據最新數據顯示，目前全球股市的總市值已經達到了100萬億美元，也就是一個1后面跟著14個0，這是歷史上從未有過的水平。

作為對比，2019年底全球GDP總和約為85萬億美元。在2020年里，股市大幅上漲，而GDP卻是另一番景象。

有趣的是，全球債券市場的價值也達到了創紀錄的66萬億美元以上，這意味著自3月份市場崩盤并觸及低點以來，全球市場上的流動性增加了14萬億美元，從而使得全球債券和股票市場的價值總共上漲了驚人的50萬億美元(其中股票的價值上漲了40萬億美元左右，債券的價值則上漲了10萬億美元)。

市場樂觀情緒爆棚

從華爾街策略師對2021年市場前景作出的預測來看，這種飆升的勢頭是無法阻止的。摩根大通預計，到2021年底，標普500指數將會達到4500點，這就意味著如果以2020年為標準來計算的話，還需要在全球市場上額外注入10萬億美元的流動性來抬高該指數的價值。而具有諷刺意味的是，同樣是根據摩根大通的說法，在過去20年的經濟復蘇階段中，股票從來都沒有像現在這么貴過。

所謂的“貪婪與恐懼指數”(Greed Vs Fear Index)顯示出極度樂觀的市場情緒，而衍生品投資比率(這項指標反映的是衍生品對不斷上漲的市場的敞口)也處于多年以來的最高水平。與此同時，在全球范圍內，收益率為負值的債券已經上升到了接近18萬億美元，而“高收益指數”(High Yield Index)已經上升至新冠病毒危機發生之前的水平，利差則已下降至創紀錄低點。

就市場上這種極度樂觀的情緒而言，有多個因素可以解釋。舉例來說，新冠病毒疫苗傳出了利好消息，經濟預計將可快速復蘇，從而加快了投資者投下看漲押注的速度。

但必須記住的一點是，盡管華爾街分析師對2021年的股市前景作出了樂觀的共識預期，但這種預期中都已經包含了分析師們對新冠病毒大流行將可在明年結束的展望，而就目前而言，許多人期望的迅速復蘇并未發生，并且即使經濟迅速復蘇，也不足以證明如此激進地增持風險資產是合理的。

經濟并未強勁復蘇

此外，經濟合作與發展組織(OECD)在12月4日發布了對2021年經濟增長的最新預期，結果顯示該組織的預期與最樂觀的投資者的希望是相反的，并沒有上調對主要經濟體的增長預期。無獨有偶，標準普爾全球公司(S&P Global)發布的2021年展望也是如此。

從最近的宏觀經濟數據來看，經濟將可迎來強勁復蘇的希望也并未從中得到加強。歐元區制造業和服務業采購經理人指數(PMI)顯示，盡管時間已經來到11月份，但服務業大幅收縮，制造業趨勢減弱，新訂單表現疲軟，就業崗位減少。

美國經濟數據的表現相對來說要強勁一些，但就業增長的減速令人擔憂。雖然美國的制造業和服務業在11月份仍舊處于擴張狀態，但該月的新增就業人數還不到10月份新增人數的三分之一，勞動參與率小幅下降至61.5%，失業率降至6.7%，主要原因是人們擔心，如果喬·拜登(Joe Biden)被確認為新任美國總統，那么就將出現新的封鎖政策，而就業市場上則將出現更多的稅收和剛性。

另外，即使是那些在10月份表現出積極驚喜的經濟體，也都出現了顯著的減速。

央行資產負債表過大的三大風險

既然如此，那么市場到底為什么會如此看漲呢?這是因為在這股追逐風險資產的狂潮中，全球央行扮演了重要的角色。各大央行的資產負債表現已飆升至20萬億美元以上，其中歐洲央行的資產負債表規模目前占到歐元區GDP的61%以上，而美聯儲的資產負債表規模在美國GDP中的占比也已經超過34%。許多市場參與者正在使用一種經常被人提到的“壞就是好”(Bad Is Goo)的策略，大量投資者無視宏觀經濟和債務數據，不斷加大看漲押注，寄希望于如果經濟數據持續表現疲弱，那么各國央行將會擴大刺激計劃。

這是很危險的，其原因在于，各國央行忽視了其“擴張性”的政策導致市場估值過高和出現資產泡沫的風險，它們認為與其擴張性政策對經濟產生的更廣泛、更重要的影響相比，這些風險只不過是微小的“附帶損害”而已。只要這些經濟體的整體和核心通脹率仍然疲軟或低于目標，它們就認為并不存在任何風險。然而，除了通脹風險以外，其實還有很多其他風險。

第一個風險是，這會造成債務和銀行業危機。利率在如此之長的時間里被人為維持在低位，并因此導致借款人的償付能力和流動性之間的比率惡化，在這種時候，不良貸款和違約率將會不可避免地上升。盡管各大央行向市場注入了大量流動性，但破產事件仍層出不窮。在過量注入流動性的年代里，風險會不斷累積，最終將會釀成“宿醉”年代里的銀行業危機。

第二個風險是，各大央行忽視了公民實際使用的商品和服務所面臨的通脹壓力。據)最近的一項研究顯示，與官方CPI(消費者物價指數)相比，中產階級和貧困人群在實際生活中面臨的通貨膨脹要高出三倍。歐元區的通脹形勢就非常清楚地表明了這一點：雖然由于能源價格的原因，整體通脹已經降至通縮區域，但生鮮食品的價格上漲了4%，消費者并沒有感受到能源價格整體下降8%的影響，因為含稅的電力、汽油和柴油價格根本就沒有下降這么多。在2018年和2019年，歐洲央行的“低通脹”和消費者不斷上升的生活成本之間的差異造成了重大的社會沖突。而在美國，教育、醫療、保險和生鮮食品價格的上漲速度也遠遠快于實際工資的增長。

第三個風險是，這在投資者當中制造出了一種不正當的激勵，從而助長了泡沫;而一旦破裂，這種泡沫就會在實體經濟中產生相關的連鎖反應。各國央行認為，資產價格上漲的風險得到了控制，但從過去歷史可知，這些所謂“可控”的風險到最后很少能真正得到控制。此外，當市場上最大的泡沫是主權債務時，公民還將通過兩種方式承受風險：一是在經濟增長的情況下，政府赤字卻在上升，并以提高稅收的方式來加以應對;二是央行繼續使用貨幣政策來讓本國貨幣貶值，從而導致儲蓄和工資的購買力減弱。

債務和風險過大意味著市場或很快崩盤

有些投資者可能知道自己承擔了太大的風險，但很大一部分人都認為風險已經消失，因為各大央行將繼續實施刺激措施，而這種觀點確實是有問題的。太多的債務和太多的風險并不是什么無關緊要的因素，而是意味著增長減速，生產率下降，市場在短短幾個月內崩盤的可能性更高。2018年就曾發生過這種情況，而在2020年又重新上演了。

風險積聚的過程是緩慢的，而一旦爆發則將是迅速的。主權債券的估值達到了瘋狂的水平，市場變得過于集中，現在已經到了各大央行不能繼續忽視這些風險的時候。低通脹不是更積極地實施錯誤政策的借口，政府不能陷入只是因為成本很低，就不計后果地增加債務的反常動機?，F在是時候該認識到，更大規模的赤字支出和貨幣寬松政策不會帶來復蘇，謹慎的投資和儲蓄才會。

需求側政策在這次和上一次危機中都失敗了，而解決錯誤政策的辦法不是實施更多的政策，現在整個世界需要阻止這種瘋狂的債務下行螺旋，阻止泡沫被不斷吹大并最終破裂。

世界需要增加供給側政策，同時減少需求側政策，這對每個人都很重要，因為2020年這幾個月里過度樂觀情緒的爆發，最終可能會以糟糕的結局收場——不僅對市場來說是這樣，對已經陷入癱瘓的實體經濟而言也是如此。(星云)