國慶節(jié)假期過后，央行再度重啟了100億元小額逆回購操作。10月13日，北京商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，與節(jié)前千億元逆回購操作不同，進入10月后的5個交易日，央行連續(xù)開展了100億元的7天期逆回購，資金持續(xù)實現(xiàn)凈回籠。進入2021年四季度，公開市場資金到期、繳稅、專項債發(fā)行等多方因素下，市場流動性面臨哪些考驗？又將如何緩解？

逆回購操作回到百億水平

據(jù)央行官網(wǎng)，為維護銀行體系流動性合理充裕，10月13日，央行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購操作。期限為7天，中標(biāo)利率2.20%。另有1000億元逆回購于10月13日到期，央行整體實現(xiàn)凈回籠900億元。這也是央行自10月8日開始，連續(xù)第5個交易日開展百億元規(guī)模的逆回購。

北京商報記者注意到，為維護季末流動性平穩(wěn)，央行在9月中下旬?dāng)U大了逆回購規(guī)模，從百億元逐步提升至千億元，同時還采用了7天期和14天期逆回購組合進行的方式。受過節(jié)資金需求量大影響，央行在國慶節(jié)假期前連續(xù)進行了千億元逆回購操作，節(jié)前6個交易日，央行累計投放6200億元。

而隨著節(jié)前投放的資金陸續(xù)到期，央行逆回購操作重回小規(guī)模投放的百億元水平，市場資金持續(xù)凈回籠。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，10月11日-15日，公開市場共計5100億元逆回購和5000億元MLF到期，合計1.01萬億元。

萬億元逆回購到期，市場資金面持續(xù)收緊。全國銀行間同業(yè)拆借中心顯示，10月13日，隔夜、7天期和14天期上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）走高，分別上升5.6個基點、3.5個基點和1.61個基點，報2.157%、2.202%和2.199%，1個月期和3個月期Shibor則出現(xiàn)了回落。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，節(jié)后央行逆回購百億操作，盡管資金凈回籠，但市場流動性充裕，央行根據(jù)市場情況，適度回籠資金，保持市場流動性處于合理充裕狀態(tài)，也就是不讓市場流動性“過剩”，也不會讓市場“缺錢”。

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金則進一步解釋道：“國慶后居民部門季節(jié)性的現(xiàn)金需求回落，對商業(yè)銀行短期流動性的壓力減小，9月底季末的短期流動性可以有序收回，這本身是維護流動性相對平衡的慣例。”

“但大規(guī)模的流動性回籠，仍然會對短期的資金市場產(chǎn)生影響。當(dāng)前流動性的主要矛盾是中長期流動性，5000億元MLF到期以及可能超過6000億元地方債發(fā)行的壓力，或?qū)χ虚L期流動性產(chǎn)生本質(zhì)影響。”陶金如是說道。

如何撫平市場流動性壓力

除了公開市場巨量資金面臨到期、回籠外，進入2021年四季度，疊加繳稅、專項債發(fā)行等因素影響，業(yè)內(nèi)對于四季度市場流動性走向討論聲不斷。

從干擾市場資金面的因素來看，陶金告訴北京商報記者，2021年四季度，政府債券的發(fā)行所產(chǎn)生的流動性影響可能比以往更大。“截至9月底，新增專項債發(fā)行額度還剩近13000億元，若10月、11月要全部用完，兩個月的發(fā)行規(guī)模總量將是歷史新高。”

“不過，地方債務(wù)審計嚴(yán)要求和項目收益率高要求，可能壓制地方政府資金使用意愿，未來不排除財政存款沉積現(xiàn)象再現(xiàn)，這些資金有可能一定程度上回流至銀行體系，緩解一部分壓力，”陶金表示，同時，四季度穩(wěn)信用的政策若繼續(xù)加強，則銀行中長期流動性需求增加，從源頭上抽取銀行體系流動性。10月是繳稅大月，也會造成跨月度的流動性擾動。

多重因素擾動之下，預(yù)計于10月15日進行的常規(guī)操作中期借貸便利（MLF）規(guī)模成為市場關(guān)注的焦點。不少業(yè)內(nèi)分析人士提到，央行將適時調(diào)整操作方向和力度，通過MLF續(xù)作舒緩流動性。還有分析人士直言，市場資金面面臨考驗，不排除降準(zhǔn)可能。

對于這一情況，周茂華指出，資金面也存在利多因素，例如國內(nèi)財政支出有望適度加碼、央行直達性再貼現(xiàn)再貸款工具等。央行投放基礎(chǔ)貨幣或應(yīng)對短期資金面擾動因素的工具多，在確保資金面平穩(wěn)的同時，更多倚重結(jié)構(gòu)性工具。“除了依靠貨幣政策，還需要多部門政策協(xié)同，綜合治理，同時避免過度寬松貨幣環(huán)境導(dǎo)致宏觀杠桿過快上升以及潛在資金脫實向虛風(fēng)險等。”

陶金分析認(rèn)為，整體來看，市場流動性短期壓力不小，不排除央行會開展略大規(guī)模的短期流動性投放，但最終取決于銀行體系的資金利率走勢。通過足量續(xù)作MLF，一定程度上可以緩解中長期流動性。

陶金強調(diào)，考慮到中長期流動性收緊因素較多以及穩(wěn)信用的要求，四季度降準(zhǔn)的必要性仍然很大。預(yù)計央行將根據(jù)中長期資金面的變化，相機開展降準(zhǔn)動作。

北京商報記者 岳品瑜 廖蒙