逆回購操作正在持續加碼。

26日早間，人民銀行公告稱，為對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響，維護月末流動性平穩，以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作，期限7天，中標利率2.20%。今日100億元逆回購到期，單日實現凈投放1900億元。

自10月20日央行開展千億規模的逆回購之后，已經連續第五個交易日的逆回購規模超過千億，四天累計逆回購7000億元。本周開始，逆回購操作量進一步“加碼”。10月25日，央行公開市場開展2000億元逆回購操作，單日凈投放1900億元，創1月21日以來最大單日凈投放量。

市場認為，央行此舉意在維護月末流動性平穩。同時，隨著逆回購加碼，11月降準可能性大幅下降。

連續兩日開展2000億元逆回購操作

10月20日，央行投放1000億逆回購，此后連續幾日的逆回購規模都維持在千億，10月21日1000億，10月22日1000億，10月25日2000億，10月26日投放2000億，5個交易日共投放資金7000億元。

本周央行公開市場有3200億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期100億元、100億元、1000億元、1000億元、1000億元。此外，本周三有700億元國庫現金定存到期，央行上周五公告稱，將進行700億元2個月期國庫現金定存招標。

對于逆回購加量的原因，央行表示，是為了對沖稅期高峰、政府債券發行繳款等因素的影響，維護月末流動性平穩。

今日，資金面漲跌不一，截至10月26日15：00，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行6.4個基點，報1.546%。7天Shibor上行1.9個基點，報2.26%。從回購利率表現看，DR007加權平均利率報2.25%，較前一日上漲5.24BP。上交所1天國債逆回購利率（GC001）上升至2.04%。

近期，政府債券發行提速、稅收繳款以及巨量中期借貸便利（MLF）到期等因素交織，市場高度關注資金面和流動性可能帶來的影響。

對此，中信固收明明團隊認為，央行10月開展5000億元MLF操作，完全對沖到期量，中下旬擴大逆回購投放規模，預計11月初會有一定的資金回籠壓力。不對央行流動性投放做假設、只考慮資金到期情況下，11月MLF到期余額為10000億元，為年內最高值。此外，10月20日起央行展開1000億元7天逆回購，從而呵護資金面平穩跨月，相應的進入11月后逆回購到期會為流動性帶來一定的壓力，但市場基本已經形成預期，因此預計在資金面情緒方面不會有太大的波動。

值得注意的是，10月26日是10月繳稅截止日，給資金面帶來一定壓力，一般而言，繳稅對資金面影響較為集中的時點，主要在截止日前2～3個工作日。

有市場觀點認為，地方債的供給壓力在短期內將持續。中信證券(600030,股吧)研報稱，截至10月24日，多地已經發布了10月的地方債發行計劃，根據計劃，10月新增地方專項債和一般債合計約3600億元，考慮到部分地方政府債券發行計劃尚未披露，統計數據并不全面，特別是部分發行大省，如安徽暫未公布發行計劃，因此預計最終地方債凈融資規模在4500億元附近。

“降準”預期基本落空

央行連續開展較大力度的逆回購操作，也意味著“降準”預期基本落空。

明明團隊認為“降準”可能性不高，主要有以下三層考量：一是流動性缺口不大，降準必要性降低；二是目前央行靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等工具呵護資金面，對于降準工具的需求下降；三是內外部經濟環境制約貨幣政策寬松。

國海證券(000750,股吧)固收首席分析師靳毅表示，從資金面上來看，四季度不存在明顯的資金缺口，是降準預期落空的直接原因。從基本面上來看，就業指標出現明顯好轉，或是央行降準預期落空的根本原因。

光大銀行(601818,股吧)宏觀分析師周茂華表示，目前看，國內流動性保持合理充裕，貨幣信貸環境與目前經濟復蘇基本匹配，經濟運行在合理區間；而且目前經濟面臨問題較為復雜，降準并非完全對癥，整體來說，降準概率低。

從近期央行的種種表態來看，市場已形成較為一致的預期，認為未來貨幣政策將繼續保持穩健，傾向運用數量型工具和結構性工具支持實體經濟發展。在近日召開的第三季度金融統計數據發布會上，央行貨幣政策司司長孫國峰也表示，對于政府債券發行和稅收繳款以及MLF到期等階段性影響因素，央行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用MLF、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。同時，結構性貨幣政策工具的實施在增加流動性總量方面也將發揮一定的作用。

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