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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實習(xí)記者 黃楚軒 丁明悅 穩(wěn)預(yù)期，這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的關(guān)鍵一役。穩(wěn)住物價預(yù)期、消費預(yù)期以及投資預(yù)期，宏觀經(jīng)濟政策正在圍繞于此進行及時調(diào)整。通脹已經(jīng)成為影響資本市場的重要變量，PPI上漲已經(jīng)傳導(dǎo)至向CPI，供需之外的金融屬性讓這一輪大宗商品瘋狂上漲。收入和消費疲弱，仍然是疫情之后全球經(jīng)濟復(fù)蘇無法繞過的問題。

本次問卷調(diào)查顯示：54%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為當(dāng)前流動性正合適，大宗商品的投資收益最高，占比47%；62%認(rèn)為美元在2022年會有所回升。此外，資金會集中于高端制造，占比高達50%。與此同時，62%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策保持現(xiàn)有力度，92%認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)問題會進一步惡化，會有一批企業(yè)進行兼并重組。

2022年，中國經(jīng)濟還將面臨哪些不確定性？本次調(diào)查顯示，包括金融和外資在內(nèi)的外部影響（占比31%）、債務(wù)風(fēng)險（30%）、房價過快下跌（17%）成為經(jīng)濟學(xué)家最擔(dān)憂的三個風(fēng)險。

經(jīng)濟學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家。本期調(diào)查共回收有效問卷67份。

價格分化中的通脹之憂

IMF（國際貨幣基金組織）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》做出了這樣的預(yù)測：通脹在未來幾個月可能繼續(xù)保持較高水平，到2022年中將回落至疫情前水平，但通脹加速上升的風(fēng)險仍然存在。

是什么導(dǎo)致了價格快上漲？即便2021年前三季度的CPI同比仍低于年初設(shè)定的3%的通脹目標(biāo)，但PPI的一路快速上漲正在加速改變通脹預(yù)期。

“核心CPI已經(jīng)從低點反彈，雖然幅度與 PPI 的升幅不相匹配， 但從性質(zhì)上，PPI 的確部分傳導(dǎo)到了CPI。”國元證券(000728,股吧)宏觀組負(fù)責(zé)人楊為敩表示，CPI后續(xù)的壓力會逐步增大，一方面來源于PPI對CPI的傳導(dǎo)作用，另一方面后續(xù)更大的壓力來自于逐步扭轉(zhuǎn)的豬周期，生豬去欄后的影響正在顯現(xiàn)。

2021年以來，大宗商品價格快速上漲，全球通脹預(yù)期不斷上升，從生產(chǎn)到投資都需要面對從低通脹到通脹上升所帶來的全新問題。莫尼塔首席經(jīng)濟學(xué)家邊泉水認(rèn)為，過去十多年貨幣超發(fā)的影響已經(jīng)從通脹轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)膨脹，當(dāng)前通脹上升將進一步加劇金融不穩(wěn)定，通脹已經(jīng)成為影響資本市場的最重要變量。

邊泉水表示，通貨膨脹一直是貨幣現(xiàn)象：首先，貨幣流通速度大幅下降；二是貨幣轉(zhuǎn)而流入資本市場和房地產(chǎn)市場；三是工資與價格的螺旋上漲模式被打斷，從而使貨幣超發(fā)向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)路徑受到了阻礙。

中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學(xué)家譚雅玲則表示，原材料上漲存在基礎(chǔ)，但暴漲凸顯市場投機過度。從國際市場來看，有色、化工板塊持續(xù)高漲，除傳統(tǒng)淡旺季供需關(guān)系影響外，全球大宗資源的緊缺以及美元計價貨幣的支撐顯得格外重要，無論從供需結(jié)構(gòu)、長期愿景、金融對標(biāo)等多個層面，大宗原材料上漲存在基礎(chǔ)。不過，當(dāng)前市場價格單日動則上千元的跨度已經(jīng)超出了基本面供求關(guān)系影響，其中有貿(mào)易商控價炒作的原因，也有交易參與者的過度投機因素。

通脹的格局分化還有一個尤為需要重視的問題就是PPI上下游間差異明顯，生產(chǎn)資料大幅上升，生活資料漲幅較小。

本次調(diào)查顯示：56%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2021年CPI同比增速1.1%～1.5%，影響CPI價格的最主要因素是豬肉價格，占比80%；46%認(rèn)為2021年P(guān)PI同比增速6%～7%。

疫情之后全球經(jīng)濟還沒有真正實現(xiàn)復(fù)蘇，經(jīng)濟增長的不確定性仍然很多，如果通脹持續(xù)而收入沒有同步增長，則意味著經(jīng)濟不確定性之下的高通脹時間會持續(xù)更久。IMF的數(shù)據(jù)跟蹤發(fā)現(xiàn)，疫情期間，全球食品價格上漲了約40%，這對低收入國家造成了尤為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

本次調(diào)查顯示，39%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為三季度GDP增速在5%～4.5%這一區(qū)間，31%認(rèn)為是4.5%～5%，各有15%認(rèn)為5.1%～5.5%、5.6%～6%；62%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2021年GDP增速8%～9%，38%認(rèn)為7%～8%。

中國人民大學(xué)副校長劉元春表示，經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)起伏是一種常態(tài)現(xiàn)象，這種常態(tài)現(xiàn)象不僅與疫情反復(fù)有關(guān)聯(lián)，而且與政策的定位有密切關(guān)聯(lián)，當(dāng)下更需要關(guān)注的是預(yù)期。

松緊之間的預(yù)期調(diào)節(jié)

9月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會議強調(diào)，保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性、增強有效性，做好預(yù)調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)，同時要更多用市場化辦法穩(wěn)定大宗商品價格，保障冬季電力、天然氣等供給。

貨幣政策對于穩(wěn)定經(jīng)濟預(yù)期的作用不言而喻，在保持政策連續(xù)性的同時，也更具靈活性。國盛證券首席宏觀分析師熊園認(rèn)為，降準(zhǔn)預(yù)期降溫、碳減排支持工具的結(jié)構(gòu)性寬松升溫、房地產(chǎn)開發(fā)貸松動升溫，這是當(dāng)前貨幣政策關(guān)注的三個重要問題。

本次調(diào)查顯示，62%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2021年新增貸款20萬億元，42%認(rèn)為M2增速8.5%～8.7%，33%認(rèn)為2021年固定資產(chǎn)投資增速低于6.4%；與此同時，62%認(rèn)為房地產(chǎn)調(diào)控政策會維持現(xiàn)狀。

“房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場現(xiàn)象。”熊園進一步分析，部分金融機構(gòu)對于30家試點房企“三線四檔”融資管理規(guī)則也存在一些誤解，將要求“紅檔”企業(yè)有息負(fù)債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放開發(fā)貸款，企業(yè)銷售回款償還貸款后，原本應(yīng)該合理支持的新開工項目得不到貸款，也一定程度上造成了一些企業(yè)資金鏈緊繃。

本次調(diào)查顯示：62%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策保持現(xiàn)有力度，92%認(rèn)為房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)問題會進一步惡化，會有一批企業(yè)進行兼并重組。值得注意的是，對于頭部房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)問題是否會引起房地產(chǎn)市場波動，經(jīng)濟學(xué)家存在分歧，認(rèn)為會受到影響和不受影響的各占31%，還有38%認(rèn)為目前還不能做出明確判斷，需要進一步觀察。

招商銀行首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華表示，不斷收緊的調(diào)控措施使得住宅市場景氣出現(xiàn)拐點，這對市場參與者——居民家庭、地方政府和開發(fā)企業(yè)的行為產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響：從市場運行看，居民購房行為決定商品房需求，地方政府的行為決定土地供應(yīng)，房企的開發(fā)行為決定土地需求和商品房供給，調(diào)控政策則構(gòu)成房地產(chǎn)市場嚴(yán)厲的外部約束。

丁安華通過跟蹤數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，疫情之前，地方一般財政收入增長就已開始放緩，主要是因減稅降費的緣故；疫情爆發(fā)，地方財政收入端大幅下滑，支出端“抗疫”相關(guān)開支上升，導(dǎo)致財政吃緊；地方政府通過土地出讓補充公共財政的動機顯著上升，2020年土地出讓收入占地方綜合財力（一般預(yù)算收入+土地出讓收入）的比重上升了4個百分點。

不僅如此，地方政府的供地行為發(fā)生了明顯變化。高線城市加快推出核心地段住宅用地，供地結(jié)構(gòu)向核心區(qū)域集中，目的是激發(fā)更多房企參與拍賣拿地，獲得更多賣地收入。這種策略的結(jié)果就是2020年全國土地成交按面積計負(fù)增長1.1%，按價款計卻大幅增長17.4%，土地溢價率上升；低線城市自棚改退出后，土地成交增速明顯下滑，房企拿地向一線集中。

銀河證券宏觀分析師許冬石表示，2021年年初信貸高峰過后，新增信貸和新增社融增速持續(xù)下滑，2021年三季度央行貨幣政策報告顯示央行貨幣政策已經(jīng)處于正常水平，央行對貨幣的整體口徑仍然是謹(jǐn)慎的。

穩(wěn)就業(yè)需要保障企業(yè)融資

疫情之后全球金融格局發(fā)生了哪些變化？中國社科院金融研究所副所長張明認(rèn)為有兩個顯著變化，一是負(fù)利率進一步加深，二是發(fā)達國家政府債務(wù)目前達到了歷史性高位，全球主要國家政府債務(wù)占GDP的比重，在2020年都向上增長了 10-20個百分點。

對于負(fù)利率所帶來的影響，張明進一步解釋，發(fā)達國家政府債券的負(fù)利率格局，將會導(dǎo)致全球長期機構(gòu)投資者的一些傳統(tǒng)投資策略陷入虧損，在虧損壓力下，投資者不得不把部分資產(chǎn)去投更高風(fēng)險的金融產(chǎn)品，這在未來可能會導(dǎo)致新的風(fēng)險。

中國的貨幣政策除了要充分考慮國內(nèi)經(jīng)濟運行和產(chǎn)業(yè)調(diào)控的影響，也要兼顧國際貨幣的變動。811匯改完成后，雖然人民幣匯率是盯住一籃子貨幣，但美國作為全球最大的經(jīng)濟體，美元指數(shù)是影響匯率高低的關(guān)鍵因素。

本次調(diào)查顯示，54%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為當(dāng)前流動性正合適，大宗商品的投資收益最高，占比47%；62%認(rèn)為美元在2022年會有所回升。此外，資金會集中于高端制造，占比高達50%。

丁安華認(rèn)為，高端制造業(yè)投資火爆背后的邏輯非常清晰，制造業(yè)就是要以科技創(chuàng)新是核心，一方面，在復(fù)雜的外部挑戰(zhàn)下，中國必須通過自主創(chuàng)新，在關(guān)鍵核心技術(shù)上取得重大突破；另一方面，科技創(chuàng)新要把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展機遇，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

“推進高端制造業(yè)除了要給企業(yè)減稅降費，還應(yīng)該持續(xù)推動開放穩(wěn)定的外貿(mào)環(huán)境。”京東數(shù)科首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示。

高端制造業(yè)投資熱潮之下，也應(yīng)該避免以往頻繁出現(xiàn)的無效投資和爛尾工程。植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平表示，要保持制造業(yè)投資的可持續(xù)性需要做出三個方向的努力：第一，繼續(xù)加大對民企的支持，包括融資和減稅方面；第二，進一步加大對先進制造業(yè)的政策支持和資金投入；第三，繼續(xù)創(chuàng)造良好的營商環(huán)境。

中國銀行研究院資深經(jīng)濟學(xué)家周景彤也表示，提升高端制造業(yè)需要加大金融支持、加大財政支持、做好項目篩選。

2022年，中國經(jīng)濟還將面臨哪些不確定性？本次調(diào)查顯示，包括金融和外資在內(nèi)的外部影響（占比31%）、債務(wù)風(fēng)險（30%）、房價過快下跌（17%）成為經(jīng)濟學(xué)家最擔(dān)憂的三個風(fēng)險。

丁安華認(rèn)為，穩(wěn)定經(jīng)濟需要把擴大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點。近幾個月的消費出現(xiàn)回落，消費如何保持穩(wěn)定的增長的關(guān)鍵一環(huán)，其壓力也在逐漸加大，提供提高全要素生產(chǎn)率來增加收入進而促進消費，還需要在諸多方面多管齊下。

蘇寧金融研究院消費金融研究中心主任付一夫表示，消費與宏觀經(jīng)濟走勢是十分契合的，消費下滑一方面有部分地區(qū)疫情反復(fù)的影響，還有一個原因是疫情對中低收入者的影響更大，主要是中小企業(yè)受沖擊后消費者就會對消費更加謹(jǐn)慎，而從消費結(jié)構(gòu)來看汽車和家電家具消費增長放緩。

“不過，消費領(lǐng)域的熱點也在增多，周報旅游、宅經(jīng)濟的模式已經(jīng)逐步形成，國內(nèi)消費市場的恢復(fù)預(yù)期不斷改善。”付一夫說。

本次調(diào)查顯示：54%的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為2022年的就業(yè)壓力會進一步加大，扶持中小企業(yè)應(yīng)該保證融資渠道多樣化（占比45%）真正可持續(xù)、能落地。

2021年三季度經(jīng)濟學(xué)家?guī)?/p>