我國養(yǎng)老金融改革尚處于起步階段，隨著我國人口老齡化程度加深以及社會經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，我國養(yǎng)老金體系三大支柱發(fā)展不均衡的問題日益凸顯，加快養(yǎng)老第三支柱建設(shè)迫在眉睫。為此，“十四五”規(guī)劃綱要明確提出，要實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。2021年9月10日，銀保監(jiān)會正式發(fā)布開展養(yǎng)老理財試點的通知，10月21日，在國新辦舉行的三季度銀行業(yè)保險業(yè)數(shù)據(jù)信息暨監(jiān)管重點工作發(fā)布會上，銀保監(jiān)會首席檢察官王朝弟在會上透露，養(yǎng)老理財試點相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)進入報備階段，可能于10月底或11月初在“四地四機構(gòu)”跟廣大消費者見面，銀行理財廣泛參與養(yǎng)老金融市場的大幕正式開啟。

本文以養(yǎng)老理財試點正式落地為背景，通過分析國內(nèi)養(yǎng)老理財市場的現(xiàn)狀，以及所面臨的困境與機遇，并結(jié)合美國養(yǎng)老金體系概況和美國建設(shè)養(yǎng)老第三支柱的經(jīng)驗，探討了我國養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展思路和政策建議。

一、為什么要發(fā)展養(yǎng)老理財？

1. 人口老齡化加速，給社會經(jīng)濟可持續(xù)化發(fā)展帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，2020年底我國60歲及以上人口已達2.64億，占比達18.70%，與2010年相比上升5.44個百分點，已經(jīng)處于輕度老齡化階段，預(yù)計“十四五”末期將進入中度老齡化階段，2035年左右進入重度老齡化階段，人口老齡化將是我國當(dāng)前以及今后較長時間的基本國情。老齡化速度加快可能對未來經(jīng)濟增長帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，增加社會負擔(dān)，并對儲蓄、消費等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

2. 我國養(yǎng)老金三大支柱發(fā)展不均衡，過度依賴于第一支柱

經(jīng)過30年的發(fā)展，我國已基本形成了養(yǎng)老金三支柱體系。第一支柱為政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險；第二支柱即企業(yè)年金和職業(yè)年金，是與職業(yè)關(guān)聯(lián)、由國家政策引導(dǎo)、單位和職工參與的補充養(yǎng)老保險；第三支柱為個人自愿選擇參與的商業(yè)養(yǎng)老儲蓄計劃，目前僅含個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險。2018年5月開始，個人稅收遞延養(yǎng)老保險在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)三地進行試點，標(biāo)志著我國第三支柱個人養(yǎng)老金制度正式建立。

我國目前三大支柱發(fā)展極不平衡，根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2020年我國養(yǎng)老金總規(guī)模約8.1萬億元。第一支柱市場規(guī)模為5.81萬億元，整體覆蓋率高達71%，第二支柱占比29%，其中企業(yè)年金規(guī)模為2.2萬億元，職業(yè)年金規(guī)模僅為6100億元，覆蓋率較低。而第三支柱尚處于起步階段，截止2020年末，共有23家保險公司參與個人稅收遞延養(yǎng)老保險試點，保費規(guī)模為4.26億元，占比僅0.004%。過度依賴第一支柱導(dǎo)致我國財政支付壓力較高，部分老齡化較嚴(yán)重省份日漸面臨養(yǎng)老金儲備不足的問題，有必要加快完善養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。

3. 銀行理財具有普惠性，發(fā)展養(yǎng)老業(yè)務(wù)具備“先天優(yōu)勢”

與其他金融機構(gòu)相比，以普惠金融定位的銀行理財有廣泛的個人客戶資源以及遍布全國的分支機構(gòu)和成熟的理財顧問團隊，能夠極大地拓寬養(yǎng)老理財產(chǎn)品的覆蓋面。特別是理財子公司設(shè)立已兩周年，在公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃、人才建設(shè)、產(chǎn)品管理等方面規(guī)范轉(zhuǎn)型，與母行和其他關(guān)聯(lián)方之間建立嚴(yán)格的風(fēng)險隔離機制，在清晰的監(jiān)管政策下發(fā)展，具備開展養(yǎng)老理財業(yè)務(wù)的客觀條件。9月10日，養(yǎng)老理財試點正式落地，在監(jiān)管的統(tǒng)一規(guī)制下，銀行理財有望成為我國養(yǎng)老第三支柱的中堅力量，促進第三支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品豐富發(fā)展。

二、國內(nèi)養(yǎng)老理財市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）國內(nèi)養(yǎng)老金融市場概況

1. 養(yǎng)老財富儲備方式以銀行存款為主

從養(yǎng)老財富儲備方式來看，根據(jù)《2021中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告》，將銀行存款作為養(yǎng)老儲蓄的人數(shù)居多，達到50.81%，其次是商業(yè)養(yǎng)老保險（27.98%）、銀行理財（26.27%）、房產(chǎn)（21.69%）。此外，一部分人通過購買基金、股票、信托、國債等產(chǎn)品進行養(yǎng)老財富儲備，也有一些人參加了企業(yè)年金和職業(yè)年金，但仍有15.92%的人群尚未進行任何養(yǎng)老財富儲備。

相比基金、保險，我國銀行養(yǎng)老理財市場起步較晚。目前市場上養(yǎng)老理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有限，且廣大投資者的金融專業(yè)知識比較匱乏，在參與養(yǎng)老金融市場時首要考慮的因素是安全性，因此銀行存款仍是大家進行養(yǎng)老財富儲備的主流方式。

2.養(yǎng)老理財產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，未體現(xiàn)“養(yǎng)老”屬性

隨著我國人口老齡化不斷深化以及養(yǎng)老金融服務(wù)需求快速增長，不少金融機構(gòu)逐漸意識到養(yǎng)老金融的重要性，率先設(shè)計并發(fā)行了一系列以“養(yǎng)老”為主題的理財產(chǎn)品。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計的5家銀行理財子公司發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品來看，多以較低風(fēng)險為主，投資期限一般為3年和5年，主要投向高流動性固定收益類金融資產(chǎn)，收益率普遍在4%－6%之間。

由此看出，目前銀行發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品性質(zhì)差異不大，除了冠以“養(yǎng)老”之名外，其投資門檻、投資期限、資產(chǎn)投向以及收益率、申贖規(guī)則等方面與市場上大多數(shù)理財產(chǎn)品并無本質(zhì)區(qū)別，存在較為嚴(yán)重的同質(zhì)化問題。另外，從產(chǎn)品實際運作來看，這些養(yǎng)老理財產(chǎn)品并未體現(xiàn)養(yǎng)老特征和目標(biāo)，也未明確界定以中老年客群為特定銷售對象，并沒有真正體現(xiàn)出“養(yǎng)老”的屬性。

盡管我國養(yǎng)老理財產(chǎn)品市場起步較早，但卻發(fā)展滯后，尚未形成成熟的養(yǎng)老理財產(chǎn)品細分市場體系。一方面，產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，養(yǎng)老概念不突出，導(dǎo)致養(yǎng)老理財產(chǎn)品在市場上無法異軍突起，缺乏吸引力。另一方面，機構(gòu)未能充分運用龐大的中老年客戶群體優(yōu)勢，未能實現(xiàn)養(yǎng)老金融服務(wù)需求。

3.養(yǎng)老金融針對性服務(wù)不足，阻礙供給有效性

養(yǎng)老服務(wù)金融是金融機構(gòu)圍繞全體國民整個生命周期的養(yǎng)老需求，而采取的一系列有關(guān)金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新金融活動。通過各生命周期的資產(chǎn)配置，來實現(xiàn)多元化渠道的養(yǎng)老資產(chǎn)儲備。

目前，我國大部分金融機構(gòu)未創(chuàng)建相對健全的養(yǎng)老服務(wù)金融組織架構(gòu)，只是將其視為一種服務(wù)類型，未設(shè)立相對獨立的業(yè)務(wù)板塊。另外，從業(yè)務(wù)運作來看，由于我國大部分投資者金融素養(yǎng)有限，而各金融機構(gòu)設(shè)計的養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品在推廣過程中缺少更科學(xué)和專業(yè)的顧問服務(wù)，導(dǎo)致投資者對產(chǎn)品理解有限，從而阻礙了養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品供給的有效性。

（二）國內(nèi)養(yǎng)老理財市場供需分析

1. 供給層面

（1）理財子占據(jù)養(yǎng)老理財發(fā)行機構(gòu)半壁江山

從產(chǎn)品數(shù)量來看，截至2021年10月，市場上共發(fā)行了119744款銀行理財產(chǎn)品，養(yǎng)老理財產(chǎn)品僅有406款，占比不足百分之一。

從銀行類型來看，這些養(yǎng)老理財產(chǎn)品中，有198款來自理財子公司，招銀理財發(fā)行了152款，大大增加了理財子公司的發(fā)行比例，整體占比達到48.76%。172款來自城市商業(yè)銀行，占比達42.36%。大型國有控股銀行僅發(fā)行了28款養(yǎng)老理財產(chǎn)品，且全部來自中國建設(shè)銀行(601939,股吧)。股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行各發(fā)行了4款養(yǎng)老理財產(chǎn)品，占比僅為0.99%。

（2）養(yǎng)老理財中長期產(chǎn)品數(shù)量有限

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，銀行發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品投資期限多以中短期為主，其中6個月（不含）-1年（含）產(chǎn)品居多，占比高達45.07%，其次是1年（不含）-3年（含）產(chǎn)品占比28.82%。而3年（含）-5年（含）及5年以上產(chǎn)品數(shù)量較少，占比分別為6.40%、2.46%。

盡管近幾年銀行積極投身到養(yǎng)老理財產(chǎn)品中，但已發(fā)行的養(yǎng)老理財產(chǎn)品中，中長期產(chǎn)品數(shù)量極為有限，與養(yǎng)老長期儲備需求難以相匹配，未完全體現(xiàn)出“長期養(yǎng)老”屬性。

2. 需求層面

（1）國民可支配收入有限，養(yǎng)老金融需求乏力

近年來我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，人均GDP不斷攀升，截至2020年已經(jīng)達到72371元，人民生活總體進入小康水平，但我國居民收入差距長期偏大，大部分居民的可支配收入有限。

根據(jù)國家統(tǒng)計局按收入五等份分組的人均可支配收入數(shù)據(jù)來看，2020年我國高收入前20%居民的人均可支配收入為80294元，較中等偏上收入前20%居民的人均可支配收入（41172元）高出接近一倍。而低收入組家庭（20%）2020年人均可支配收入僅為7869元，不足高收入組家庭的十分之一。

良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和財富積累是參與養(yǎng)老金融市場的重要前提，由于大部分居民可支配收入有限，在一定程度上限制了參與養(yǎng)老金融市場服務(wù)的廣度，導(dǎo)致養(yǎng)老金融需求空間受限。

（2）養(yǎng)老金融儲備意識和專業(yè)認知不足，抑制養(yǎng)老理財參與意愿

從《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告（2021）》調(diào)查數(shù)據(jù)來看，18～29歲群體未參與任何養(yǎng)老金融市場的占比最高，其次是60歲以上群體（24.20%）和30～39歲群體（22.74%），大部分人在40歲才開始進行養(yǎng)老財富儲備。

對于29歲以下的年輕人而言，人生剛起步，收入有限沒有過多積蓄，缺乏進行養(yǎng)老理財?shù)慕?jīng)濟基礎(chǔ)，而且認為自己年輕無需提前規(guī)劃養(yǎng)老，因此未有養(yǎng)老金融儲備的意識。而60歲以上的群體，一方面要為子女籌備創(chuàng)業(yè)和婚嫁資金，負擔(dān)昂貴的醫(yī)療保健費用，另一方面，對養(yǎng)老資金的安全性要求較高，缺乏養(yǎng)老金融產(chǎn)品專業(yè)認知。

我國部分居民受收入水平限制，難以通過養(yǎng)老金融實現(xiàn)養(yǎng)老財富儲備目標(biāo)。此外，大部分投資者對養(yǎng)老金融專業(yè)認知較為有限，并未形成需要購買養(yǎng)老理財產(chǎn)品來實現(xiàn)養(yǎng)老目標(biāo)的投資意識。因此，在雙重困境下，廣大居民養(yǎng)老投資參與意愿不足。

3.發(fā)展空間

從國外成熟市場來看，截止2021年2季度，美國第三支柱養(yǎng)老金占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)的35.6%，參考美國養(yǎng)老金三支柱結(jié)構(gòu)，未來我國養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展前景廣闊。

（1）居民金融資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換空間大

隨著社會對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的需求進一步釋放，第三支柱市場潛力巨大。10月21日，銀保監(jiān)會副主席肖遠企在2021金融論壇年會上提到，目前我國60歲及以上老年人口為2.64億，占比18.7%，養(yǎng)老金融需求較大。而且我國居民金融總資產(chǎn)已達到160萬億元，其中90多萬億元為銀行存款，絕大多數(shù)低于一年期限，可轉(zhuǎn)換為養(yǎng)老財富資源的金融資產(chǎn)規(guī)模非常可觀。

（2）政策助力明確發(fā)展方向

隨著人口老齡化趨勢加劇，養(yǎng)老日益成為全社會關(guān)注的話題。黨的十八大以來，政府高度重視養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展，在第一支柱養(yǎng)老金基本完善，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金覆蓋面不足的背景下，不斷強調(diào)規(guī)范發(fā)展養(yǎng)老保險第三支柱，第三支柱的建設(shè)方向逐漸明確，我國養(yǎng)老理財市場將迎來巨大發(fā)展空間。

2020年金融街(000402,股吧)論壇提出養(yǎng)老金融改革“兩條腿走路”總方針，正本清源，統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品，努力促進第三支柱養(yǎng)老保險健康發(fā)展。中央經(jīng)濟工作會議后，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會更是明確表示，2021年將圍繞養(yǎng)老金融長期性、安全性和收益性特征，采取多種措施，豐富和優(yōu)化銀行業(yè)、保險業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系。2021年9月3日，中國人民銀行發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告（2021）》，提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險的建議，將利好第三支柱的發(fā)展。9月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，正式批準(zhǔn)4家銀行理財子公司在武漢、成都、深圳、青島開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點工作。在國家戰(zhàn)略和相關(guān)政策的推動下，養(yǎng)老理財正式參與建設(shè)我國養(yǎng)老第三支柱，銀行及理財子公司作為金融行業(yè)的中堅力量將加速推動第三支柱健康發(fā)展。

三、美國養(yǎng)老金融市場現(xiàn)狀分析

（一）美國養(yǎng)老金市場概況

1. 美國養(yǎng)老金體系簡介

美國養(yǎng)老金體系由三大支柱構(gòu)成。第一支柱為強制性的聯(lián)邦公共養(yǎng)老金計劃，第二支柱為雇主養(yǎng)老金計劃，第三支柱為個人養(yǎng)老金賬戶。

第一支柱為聯(lián)邦公共養(yǎng)老金計劃（OASDI），包括老年和遺屬保險（Old-Age and Survivors Insurance，OASI）、傷殘保險（Disability Insurance，DI）和 補充性保障收入（Supplemental Security Income，SSI）。資金來自雇員及其雇主繳納的工資稅，由美國政府和聯(lián)邦儲備委員會合作管理。

第二支柱雇主養(yǎng)老金計劃主要包括待遇確定型計劃（Defined Benefit Plan，簡稱DB計劃）與繳費確定型計劃（Defined Contribution Plan，簡稱DC計劃）。DB計劃分為私人部門DB（Private-sector DB plans）、州及地方政府DB（State and Local government DB plans）和聯(lián)邦政府DB（Federal DB plans），由雇主繳費并承擔(dān)風(fēng)險，資金集中管理，雇員領(lǐng)取確定水平的退休金，保險特征較強。DC計劃是建立獨立的個人賬戶，由雇主和雇員共同繳費，資金獨立管理，雇員自主決策投資并自擔(dān)風(fēng)險， 401（K）、401（B）賬戶即是最具代表性的DC計劃。

第三支柱個人退休賬戶（Individual Retirement Accounts，簡稱IRA），是由美國聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。1981年美國國會通過《經(jīng)濟復(fù)蘇稅法》后，凡是70.5歲以下所有納稅人均可開設(shè)IRA賬戶。IRA賬戶分為傳統(tǒng)型IRA、雇主發(fā)起行IRA和羅斯型IRA，其中，傳統(tǒng)型IRA和羅斯型IRA發(fā)展最好，覆蓋面最為廣泛。

2.美國養(yǎng)老金市場規(guī)模

據(jù)美國投資公司協(xié)會（Investment Company Institute,簡稱ICI）統(tǒng)計，截至2021年2季度末，美國養(yǎng)老金市場規(guī)模已達到72.7萬億美元。各類養(yǎng)老金占比由高到低依次為IRA賬戶25.8萬億美元、DC計劃20.2萬億美元、州及地方政府DB計劃10.7萬億美元、私人DB計劃6.9萬億美元、聯(lián)邦DB計劃4.0萬億美元和年金準(zhǔn)備5.0萬億美元。

DC計劃和IRA賬戶已經(jīng)成為美國養(yǎng)老第二、三支柱的重要組成部分，占比連年穩(wěn)步提升，截止2021年Q2季度，IRA計劃和DC計劃分別占據(jù)美國養(yǎng)老金資產(chǎn)的35.6%和27.8%，兩者合計占比超過了60%，是美國養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的主要來源。

根據(jù)近五年美國養(yǎng)老金體系各規(guī)模占比來看，以IRA賬戶為代表的第三支柱在美國養(yǎng)老金體系中扮演著越來越重要的角色。據(jù)ICI統(tǒng)計，截至2020年，37.3%的美國家庭擁有至少一個IRA賬戶，超過3680萬個家庭擁有傳統(tǒng)型賬戶，大約2630萬個家庭擁有羅斯IRA賬戶，擁有的其他類型IRA賬戶有960萬個家庭。從資產(chǎn)配置情況看，IRA賬戶平均配置至少三類資產(chǎn)，配置賬戶比例最多的三種資產(chǎn)為共同基金、股票和債券：73%的IRA賬戶配置了共同基金，50%的IRA賬戶配置了股票，35%的IRA賬戶配置了債券。

（二）美國建設(shè)養(yǎng)老第三支柱的經(jīng)驗探索

美國已建成開放、成熟的養(yǎng)老第三支柱體系。從長期實踐來看，第三支柱的建設(shè)經(jīng)驗主要包括以下幾個方面：

一是賬戶制管理。個人在美國各類金融機構(gòu)均可開設(shè)IRA賬戶，包括銀行、保險公司、共同基金公司以及證券經(jīng)紀(jì)商等。在IRA賬戶下，個人可根據(jù)自身風(fēng)險偏好進行投資管理，自主選擇由監(jiān)管部門認定的合格金融產(chǎn)品，例如，共同基金、股票、債券、金融衍生品、年金保險、定期存款等，也可以把IRA賬戶委托給經(jīng)監(jiān)管部門授權(quán)的專業(yè)管理機構(gòu)開展投資，管理制度較為靈活。

二是政府部門針對IRA計劃提供了稅收優(yōu)惠政策。傳統(tǒng)型賬戶采取EET模式，即個人存入IRA賬戶的資金及所帶來的投資收益都可以實現(xiàn)延期納稅，退休后領(lǐng)取時繳稅；而羅斯型賬戶采取TEE模式，即IRA賬戶內(nèi)資金不享受稅前優(yōu)惠，但投資收益和本金收益享受免稅優(yōu)惠。此外，在退休或工作變動時，個人可以將雇主養(yǎng)老金計劃中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入IRA賬戶，轉(zhuǎn)移資金也可以享受稅收減免政策。無論哪種方式，稅收優(yōu)惠都只針對放入IRA的資金，在資金繳納或支取時實現(xiàn)，與選擇何種投資產(chǎn)品無關(guān)。這樣的制度設(shè)計能夠真正實現(xiàn)稅收公平，同時促進私人養(yǎng)老金賬戶的發(fā)展。

三是監(jiān)管機構(gòu)職能劃分清晰。美國采取統(tǒng)一監(jiān)管和專業(yè)監(jiān)管相結(jié)合的模式，美國財政部和國稅局（IRS）負責(zé)IRA計劃稅收優(yōu)惠法規(guī)的制定、監(jiān)督和執(zhí)行，證券交易委員會（SEC）及金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）負責(zé)具體的合格金融產(chǎn)品和專業(yè)投資管理機構(gòu)的監(jiān)管，制定并解釋證券交易業(yè)務(wù)的相關(guān)法規(guī)。整體模式是確立一個業(yè)務(wù)監(jiān)管部門統(tǒng)一管理，各金融監(jiān)管部門在市場中按照金融產(chǎn)品來實施嚴(yán)格的專業(yè)監(jiān)管，發(fā)揮各自的專業(yè)能力。

（三）美國養(yǎng)老金融產(chǎn)品案例分析（以J.P. Morgan, SmartRetirement Blend Funds為例）

SmartRetirement Blend Funds即智能退休混合基金，是J.P. Morgan目標(biāo)日期策略系列基金（Target Date Strategies）下的主打產(chǎn)品系列，也是美國主流養(yǎng)老金融產(chǎn)品之一，下設(shè)產(chǎn)品涵蓋多重到期日，旨在為投資者提供從當(dāng)下到退休全時段的一站式養(yǎng)老金投資方案。SmartRetirement Blend Funds采取主被動結(jié)合的運作方式，結(jié)合了兩方面的優(yōu)點，即較低成本的指數(shù)策略被動管理和甄選資產(chǎn)類別的主動管理，以實現(xiàn)養(yǎng)老金增值的最大化。

SmartRetirement Blend Funds采取多元化的資產(chǎn)配置策略，利用超過20余種投資工具，如股票、國債、共同基金、指數(shù)基金、ETF、信托基金等，且權(quán)益類資產(chǎn)配置比例占比較高，超過50%。通過觀察該產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略和具體持倉情況，可以看到SmartRetirement Blend Funds還配置了一定比例的跨境資產(chǎn)和另類資產(chǎn)，分散化的資產(chǎn)配置不僅可以實現(xiàn)更好的風(fēng)險分散效果，同時也能抓住一些新興市場的投資機遇。

SmartRetirement Blend Funds會通過下滑曲線模型（Glide Path）制定資產(chǎn)配置策略，基于全生命周期和市場情況動態(tài)調(diào)整，平衡投資者不同生命周期內(nèi)的養(yǎng)老需求。在投資者職業(yè)早期通過配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，保持高風(fēng)險的投資組合來換取相對較高的投資回報。隨著目標(biāo)退休日期的臨近，戰(zhàn)略性地調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例，由較為激進的投資策略逐漸轉(zhuǎn)化為保守的策略來保持穩(wěn)定的收益。J.P. Morgan進行了超過25萬次的模擬實測，來驗證下滑曲線模型可以應(yīng)對廣泛的市場環(huán)境變化和不同投資者的需求和特點。

四、未來養(yǎng)老理財發(fā)展思路探討

我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)時間較短，居民養(yǎng)老儲備意識不強，賬戶制度及稅收優(yōu)惠政策還需要逐步建立和完善，短期內(nèi)或難以建設(shè)出類似美國等發(fā)達國家成熟的養(yǎng)老第三支柱體系，但銀行及理財子作為我國發(fā)展養(yǎng)老金融的中堅力量，若能充分發(fā)揮其“先天優(yōu)勢”，將大力加快我國養(yǎng)老第三支柱的建設(shè)。結(jié)合國內(nèi)養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展現(xiàn)狀和美國養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展經(jīng)驗，我們對未來養(yǎng)老理財?shù)陌l(fā)展思路進行了探討，從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和政策監(jiān)管兩方面總結(jié)出以下建議。

（一）產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)層面

1.避免同質(zhì)化，發(fā)行真正具備養(yǎng)老功能的產(chǎn)品

在產(chǎn)品設(shè)計上，要避免同質(zhì)化，不僅要冠以“養(yǎng)老”之名，還要真正實現(xiàn)“養(yǎng)老”之意。一是可以適當(dāng)延長產(chǎn)品期限，國際上十年期以上的養(yǎng)老產(chǎn)品非常普遍，可以探索并借鑒海外成熟養(yǎng)老目標(biāo)基金的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)思路，設(shè)計不同目標(biāo)到期日的系列產(chǎn)品，真正滿足不同年齡層客戶全生命周期的養(yǎng)老金投資需求，并結(jié)合我國市場特征進行改造，增加養(yǎng)老理財?shù)目蓪嵺`性。二是完善產(chǎn)品的申贖制度，設(shè)計市場化、人性化的申贖規(guī)則，要有靈活的贖回機制，能夠一定程度上滿足客戶的流動性需求，但同時也要保證資金投資運作的長期性，允許客戶提前退出產(chǎn)品，設(shè)置一定的提前贖回費率，引導(dǎo)客戶長期持有養(yǎng)老理財產(chǎn)品。

2.提高投研能力，研發(fā)多元化資產(chǎn)配置策略

為能真正滿足養(yǎng)老需求，養(yǎng)老金通常是長期投資，在犧牲流動性的同時一定要保障投資收益的穩(wěn)定并力爭提高收益，這需要在產(chǎn)品的投資端上要下足功夫。一是建立專門的投資研究團隊，優(yōu)先配備具有五年以上資產(chǎn)配置經(jīng)驗的投研人員。二是在投資策略上，研發(fā)多元化資產(chǎn)配置策略，能夠有效平衡客戶不同生命周期內(nèi)的投資需求，達到長期投資的目標(biāo)收益。三是加強資產(chǎn)多元化配置中的風(fēng)險管控機制，做到有效識別風(fēng)險，控制極端風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，讓養(yǎng)老金投資的長期表現(xiàn)更加穩(wěn)定。

3.研究零售客群數(shù)據(jù)畫像，提高養(yǎng)老理財產(chǎn)品適配性

面對數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢，銀行及理財子應(yīng)加大創(chuàng)新科技應(yīng)用，精準(zhǔn)客戶畫像，做好目標(biāo)客戶分析，提高養(yǎng)老理財產(chǎn)品的適配性。一是充分結(jié)合既往豐富的“類養(yǎng)老”產(chǎn)品發(fā)行管理經(jīng)驗，深入挖掘客戶需求，進一步完善和豐富養(yǎng)老理財產(chǎn)品，對投資者風(fēng)險偏好、生命周期等個性化因素全面分析，實現(xiàn)定制化養(yǎng)老理財產(chǎn)品。二是充分發(fā)揮銀行網(wǎng)點的社交與生活服務(wù)屬性，可以將理財產(chǎn)品和養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合，將養(yǎng)老規(guī)劃、投資顧問等服務(wù)嵌入到理財產(chǎn)品銷售過程中，為客戶帶來更多價值。

（二）政策監(jiān)管層面

1.推動個人養(yǎng)老金賬戶制度建設(shè)

建立統(tǒng)一的個人養(yǎng)老金賬戶制度，讓居民可以在政府允許的金融機構(gòu)開設(shè)具有唯一性的養(yǎng)老金賬戶，通過此賬戶進行年金繳存和投資，并在制度建設(shè)中要考慮賬戶的安全性和便捷性。個人養(yǎng)老金賬戶要讓居民能夠方便地購買、使用，且在賬戶存續(xù)期內(nèi)可以自主選擇投資符合規(guī)定的金融產(chǎn)品，最大化提高居民管理個人賬戶的便利程度和個人養(yǎng)老金的投資效率。同時，還應(yīng)嚴(yán)格控制個人養(yǎng)老金的提取時間，原則上應(yīng)于退休后領(lǐng)取，但可以設(shè)計必要的提前領(lǐng)取制度。

2.擴大第三支柱稅收優(yōu)惠力度

完善養(yǎng)老第三支柱的稅收激勵政策，給予養(yǎng)老理財一定的稅收優(yōu)惠，能夠激發(fā)居民儲存養(yǎng)老金的積極性。政府可以發(fā)揮制度設(shè)計的優(yōu)勢，基于我國國情，并結(jié)合我國稅收狀況，在第三支柱養(yǎng)老金的存繳、投資及領(lǐng)取環(huán)節(jié)設(shè)置相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。

3.加強養(yǎng)老金融投資者教育

我國居民養(yǎng)老金儲備意識不足，傳統(tǒng)上依靠子女養(yǎng)老。建議從國家層面采取政策，進一步加大金融知識普及和投資者教育，強化養(yǎng)老第三支柱政策宣講，引導(dǎo)居民樹立養(yǎng)老儲備意識，培養(yǎng)長期投資、積累養(yǎng)老金的理念。可以建設(shè)官方的專業(yè)網(wǎng)站，以文章、視頻、問答等多樣化的形式提供投資者教育，讓居民更好地了解養(yǎng)老第三支柱的內(nèi)涵。引導(dǎo)居民關(guān)注、了解養(yǎng)老理財產(chǎn)品相關(guān)信息，結(jié)合自身養(yǎng)老需求、風(fēng)險偏好等特征選擇適合自己的產(chǎn)品，進行科學(xué)合理的投資決策。

作者丨普益標(biāo)準(zhǔn)研究員：常菊 楊怡璇

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