5月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步恢復(fù)。不過(guò)，月部分指標(biāo)增速有所回落，社會(huì)消費(fèi)品零售總額、全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的增速均較3月有所回落，反映復(fù)蘇動(dòng)力有所減弱，恢復(fù)較為滯后的消費(fèi)、服務(wù)業(yè)仍然存在短板。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前大宗商品漲價(jià)，使得下游中小企業(yè)間歇性生產(chǎn)，影響居民收入。

同日，央行開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元逆回購(gòu)操作。其中MLF操作期限為1年期，利率2.95%，持平于上次;逆回購(gòu)中標(biāo)利率為2.2%，同樣持平于上次。一年期MLF操作利率自從去年5月以來(lái)就維持在2.95%左右的水平，連續(xù)13個(gè)月保持不變，顯示貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)。當(dāng)下而言，貨幣政策如何應(yīng)對(duì)通脹將是市場(chǎng)最為關(guān)心的話題。

經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，因去年同期低基數(shù)，月份多項(xiàng)數(shù)據(jù)仍維持高增長(zhǎng)狀態(tài)，但相比3月份出現(xiàn)明顯回落。

其中，1-4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額、全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)、全國(guó)固定資產(chǎn)投資等同比增速較1-3月均有不同程度回落。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，4月份，受上年同期基數(shù)逐步抬高的影響，多數(shù)生產(chǎn)和需求指標(biāo)比3月當(dāng)月增速有所回落。但是，從兩年平均增速和環(huán)比增速來(lái)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，新動(dòng)能發(fā)展持續(xù)壯大，企業(yè)預(yù)期和效益改善。總的看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的恢復(fù)態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。

與此同時(shí)，付凌暉表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍處在恢復(fù)進(jìn)程之中，恢復(fù)當(dāng)中不平衡的現(xiàn)象還是存在的。近期，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲比較快，加大了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。下階段，還是要按照中央部署，繼續(xù)抓住當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期，科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間。同時(shí)，要進(jìn)一步深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

具體來(lái)看，消費(fèi)上，月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額33153億元，同比增長(zhǎng)17.7%;比2019年4月份增長(zhǎng)8.8%，兩年平均增速為4.3%。4月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.9%，漲幅比3月份擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。

近期，工業(yè)產(chǎn)品的快速上漲引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.8%，漲幅比3月份擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。從主要行業(yè)出廠價(jià)格來(lái)看，增速前三的分別為石油和天然氣開采業(yè)同比上漲85.8%，黑色金屬礦采選業(yè)同比上漲38.3%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比上漲30%。

大宗商品價(jià)格持續(xù)走高

大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，無(wú)疑對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)一定影響，既會(huì)影響消費(fèi)的復(fù)蘇，也會(huì)影響投資的預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，月我國(guó)PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，月PPI環(huán)比上漲0.9%，漲幅較上月回落了0.7個(gè)百分點(diǎn)。4月CPI同比上漲0.9%，工業(yè)品往消費(fèi)端傳導(dǎo)有限。

付凌暉表示，月PPI同比漲幅擴(kuò)大，主要由于去年基數(shù)較低。隨著去年基數(shù)的逐步回升，基數(shù)對(duì)PPI的助推作用會(huì)降低。國(guó)際疫苗接種的擴(kuò)大，以及在積極財(cái)政貨幣政策作用下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景在改善。與此同時(shí)，主要原材料生產(chǎn)國(guó)特別是南美一些國(guó)家，原材料產(chǎn)出下降，加上國(guó)際航運(yùn)運(yùn)力緊張，國(guó)際生產(chǎn)供給加劇了價(jià)格上漲。全球流動(dòng)性總體充裕，也帶動(dòng)全球通脹預(yù)期上升。

粵開證券研究院副院長(zhǎng)羅志恒表示，上游資源品需求很旺，要求下游制造業(yè)支付全款，這會(huì)擠壓下游企業(yè)現(xiàn)金流。部分中小企業(yè)手頭有訂單，但如果生產(chǎn)的話，可能是賠本買賣。大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，會(huì)加劇下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難。當(dāng)前國(guó)內(nèi)PPI往CPI傳導(dǎo)有限，主要因?yàn)橄滦械?ldquo;豬周期”，但家電等耐用消費(fèi)品的漲價(jià)，還是會(huì)對(duì)居民消費(fèi)帶來(lái)影響。

“從供需基本面以及全球流動(dòng)性來(lái)看，大宗商品的牛市可能還沒(méi)有結(jié)束，但短期內(nèi)價(jià)格可能會(huì)震蕩”，羅志恒指出。

面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有波折，又要調(diào)控國(guó)內(nèi)房產(chǎn)價(jià)格上漲，以及需要應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格上漲，貨幣政策面臨難題。

貨幣政策如何操作?

值得注意的是，年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)。自2019年9月以來(lái)，兩者一直保持同步調(diào)整。因此，5月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還有不穩(wěn)定不平衡的狀況，需要政策給予一定支持，宏觀政策不能急轉(zhuǎn)彎。從4月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，信用收縮較快，社融增速降得比較快，建議政策不要收緊太快，保持穩(wěn)定性。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，這要求穩(wěn)健貨幣政策更加精準(zhǔn)，要更倚重結(jié)構(gòu)性工具，通過(guò)疏通貨幣政策傳導(dǎo)，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短板弱項(xiàng)進(jìn)行精準(zhǔn)支持。同時(shí)，要避免脫實(shí)向虛導(dǎo)致市場(chǎng)非理性投機(jī)炒作。

值得注意的是，央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策報(bào)告中表示，對(duì)我國(guó)而言，國(guó)外通脹走高的輸入性影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價(jià)格，疊加去年低基數(shù)的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國(guó)PPI漲幅。全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

央行稱，近年來(lái)我國(guó)PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱，國(guó)際大宗商品價(jià)格起伏波動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI走勢(shì)的影響也相應(yīng)較低。加之國(guó)內(nèi)生豬供給已基本恢復(fù)，豬肉價(jià)格總體趨于下降，糧食連續(xù)多年豐收、農(nóng)產(chǎn)品自給率總體較高，初步預(yù)計(jì)今年CPI漲幅較為溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區(qū)間運(yùn)行。

5月12日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，要跟蹤分析國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

“在當(dāng)前物價(jià)升溫背景下，未來(lái)央行大幅加量操作MLF或逆回購(gòu)的概率較小，接下來(lái)市場(chǎng)利率存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)，但大幅向上偏離政策利率的可能性很小。”前述滬上國(guó)有大行債券交易員表示。

“目前央行對(duì)通脹的定力十足，央行的表態(tài)暗示后續(xù)貨幣政策并不會(huì)受階段性PPI走高的擾動(dòng)而趨緊。”興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，“本輪通脹與2016-2017年不同的關(guān)鍵在于，本輪內(nèi)需實(shí)際并不如2016-2017年強(qiáng)勁。這也導(dǎo)致在此次PPI快速上行中，央行仍然保持穩(wěn)健中性的貨幣政策，并未如2017年一樣收緊。”

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南表示，面對(duì)美國(guó)利率上行、通脹預(yù)期抬升等不確定性，央行貨幣政策仍采取了偏穩(wěn)的取向，關(guān)注但沒(méi)有動(dòng)作，引而不發(fā)。后續(xù)來(lái)看，貨幣政策維持偏穩(wěn)基調(diào)，但偏穩(wěn)政策取向并不排除短期資金價(jià)格波動(dòng)，需關(guān)注5月下旬流動(dòng)性狀態(tài)。