國慶節假期過后，央行再度重啟了100億元小額逆回購操作。10月13日，北京商報記者梳理發現，與節前千億元逆回購操作不同，進入10月后的5個交易日，央行連續開展了100億元的7天期逆回購，資金持續實現凈回籠。進入2021年四季度，公開市場資金到期、繳稅、專項債發行等多方因素下，市場流動性面臨哪些考驗？又將如何緩解？

逆回購操作回到百億水平

據央行官網，為維護銀行體系流動性合理充裕，10月13日，央行以利率招標方式開展了100億元逆回購操作。期限為7天，中標利率2.20%。另有1000億元逆回購于10月13日到期，央行整體實現凈回籠900億元。這也是央行自10月8日開始，連續第5個交易日開展百億元規模的逆回購。

北京商報記者注意到，為維護季末流動性平穩，央行在9月中下旬擴大了逆回購規模，從百億元逐步提升至千億元，同時還采用了7天期和14天期逆回購組合進行的方式。受過節資金需求量大影響，央行在國慶節假期前連續進行了千億元逆回購操作，節前6個交易日，央行累計投放6200億元。

而隨著節前投放的資金陸續到期，央行逆回購操作重回小規模投放的百億元水平，市場資金持續凈回籠。根據央行披露的數據，10月11日-15日，公開市場共計5100億元逆回購和5000億元MLF到期，合計1.01萬億元。

萬億元逆回購到期，市場資金面持續收緊。全國銀行間同業拆借中心顯示，10月13日，隔夜、7天期和14天期上海銀行間同業拆放利率（Shibor）走高，分別上升5.6個基點、3.5個基點和1.61個基點，報2.157%、2.202%和2.199%，1個月期和3個月期Shibor則出現了回落。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，節后央行逆回購百億操作，盡管資金凈回籠，但市場流動性充裕，央行根據市場情況，適度回籠資金，保持市場流動性處于合理充裕狀態，也就是不讓市場流動性“過剩”，也不會讓市場“缺錢”。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金則進一步解釋道：“國慶后居民部門季節性的現金需求回落，對商業銀行短期流動性的壓力減小，9月底季末的短期流動性可以有序收回，這本身是維護流動性相對平衡的慣例。”

“但大規模的流動性回籠，仍然會對短期的資金市場產生影響。當前流動性的主要矛盾是中長期流動性，5000億元MLF到期以及可能超過6000億元地方債發行的壓力，或將對中長期流動性產生本質影響。”陶金如是說道。

如何撫平市場流動性壓力

除了公開市場巨量資金面臨到期、回籠外，進入2021年四季度，疊加繳稅、專項債發行等因素影響，業內對于四季度市場流動性走向討論聲不斷。

從干擾市場資金面的因素來看，陶金告訴北京商報記者，2021年四季度，政府債券的發行所產生的流動性影響可能比以往更大。“截至9月底，新增專項債發行額度還剩近13000億元，若10月、11月要全部用完，兩個月的發行規模總量將是歷史新高。”

“不過，地方債務審計嚴要求和項目收益率高要求，可能壓制地方政府資金使用意愿，未來不排除財政存款沉積現象再現，這些資金有可能一定程度上回流至銀行體系，緩解一部分壓力，”陶金表示，同時，四季度穩信用的政策若繼續加強，則銀行中長期流動性需求增加，從源頭上抽取銀行體系流動性。10月是繳稅大月，也會造成跨月度的流動性擾動。

多重因素擾動之下，預計于10月15日進行的常規操作中期借貸便利（MLF）規模成為市場關注的焦點。不少業內分析人士提到，央行將適時調整操作方向和力度，通過MLF續作舒緩流動性。還有分析人士直言，市場資金面面臨考驗，不排除降準可能。

對于這一情況，周茂華指出，資金面也存在利多因素，例如國內財政支出有望適度加碼、央行直達性再貼現再貸款工具等。央行投放基礎貨幣或應對短期資金面擾動因素的工具多，在確保資金面平穩的同時，更多倚重結構性工具。“除了依靠貨幣政策，還需要多部門政策協同，綜合治理，同時避免過度寬松貨幣環境導致宏觀杠桿過快上升以及潛在資金脫實向虛風險等。”

陶金分析認為，整體來看，市場流動性短期壓力不小，不排除央行會開展略大規模的短期流動性投放，但最終取決于銀行體系的資金利率走勢。通過足量續作MLF，一定程度上可以緩解中長期流動性。

陶金強調，考慮到中長期流動性收緊因素較多以及穩信用的要求，四季度降準的必要性仍然很大。預計央行將根據中長期資金面的變化，相機開展降準動作。

北京商報記者 岳品瑜 廖蒙