科創(chuàng)板首日漲幅紀(jì)錄又被刷新。

7月9日，被稱為“量子通信第一股”的國(guó)盾量子(688027.SH)上市，發(fā)行價(jià)每股36.18元，開盤價(jià)高達(dá)280元，盤中最高時(shí)竟沖至399元。

也就是說，如果股民能幸運(yùn)中上一簽(500股)新股，且賣在最高點(diǎn)，大概就能賺到18萬元。這相當(dāng)于不少人一年的工資收入。

提及量子，大家最先想到的可能是去年那場(chǎng)“量子波動(dòng)速讀”騙局，孩子們以幾秒每本的速度翻著書頁，老師笑著對(duì)家長(zhǎng)解釋，“只要精神足夠集中，文字就會(huì)通過量子波動(dòng)形成圖像，映入大腦”。

“遇事不決，量子力學(xué)。”量子似乎就是個(gè)“玄學(xué)”，用來抬高身價(jià)的概念。

然而，當(dāng)散發(fā)著科學(xué)光芒的量子照進(jìn)現(xiàn)實(shí)時(shí)，這是真材實(shí)料，還是炒作吹捧?

01

當(dāng)魔幻照進(jìn)現(xiàn)實(shí)

所謂“量子”，就是最小單位的物理量，是一個(gè)用來描述微觀世界的概念。

愛因斯坦、薛定諤、波爾、狄拉克等科學(xué)大佬的工作都跟此有關(guān)，并且他們還兢兢業(yè)業(yè)地建立了一套關(guān)于量子力學(xué)的理論。

正是因?yàn)檫@種普通人無法企及的高度，使得量子跟“凡人”之間，如同隔著一條銀河。

如今，這樣一個(gè)渾身散發(fā)著科學(xué)光芒的概念被搬上了資本市場(chǎng)。貼著量子標(biāo)簽的國(guó)盾量子剛一上市就乘風(fēng)破浪，直接頂破了科創(chuàng)板漲幅的天花板。

只是，我們透過該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，似乎看不到太多亮點(diǎn)。

比如公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，已經(jīng)連續(xù)兩年下降，季節(jié)波動(dòng)性又強(qiáng)，整年的凈利率雖然在20%左右，但是2020年一季度凈利率為-574.03%。此外，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在0.2倍徘徊。

這樣的業(yè)績(jī)，居然上市首日就能拿到10來倍回報(bào)。國(guó)盾量子的產(chǎn)品，是什么神丹妙藥?

招股書顯示，公司提供通信相關(guān)服務(wù)，其中產(chǎn)品和技術(shù)在2019年?duì)I收中的占比分別為93%、7%，其產(chǎn)品售價(jià)在30萬元/臺(tái)左右。

眾所周知，在某些特殊行業(yè)，有些機(jī)密消息需加密后傳輸，傳統(tǒng)的密碼產(chǎn)品可能會(huì)被物理入侵攻擊。但如果通信雙方可以通過一個(gè)產(chǎn)品拿到隨機(jī)、安全的密鑰來加密、解密消息，安全性就能倍增。

國(guó)盾量子就是這種產(chǎn)品和技術(shù)的提供方。其核心產(chǎn)品為QKD產(chǎn)品(量子密鑰分發(fā)產(chǎn)品)，就是將QKD發(fā)射機(jī)、QKD接收機(jī)分別給到通信雙方，讓兩者進(jìn)行密鑰交換。個(gè)中原理就是用量子糾纏來保證通信安全性。

鑒于設(shè)備和應(yīng)用方向的特殊性，公司的產(chǎn)品現(xiàn)階段是賣給國(guó)家及地方政府推動(dòng)的骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等量子保密通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。局域網(wǎng)是幾臺(tái)計(jì)算機(jī)連接起來互相能看到其他人的文件;整個(gè)城市的計(jì)算機(jī)連接起來，就是城域網(wǎng);城市之間連接起來的網(wǎng)，就是骨干網(wǎng)。

其產(chǎn)品售賣過程也不是一步到位，是以銷定產(chǎn)，先拿到訂單，然后決定生產(chǎn)多少。訂單則通過系統(tǒng)集成商從關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目那里獲取。招股書中多次出現(xiàn)的系統(tǒng)集成商為神州數(shù)碼，關(guān)聯(lián)方為中科大和國(guó)科量網(wǎng)。

換句話說，在現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司的角色和定位是產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，要想拿訂單，必須靠系統(tǒng)集成商和關(guān)聯(lián)方，這二者相當(dāng)于公司的“衣食父母”。

數(shù)據(jù)也能佐證這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年，公司產(chǎn)品應(yīng)用于關(guān)聯(lián)方建設(shè)的項(xiàng)目形成的收入分別為5473.04萬元、1.63億元和1.45億元，營(yíng)收占比分別為19.29%、61.75%和56.21%;形成的毛利分別為3818.73萬元、1.2億元和9682.49萬元，占發(fā)行人毛利總額的比例分別為19.75%、63.32%和 55.07%。

報(bào)告期內(nèi)，剔除關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)影響(僅考慮毛利、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和所得稅影響，未考慮費(fèi)用分?jǐn)偅龜?shù)表示正影響)分別為-3677.08萬元、-12318.25萬元和-9085.23萬元。

可見，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴非同一般。

02

科學(xué)家們的創(chuàng)業(yè)

科創(chuàng)板的企業(yè)業(yè)績(jī)不好、虧損上市的大有人在。一個(gè)公司厲不厲害，還要看以后的發(fā)展空間，以及誰在做這件事情。

國(guó)盾量子的最大法人股東是科大控股，這是中科大設(shè)立的負(fù)責(zé)學(xué)校科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化工作的平臺(tái)。科大控股旗下還有另一家比較知名的企業(yè)——科大訊飛。

科大控股之外，國(guó)盾量子自然人股東眾多，看似陌生的名字背后，履歷一個(gè)比一個(gè)厲害。

彭承志擔(dān)任董事長(zhǎng)職務(wù)，畢業(yè)于中科大應(yīng)用物理專業(yè)，而后獲得博士學(xué)位，研究方向是量子通信，多次在《Nature》雜志旗下子刊等高水平刊物上發(fā)表文章。

程大濤是浙江大學(xué)管理學(xué)博士，浙江工商大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，研究方向是公司金融、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)與投資經(jīng)濟(jì)。具有30年企業(yè)投資、資本運(yùn)作的實(shí)務(wù)經(jīng)歷。

其中最值得一說的，則是公司第一大自然人股東潘建偉。他是董事長(zhǎng)彭承志、董事暨總裁趙勇的博士研究生導(dǎo)師。盡管他并不在公司任職，也無股份表決權(quán)，不參與公司經(jīng)營(yíng)研發(fā)，但卻是公司的創(chuàng)始人和靈魂人物。

潘建偉

潘建偉履歷非常輝煌，他在中科大擔(dān)任常務(wù)副校長(zhǎng)，是中國(guó)科學(xué)院量子信息與量子科技創(chuàng)新研究院院長(zhǎng)、中國(guó)科學(xué)院院士，被稱為“中國(guó)量子之父”。

這個(gè)堪稱科學(xué)家和資本完美結(jié)合的團(tuán)隊(duì)，讓不少人直呼，科學(xué)家終于能通過正當(dāng)手段獲得高收入。

事實(shí)上，有觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)盾量子的上市腳步本可以更快一些。拖住其上市腳步的，與招股書披露的一筆借款有關(guān)。

這筆借款來自于一家名為云鴻投資的投資公司，總共3234萬元，借給彭承志等三位高管。奇怪的是，這筆借款不僅借期長(zhǎng)達(dá)20年，而且在2019年12月25日被豁免。

與其說是借款，這筆錢更像是父母激勵(lì)孩子好好學(xué)習(xí)的獎(jiǎng)學(xué)金。因?yàn)榛砻鈼l件對(duì)于國(guó)盾量子未免太容易，條件一是在A股上市，條件二是累計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到1.7億元，二者滿足其一即可。

關(guān)于云鴻投資，招股書顯示，云鴻投資和國(guó)盾量子之間曾是親密無間的合作伙伴。在國(guó)盾量子設(shè)立股份公司時(shí)，便已位列公司股東席，持股5.83%。那筆3234萬元的借款，其實(shí)就是那時(shí)云鴻增資國(guó)盾量子時(shí)的產(chǎn)物。

根據(jù)媒體當(dāng)時(shí)的報(bào)道，2014年8月，鄭韶輝主導(dǎo)云鴻投資與國(guó)盾量子簽訂了增資協(xié)議書，以50元/股的價(jià)格，向國(guó)盾量子增資1.225億，獲得245萬股。

但為了解決國(guó)盾量子核心員工入股資金問題，在云鴻增資方式的問題上，國(guó)盾量子主動(dòng)找鄭韶輝協(xié)商：云鴻投資資金不變，只不過要把這筆錢分成增資款以及給彭承志團(tuán)隊(duì)的借款。

為了讓云鴻投資以更少的錢拿到同樣的股份，國(guó)盾量子自動(dòng)降低估值，從協(xié)議約定的19.5億元降到14.35億元。這筆借款后來被彭承志等人用于增資國(guó)盾量子。

通過上述操作，云鴻投資以更低的價(jià)格購(gòu)入國(guó)盾量子股權(quán)，彭承志等人獲得了合法的入股資金，相當(dāng)于沒花一分錢，獲得了498萬股股份，算得上兩全其美。

本來這事在公司內(nèi)部進(jìn)行，外界無從得知。

但后來不知怎的，鄭韶輝覺得不妥，堅(jiān)持認(rèn)為這種操作方式會(huì)造成公司財(cái)產(chǎn)損失，加上2016年下半年，持股的科學(xué)家們相繼套現(xiàn)離場(chǎng)，鄭韶輝覺得對(duì)自己造成了損失，堅(jiān)持把錢要回來，這才將事情捅了出來。

當(dāng)時(shí)，國(guó)盾量子認(rèn)為這事經(jīng)過了公司股東會(huì)同意，是公司的一致決定，并認(rèn)為鄭韶輝對(duì)量子通信的資本炒作，損害了行業(yè)形象;而鄭韶輝則堅(jiān)持要彭承志等人還錢。

雙方各執(zhí)一詞，不肯讓步。“斗爭(zhēng)”最激烈的時(shí)候，鄭韶輝發(fā)出死亡威脅，要“錘殺”彭承志家人。

最后還是公安部門介入調(diào)解，云鴻投資最終以130元每股轉(zhuǎn)讓294萬股股份，事件才得以平息。

03

值不值得一股370元?

撇開股東內(nèi)部紛爭(zhēng)，國(guó)盾量子本身有沒有發(fā)展前途?

其實(shí)在過去，也有給信息做加密工作的企業(yè)和技術(shù)，并且這種技術(shù)已經(jīng)被廣泛應(yīng)用在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的信息和數(shù)據(jù)保護(hù)中，成熟度很高，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系也很齊全，成本也低。

但這種保密技術(shù)已有破解手段，比如被物理侵入。

而國(guó)盾量子的優(yōu)勢(shì)在于，與傳統(tǒng)密碼技術(shù)相比，其技術(shù)可以抵抗任意的量子計(jì)算和非量子計(jì)算破譯威脅。

目前已建成的長(zhǎng)達(dá)7000余公里的實(shí)用化光纖量子保密通信網(wǎng)絡(luò)中，超6000公里使用了國(guó)盾量子提供的產(chǎn)品，且處于在線運(yùn)行狀態(tài)。

盡管有這樣或那樣的優(yōu)勢(shì)可以作為談資，但國(guó)盾量子的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，卻非面上那么光鮮。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，公司的客戶集中度非常高。2017年、2018年、2019年，公司向前五大客戶的銷售收入在營(yíng)收中的占比分別為73.59%、80.75%和72.87%。

其中排在第一位的客戶從未易主，一直是系統(tǒng)集成商神州數(shù)碼，對(duì)它的銷售額在這三年分別達(dá)到了公司營(yíng)收的21.14%、57.90%和59.52%。

這也從側(cè)面說明了公司產(chǎn)品目前的銷售對(duì)象比較單一，市場(chǎng)化、商業(yè)化程度不高。

更為揪心的是，客戶都愿意先拿貨、后付款，還喜歡一直“拖著不還”。

招股書顯示，2017年、2018年、2019年，公司的應(yīng)收賬款余額分別為2.93億元、3.26億元和3.01億元。截至2019年末，公司應(yīng)收賬款直接或間接來源于國(guó)科量網(wǎng)等關(guān)聯(lián)方的占比為50.41%，其中神州數(shù)碼應(yīng)收賬款余額接近1.15億元。

受此影響，公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率逐年降低，分別為1.11、0.86、0.82;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-1681.99萬元、-388.60萬元、1.71億元。若剔除收到的稅費(fèi)返還及政府補(bǔ)助金額后，該數(shù)字則降為-7795.46萬元、-6104.32萬元、1.22億元。

設(shè)想一下，隨著公司業(yè)務(wù)不斷拓展，其應(yīng)收賬款可能會(huì)繼續(xù)增加，周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，政府的補(bǔ)助時(shí)斷時(shí)續(xù)，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，公司屆時(shí)面臨的資金壓力和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能壓垮公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品QKD產(chǎn)品銷售均價(jià)逐年下降，已經(jīng)從40萬元/臺(tái)降到了不到30萬元/臺(tái)。

除了成本因素，公司還喜歡時(shí)不時(shí)給客戶搞搞優(yōu)惠，但是銷量一直沒上去，保持在650臺(tái)/年上下，遠(yuǎn)沒到公司的產(chǎn)能(951臺(tái)/年)。

由于公司產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣初期，而傳統(tǒng)密碼產(chǎn)品率先占領(lǐng)了用戶的心智，導(dǎo)致推廣周期一定不會(huì)很短，這決定了公司在未來的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，勢(shì)必將十分依賴政府訂單。

研發(fā)投入大、經(jīng)營(yíng)成本高、近年來營(yíng)收不斷下滑，可以說，現(xiàn)階段的國(guó)盾量子，財(cái)務(wù)數(shù)字遠(yuǎn)不如“量子”二字那樣迷人。

資本市場(chǎng)如此看好它，買的或許只是它的稀缺性以及對(duì)未來的預(yù)期，其股價(jià)硬生生被人們用“意念”，推高到不可攀。(文 華宇 黃瑩 編輯 胡劉繼)