時(shí)至今日，似乎沒(méi)有投資者繼續(xù)認(rèn)為新冠肺炎疫情對(duì)股市是一個(gè)打擊。自2月份以來(lái)，全球科技股上漲了5-10%領(lǐng)漲股市，這一走勢(shì)無(wú)論在亞洲、歐洲還是北美市場(chǎng)都出奇一致。

這一行情說(shuō)明，盡管投資者預(yù)期上市企業(yè)遠(yuǎn)期收益會(huì)大幅下降，但依然控制不住自己的雙手，大舉建倉(cāng)，股市市盈率現(xiàn)已大幅上漲。

然而，高盛獨(dú)立董事奧本海默(Peter Oppenheimer)在一份報(bào)告中對(duì)投資者發(fā)出了警告，并指出他們的兩大錯(cuò)誤：

(1)逆風(fēng)因素對(duì)收益的影響被嚴(yán)重低估;

(2)以較低的收益率為代價(jià)實(shí)現(xiàn)較高的市盈率，導(dǎo)致市場(chǎng)正在失控。

正如奧本海默所指出的，投資者大多認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的低迷是暫時(shí)的，大部分重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)在接下來(lái)的幾個(gè)季度里強(qiáng)勁反彈。但需要注意的是，新冠肺炎疫情尚未結(jié)束，接下來(lái)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大影響仍是未知之?dāng)?shù)。

奧本海默認(rèn)為，就像其他突發(fā)事件一樣，疫情爆發(fā)后股市的初期反應(yīng)是下跌，當(dāng)感染率開(kāi)始下降時(shí)出現(xiàn)反彈。在此過(guò)程中，債券收益率往往在較低水平上停留更長(zhǎng)時(shí)間，從而為股市提供一些支撐。許多投資者就是抓住了這個(gè)歷史規(guī)律，按照經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資。

但奧本海默指出，這次情況有所不同。他認(rèn)為，目前對(duì)美股影響最深的不是疫情，而是上市企業(yè)的低盈利、股市投資的低收益率以及美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)頑疾。

首先，僅靠低利率不太可能維持金融資產(chǎn)回報(bào)率的持續(xù)增長(zhǎng)，而這種增長(zhǎng)是基于更高的企業(yè)估值。在某種程度上，較低的債券收益率和通脹預(yù)期反映了較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，這可能會(huì)對(duì)股市構(gòu)成持續(xù)的不利影響——否則，股市至少能提供更有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

雖然股市不能完全反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但令人吃驚的是，盡管人們擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但相對(duì)于經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模，股市市值仍在持續(xù)上升。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)美股的投資收益幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，但其他地區(qū)股市的投資收益率已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇。這一切都使美股更容易受到債券收益率上升或美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩的影響。

其次，經(jīng)過(guò)多年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，美國(guó)上市企業(yè)的利潤(rùn)率開(kāi)始見(jiàn)頂，無(wú)法再抵消營(yíng)收增長(zhǎng)放緩的影響。有證據(jù)表明，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)講，更高的工資水平開(kāi)始抑制企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。雖然這一影響尚未真正抑制公共股票市場(chǎng)的凈收益利潤(rùn)率，但其尾部風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

最后，奧本海默指出，雖然高盛的熊市指標(biāo)(GSBLBR指數(shù))從2018年的高點(diǎn)略微回落(部分原因是利率下降和私營(yíng)部門(mén)收支狀況改善)，但絕對(duì)水平仍然很高。

綜上所述，就近期而言美股出現(xiàn)回調(diào)修正的可能性很高，而且過(guò)去的復(fù)蘇模式已無(wú)法奏效。展望后市，奧本海默認(rèn)為上述逆風(fēng)因素一時(shí)之間難有改善，因此，疫情結(jié)束后全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度將左右股市的短期命運(yùn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，中國(guó)的旅游業(yè)占全球GDP的0.4%，對(duì)全球市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。除此之外，投資者還要關(guān)注以下重要信息：

考慮到投資者對(duì)美股今年的收益增長(zhǎng)預(yù)期本就相對(duì)溫和，相信實(shí)際收益不會(huì)與預(yù)期相差太多。

去年第四季度，標(biāo)普500指數(shù)中市值最大的5只股票：Facebook、Amazon、Apple、MSFT、Google的平均收益意外增長(zhǎng)了20%，而標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的平均收益只有4%。

過(guò)去一個(gè)月，2020年每股收益預(yù)測(cè)下調(diào)了0.7%，過(guò)去3個(gè)月下調(diào)了1.2%，但到目前為止，股市的修正幅度大致符合歷史趨勢(shì)。

GDP加權(quán)企業(yè)銷售敞口將減少10%左右的收益。在目前的情況下，這一降幅足以讓投資者變得消極。