憑借著網紅盲盒“Molly”實現業績爆發式增長的泡泡瑪特，不僅收割著一批購買力超高的年輕人，也帶動著其所在的潮玩行業走向資本市場。

6月1日晚間，中國潮流玩具公司泡泡瑪特(POP MART)向港交所遞交招股書。招股書顯示，2017-2019年，泡泡瑪特營收分別為1.58億、5.14億、16.83億，凈利潤分別為156萬、9952萬、4.51億。單以2019年數據計算，泡泡瑪特的凈利潤增長353%，凈利率達到26.8%，業績驚人。

實際上，泡泡瑪特從新三板退市還不到一年。此次再赴資本市場，不僅受到了廣泛關注，還引發了人們對盲盒經濟“暴利收割”、“可持續性”、“投機炒作”等爭議和質疑。不僅如此，盲盒本身具有一定賭博性質，由于是新事物，法律并未對其做出明確界定，但其合規性依舊存疑，不排除未來政府相關部門會對其出臺相關法律法規予以約束和規范。

對于泡泡瑪特上市后的發展規劃，以及盲盒經濟的未來可持續性等問題，藍鯨財經記者致電泡泡瑪特，對方表示，目前正處于靜默期，不便回應。

三年凈利暴漲近300倍，合規性待考

作為一家3年凈利暴漲近300倍的潮玩公司，泡泡瑪特并非一直這么賺錢，在2017年前它曾連續三年虧損。數據顯示，2014年、2015年、2016年1-5月，泡泡瑪特營收分別為1703.21萬元、4537.53萬元、2942.61萬元;凈利潤分別為-277.29萬元、-1598.04萬元、-2483.53萬元。

泡泡瑪特扭虧為盈的一大原因在于其2015年的一次轉型，引入了日本玩具公司Dreams的一款盲盒產品SonnyAngel，由于它的復購率特別高，逐漸成為了泡泡瑪特最受歡迎的產品。發現“盲盒商機”后，泡泡瑪特于2016年與香港設計師王信明簽署了“Molly”獨家授權協議，并圍繞著Molly這一IP推出系列產品，疊加盲盒玩法，加速了商業化操作。

Molly盲盒的火爆不僅讓泡泡瑪特名聲大噪，更是開啟了爆款IP的網紅之路。之后，泡泡瑪特陸續推出了POCKY、Dimoo、TheMonsters等大熱IP產品，實現自身業績的巨大飛躍。

招股書顯示，從2017年到2019年，Molly系列產品分別給泡泡瑪特帶來了0.41億、2.14億和4.56億收入。截止目前，泡泡瑪特共運營有85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。其中，Molly為最大的自有IP，POCKY位居第二。

除了孵化IP外，泡泡瑪特還搭建起了國內潮玩行業最大的渠道。截止日前，泡泡瑪特在全國63個城市開設了150家直營店，1000多個自動販賣機。此外，泡泡瑪特自主開發了行業最大的線上社區“葩趣”，現已覆蓋約540個潮玩品牌，眾多潮玩設計師已入駐開設專欄。就如同招股書所描述的，泡泡瑪特已成為了一個IP開發與運營、藝術家發掘、線上線下全渠道營銷和潮玩文化推廣構成的全產業鏈平臺。

打通了全產業鏈的泡泡瑪特還吸引了不少投資者。天眼查信息顯示，泡泡瑪特自2010年成立以來已完成了8輪融資。其中最新一輪融資于今年4月，投資方為華興新經濟基金及正心谷創新資本，交易金額超1億美元。

華興資本董事長包凡表示，“持續的IP生產力+新玩法+強渠道”是泡泡瑪特讓“潮玩”變成繼服飾、球鞋之后，最受年輕人青睞的潮流文化派系的一個重要打法。

不過，無論用多少IP包裝，也無法掩蓋盲盒本身的“賭性”，盲盒在法律上是否合規值得探討。

有業內人士分析稱，盲盒理論上有可能被《中華人民共和國反不正當競爭法》第十條認定為“有獎銷售”。根據國家市場監管總局的《規范有獎銷售等促銷行為暫行規定》，經營者開展有獎銷售活動，應當明確公布獎項種類、參與條件、參與方式、開獎時間、開獎方式、獎金金額或者獎品價格、獎品品名、獎品種類、獎品數量或者中獎概率、兌獎時間、兌獎條件等信息。

隨著盲盒市場的不斷壯大，很可能會引發監管層的注意，甚至出臺相關法律法規予以約束，盲盒還能否繼續在市場大行其道，“暴利收割”消費者，恐怕要打上一個大大的問號了。

盲盒不再狂熱，高增長態勢能否持續?

再次上市的泡泡瑪特將“盲盒經濟”推向了舞臺中央，讓原本小眾的潮玩市場直面大眾考驗，也引起了人們對其“暴利收割”、“可持續性”、“投機炒作”等爭議和質疑。

實際上，發源于香港和日本的潮流玩具在國內發展已超過十年，但直至2018年，因盲盒的熱銷才逐漸跳出小眾圈子。有數據統計，2018年天貓潮玩手辦銷量同比增長近190%。這其中，盲盒是玩家數量增長最快的領域。

在《盲盒、炒鞋引爆95后的三大秘籍：IP化、投資價值和輕賭博》一文中，藍鯨財經記者曾對盲盒的玩法進行過介紹“所謂盲盒，就是玩家在拆盒之前不知道會是哪一款玩具。這樣玩法吸引了消費者的興趣，甚至激發了后續的收藏行為。”充滿不確定性的拆盒玩法，疊加爆款IP的商業化操作，讓盲盒具備了“輕賭博”的特點，從而獲得超高的復購率。

2019年下半年，炒盲盒、炒鞋風潮在二手市場盛行，盲盒經濟徹底“出圈”。數據顯示，一年內有近20萬花費超過2萬元的“盲盒玩家”。其中，95后占據了大多數。這些玩家在閑魚平臺形成了上千萬的交易市場。

如今，炒鞋風潮早已褪去，而盲盒狂熱也因疫情有所降溫。有消費者表示：“曾經是盲盒的狂熱粉絲，但疫情開始后對拆盒的熱情逐漸消退，已開始在二手市場上出售自己的部分盲盒。”泡泡瑪特也在招股書中坦言，爆款產品后續受市場的歡迎程度無法保證。

若單聚焦于盲盒賽道，強依賴爆款IP的泡泡瑪特上市之路似乎充滿風險。但泡泡瑪特的創始人王寧并不局限于此，而是試圖打造“中國版的迪斯尼”，通過多元化IP運營突破泡泡瑪特的商業想象空間。

泡泡瑪特CEO王寧曾表示：“我自己覺得五年以后，我們有可能是國內最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我們會像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個擁有多個IP的大型集團。迪士尼是通過電影這種藝術形式讓IP走進大家的生活，我們則是通過我們自己的方式讓IP為大家帶來美好和快樂。”

對標迪斯尼：故事可講，路還很遠

記者注意到，過去兩年間，泡泡瑪特確實在IP方面有所發力。除了與國內外知名IP作家達成戰略合作外，泡泡瑪特還孵化了Dimoo、Yuki、BOBO&COCO等新的自有IP，以及與中央美院合作開設“潮玩設計”的專業”。

不過，就目前來看，泡泡瑪特成熟IP還較少，并在此前卷入了“抄襲”風波。今年2月8日，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列在多個渠道發售。但隨后有網友發現，AYLA動物系列盲盒與DollChatueau在2017年發布的席桑和翠絲特等娃娃雷同，涉嫌抄襲。

2月18日，泡泡瑪特發布致歉聲明，并決定即刻在全渠道下架AYLA動物時裝系列，并對已出售的產品進行退款和召回。 在招股書中，泡泡瑪特也提到了這一風險，包括“通過第三方制造商生產產品會給我們的業務帶來風險”、“未能監控產品質量可能會對我們的業務造成不利影響。”

此外，泡泡瑪特還面臨著無法重續IP相關授權協議的風險。目前，泡泡瑪特的部分產品根據授權協議開發，只有使用知識產權的權利。該授權協議的期限通常為一至四年，部分不會自動續期，授權方有主動終止授權協議的權利，因而可能面臨無法重續相關授權協議的風險，

對于自身面對的風險和瓶頸，泡泡瑪特并不避諱。在招股書的風險披露中，泡泡瑪特提到，消費品，尤其是潮流文化產品，生命周期相對較短。在報告期內，Molly的銷售獲得很大一部分收益……“我們無法確保Molly的受歡迎程度和市場接受程度，能繼續維持現有水平。”公司在招股書中也表示，“將進一步提升藝術家發掘及IP創作和運營能力。”

一位廣東的風險投資人表示，盡管近年來國內潮玩市場增長迅速，但整體規模并不誘人。泡泡瑪特對標迪斯尼，這樣能突破潮玩的邊界，對于資本市場而言，更具有想象空間。目前，潮玩賽道已逐漸擁擠，泡泡瑪特需要進一步釋放潮玩IP產業鏈上的價值空間，鞏固自己的先發優勢，并持續復制爆款IP，探索更多的商業化路徑。

對于泡泡瑪特的未來發展，北京財貿職業學院商業研究所所長賴陽指出：“泡泡瑪特應該探索更多售賣形式，創造更多體驗型的消費場景，例如圍繞一些IP開展主題活動，或者建造小型的主題樂園，從整體上形成一個品牌的體系，而不僅僅是單獨依賴產品。”

對比擁有多個經典IP的迪斯尼，目前，泡泡瑪特相差較遠。不過，上市之后的泡泡瑪特能否借用資本的力量將“盲盒經濟”放大，還有待時間考驗。