若不考慮央行公開市場續作，預計11月流動性缺口達到20057億元。不過若考慮央行MLF等額或小幅縮量續作，或通過降準對沖，預計流動性缺口基本彌合，小有富余。

11月流動性開局就遇挑戰。11月第一周，央行逆回購到期量將達到1萬億元，這讓市場流動性出現一定的壓力。11月1日，央行公開市場操作轉向100億元逆回購的常規操作，單日凈回籠1900億元。除了月初逆回購到期量大，11月中下旬還有1萬億元的“麻辣粉”（MLF，中期借貸便利）到期。同時，地方債發行當前正處于收官前的沖刺階段，債券繳款或對流動性造成持續性影響。有分析表示，若不考慮央行公開市場續作，預計11月流動性缺口達到20057億元。不過若考慮央行MLF等額或小幅縮量續作，或通過降準對沖，預計流動性缺口基本彌合，還小有富余。

預計央行將運用多種貨幣政策工具

據統計，11月1日至5日共有1萬億元央行逆回購到期；11月16日和11月30日共有1萬億元MLF到期。另外，11月，政府債券料繼續保持較快發行節奏，繳款規模不小。財政部此前要求2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發行完畢。

信達證券首席固定收益分析師李一爽表示，截至10月末，2021年已累計發行2.69萬億元新增專項債，發行進度已上升至78%，當前仍剩余7789億元新增專項債待發；而在新增專項債額度盡量于11月底前發完的要求下，預計四季度專項債發行可能更多仍將向11月集中。如果10月未發部分均挪至11月發行，預計11月新增專項債規模或約5200億元左右，11月地方債發行規模總體仍近9000億元，地方債凈融資或達6600億元。

雖然“肉眼可見”流動性存在不利影響因素，但也有分析認為，隨著年底財政支出力度逐漸加大，11月銀行體系流動性可能得到財政資金投放的支持。同時，預計央行將綜合運用多種貨幣政策工具滿足金融機構合理資金需求，保持流動性合理充裕，實現平穩過渡。

此前，央行貨幣政策司司長孫國峰在三季度金融統計數據新聞發布會上表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡，不會出現大的波動。對于政府債券發行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。

國泰君安的研報也顯示，若不考慮央行公開市場續作，預計11月流動性缺口達到20057億元。不過若考慮央行MLF等額或小幅縮量續作，或通過降準對沖，預計流動性缺口基本彌合，小有富余。本月流動性的正向因素包括：一是MLF、逆回購到期等額或小幅縮量續作；二是央行3000億元支小再貸款繼續落實，再貸款再貼現約1000億元；三是外匯占款小幅增加100億元；四是財政支出邊際改善，預計3.1萬億元。

流動性放松最早會在歲末年初

央行當日的操作也十分“淡定”，公開市場當日進行100億元人民幣7天期逆回購操作。中標利率2.20％，與此前持平。因當日有2000億元逆回購到期，當日實現凈回籠1900億元。

實現順利跨越之后，當日流動性表現得相當平穩。11月1日上海銀行間短期的同業拆放利率（Shibor）全線出現回調，隔夜Shibor報2.03%，下跌11.2個基點；7天Shibor報2.168%，下跌13.1個基點；14天Shibor報2.158%，下跌25.6個基點。

截至11月1日收盤，GC001下跌6.14%,報2.215%;R-001上漲10.13%，報1.816%。

目前市場判斷，央行靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等工具呵護資金面，再度降準的可能性不大。

國海證券分析師靳毅表示從資金面上來看，四季度雖然緊張，但不存在明顯的資金缺口，是降準預期落空的直接原因。從基本面上來看，就業指標出現明顯好轉，或是央行降準預期落空的根本原因。為何三季度經濟數據回落，就業形勢卻反而好轉？關鍵在于出口的韌性。7月份越南等東南亞地區疫情全面暴發，出口訂單回流至中國，從而吸納了較多的就業人口。從疫情曲線上來看，11月越南疫情將有所緩和，但越南復工緩慢，對中國出口帶來的利好，或持續至明年春節前后。因此展望四季度，中國出口繼續保持韌性并帶動就業市場向好，可能會超出市場預期，需要投資者密切關注。

平安證券分析師劉璐對未來貨幣政策節奏的判斷是，最早會在歲末年初迎來寬松，但從近期的市場環境和政策表態看，央行寬松時點只會滯后，很難提前。

（作者：葉麥穗 編輯：曾芳）