中新經緯10月27日電 題：《陳興談2022年經濟：消費增速恢復是亮點 地產投資增長趨于回落》

作者 陳興(中泰證券宏觀首席分析師、中新經緯研究院特約專家)

相較于全球多數經濟體而言，中國經濟在疫情沖擊之后率先實現復蘇，2020年底增長已基本恢復到疫情之前的增速水平。

根據央行行長易綱的研究結論，中國的經濟潛在增速仍有望維持在5%-6%的區間。而從2008年以來的幾輪信用周期來看，信用寬松對于經濟增長的提振效果逐輪減弱，鑒于本輪寬信用地產和基建參與度不高，我們判斷，信用寬松的態勢將較為緩和，對于經濟的拉動也比較微弱。

具體到經濟的各個組成部分：

首先，消費增速的恢復或是2022年經濟的亮點。2021年以來，受疫情反復的干擾，消費修復進程坎坷，社零增速甚至一度降至3%-4%的水平。但如果排除疫情造成的影響，其實居民消費意愿并不存在系統性下降。如以2021年二季度為例，在疫情態勢相對緩和的情況下，居民可支配收入增速與消費支出增速之間的差值大幅收斂，意味著消費意愿明顯回升。而從新能源車銷售的強勁增長中，也能夠看出居民消費意愿的強度。

其次，投資增速整體趨于穩定，但結構分化更加明顯。

第一，地產投資增長趨于回落。人口紅利的消退和城鎮化進程的放緩，意味著房地產高速增長的時代已經過去。而房住不炒的政策調控基調和以房產稅為代表的長效機制逐步建立，使得房地產行業的發展更為規范。

第二，基建投資或和2021年相差不大。2018年以來，財政支出和基建投資增速之間存在著一定的脫節，這反映了財政支出在投向上的變化，民生相關支出占比有所提升，而基建支出占比回落。我們預計，2022年基建投資增速和2021年相差不大，相對比較平穩。

第三，制造業投資增速存在回升潛力，但需要利潤端的配合。整體來看，制造業投資增速的持續抬升同樣需要利潤端的配合，特別是在大宗商品價格高企，引發企業成本壓力的背景下，制造業企業利潤分化特征較為明顯，這將在一定程度上制約制造業投資增速的上行。

第四，外貿韌性在2022年將會面臨考驗。一方面，從出口端來看，由于中國復工復產較快以及防控措施得當，保證了供應端的穩定，中國在全球的出口份額顯著上升。但隨著疫情對經濟增長制約的解除，特別是發展中經濟體供給能力的恢復，中國偏高的出口份額很難繼續保持。而發達經濟體增長步入穩態，也意味著外需的拉動力量減弱。

2021年以來進口高增速很大程度上來自于大宗商品價格快速上漲的支撐。

CPI增速2021年受到食品分項，特別是豬肉價格走低的壓制，下半年增速并不突出，與PPI增速走勢存在明顯背離，兩者之間“剪刀差”也有所擴大。2021年年初能繁母豬存欄量同比增速已經拐頭向下，根據豬周期的波動特點，這意味著年底豬價有望觸底回升。而在低基數的影響下，2022年CPI增速中樞較2021年將會有明顯上移。不過，如果沒有像上一輪非洲豬瘟那樣大規模疫情的影響，產能出清速度將相對平緩，CPI增速突破3%的概率不大。

資本市場：珍惜寬松窗口，美元易升難貶

基于對國內外經濟環境和政策的判斷，我們認為，2022年的資產配置可能會以美聯儲加息前后為界，形成涇渭分明的兩段時期。在美聯儲正式討論乃至實施加息之前，貨幣政策很可能加碼寬松，因而國內權益和債券市場整體風險不大。而在美聯儲加息之后，受制于海外貨幣政策的調整，中國貨幣政策大概率會保持在穩健的基調，但寬松措施很難進一步推進，國內權益和債券市場調整風險有所上升，但相對來說，屆時債市的表現可能會好于股市。

不過，整體而言，對于2022年的權益市場，由于上游資源品漲價帶來的成本影響會有滯后效應，因而，需要擔心成本上漲引發的盈利增速下滑。能夠抵御成本上升壓力、定價權較強的行業乃至個股可能會有更多的超額收益。相對來說，消費的機會可能會多于周期和成長。

在美元流動性泛濫、供需矛盾突出等因素帶動下，2021年以來海內外大宗商品價格持續走高，而我們預計，在美國貨幣政策趨于收緊的情況下，2022年大宗商品價格將面臨顯著分化：一是能源品價格在海外發達經濟體需求恢復以及國內碳中和、碳達峰工作推進的影響下，價格有望進一步走高；二是國內定價的鋼鐵等工業品價格，面臨需求偏弱和國內對于高耗能行業的持續限制，價格或將穩中趨緩；三是全球定價的銅、鋁等工業金屬，在海外供給瓶頸約束緩解的情況下，價格或將趨于走低。

至于近期偏強運行的人民幣匯率，我們認為，2022年可能并不會成為常態。在美聯儲2021年年內Taper(縮減)幾成定局，提前加息概率加大的情況下，美國貨幣政策的轉向無疑將帶動美元走強，由于中國人民幣匯率主要跟隨美元變動，后期人民幣匯率依然存在著貶值壓力。不過，在當前大宗商品價格高企的背景下，企業成本壓力陡升，而一定程度的匯率貶值，事實上有助于增厚出口企業的利潤，緩解外需拉動減弱后出口企業的經營壓力，對于實體經濟而言利大于弊。(中新經緯APP)