近期，A股市場波動加劇，板塊輪動也在持續，市場上的聲音并不完全一致。上周，我們邀請到國泰基金成長股女神、國泰景氣優選擬任基金經理林小聰，天風證券首席策略分析師劉晨明做客國泰大咖說直播間，與投資者朋友們分享他們對于市場的理解。

如何理解調整？

近期A股市場震蕩幅度較大，前期表現比較好的新能源、周期近期調整幅度都比較大，如何理解這樣的調整？

劉晨明：這種調整我們更多還是把它理解為情緒上的影響。這種情緒上的影響可以觀察到的一個要素就是換手率。每一個細分賽道的換手率或者說成交額一旦特別高的時候，往往就對應著大家對于這個板塊已經開始出現一種情緒上的過熱了。情緒上的過熱演繹之后，可能就會要消停一段時間。這個時候我們往往會看到換手率包括成交額的下降，反映在市場上就是板塊的調整。但是基本面層面上，產業趨勢其實并沒有發生太大的變化，只是情緒上的波動，背后主要還是交易層面的因素。

市場情緒相對偏低的時候，如何應對？

林小聰：市場波動比較大的時候，我們會觀察到投資者的申贖也會比較頻繁。或者有的時候，市場的波動幅度有一些，可能因為當時的風格和我們自己組合的風格契合程度沒有那么高，我們的組合相對整個市場來說可能跑得沒有那么好，往往也會遇到一些贖回的壓力。這個時候其實對基金經理堅持自我、堅持自己的投資風格提出了更大的挑戰。

遇到這種情況我一般，第一就是多讀書，再回去讀一些經典的書籍，從經典書籍當中獲取力量。這個溫故而知新的過程也可以幫助我們反思前面一段時間投資過程當中可能的一些失誤。另外一點就是，壓力特別大的時候，我一般都會申購自己的基金，我覺得這是一種比較好的減壓方式。

關于【超預期和新變化】

您一直強調您的投資框架是始終如一地尋找業績高增長與超預期，能不能展開談談？

林小聰：是的，因為我們的投資是以自下而上精選成長股為主，那我們希望構建的一個投資組合，它是由同樣一些特征的股票來構成。具體來說，我們第一是希望它當前的業績是超預期或者是高增長的，這個當前我們可能指的是過去的幾個季度，以及當下的一兩個季度。第二我們希望這個公司所在的行業有一個比較高的景氣度，也就是有一個比較向好的產業趨勢，因為我們覺得在具有高景氣度的行業當中去選擇成長股，成功的概率可能是比較高的。第三我們希望公司本身的質地比較優良。我們知道公司發展的過程當中會遇到各種各樣的風險，比如說宏觀、行業層面的風險，那當公司本身的質地比較優良的時候，它就能夠比較好地去抵御這種風險，讓我們投資者少操心。

具體到2021年的市場，或者說具體到2021年下半年的市場，觀察到哪些行業或者公司的業績在超預期，或者出現了哪些新變化呢？

林小聰：從我們的生活當中能夠發現到有很多新的消費趨勢，或者說新的產業趨勢。比如說現在生鮮電商的滲透率越來越高，以前我們在網上買東西的時候，可能更多是買服裝、化妝品這些品類。但是我們可以看到，現在包括我家里面的老人，他們買生鮮水果、牛奶雞蛋的時候，也越來越多是通過生鮮電商來進行購買。再比如說我也觀察到我們身邊養寵物的人越來越多，這其實是一種精神層面的消費。

另外我們也可以看到，現在路上跑的車越來越多是新能源汽車，這也是一種消費新趨勢，并且我們也可以從上市公司的業績層面觀察到這種超預期和高增長。今年整個新能源汽車板塊的表現也是比較好的，背后的原因實際上正是業績的高增長驅動了股價好的表現。今年新能源汽車很多環節都是一個量價齊升的狀態：一方面量在增長，另一方面就是因為需求特別好、供不應求，導致很多環節都有了一個價格的提升。量價齊升之后，對盈利是雙擊的效應。

這是我們在微觀層面觀察到的業績超預期和高增長，我們也希望能夠通過微觀層面的業績去把握到上市公司的投資機會。

今年下半年以來，有一些非常抽象、炫酷的熱點概念非常火。像元宇宙、工業母機，怎么看這些熱點？

劉晨明：其實在大量的熱點或者主題里面，我們一般會觀察到兩類。一類可能是事件性催化，比如說某一類新產品的發布。還有一類是政策性催化，比如說中央層面出臺了某些政策。從主題的角度切入去看，如果它僅僅是偏短期的一個小的催化，或者無法判斷它未來的趨勢是怎么樣的，那么對于這種主題，我們把它界定為短期事件性主題，其實參與的意義不是特別大。在這個過程當中，你很難把握它的股價幅度，包括上漲的時間。但如果我們確認這個變化已經形成了趨勢，形成了產業層面的重大推進，那么這種熱點其實是可以去重點關注的，關鍵就是我們要看這樣的變化是不是在產業層面已經開始出現了。

林小聰：這些熱點概念平時我們在做投資當中會有一些關注。但是從我們管理基金的組合投資的角度來講，實際上我不太會去參與這些偏主題、偏概念的投資。剛剛也有講到我們的投資看中的是上市公司業績的成長性，也就是它的資產是不是能夠產生持續的收入、利潤，是不是有一個持續的高增長。

雖然不會去投資這些熱點概念，但是像元宇宙或者工業母機這些主題我們都會去關注。為什么我們會去關注呢？因為我們覺得現在的概念有可能會變成3到5年或者是5到10年之后的實實在在的業績。舉個例子，今年整個新能源汽車板塊的業績成長性是比較好的，那站在現在看十年之前的新能源汽車板塊，很多標的其實更偏向于主題投資、概念投資。就是我們也知道這個東西在未來會很好，但是它在當下還沒有業績。這個產業趨勢，只要它是真真實實的產業發展的方向，我覺得都是值得我們關注的。現在的主題投資，有可能就是未來的成長股投資。

關于各種意義上的【成長】

您對于成長股是怎么理解的？您的成長股投資理念是怎樣的呢？

林小聰：我的一個最基本、最樸素的想法，就是我認為成長是這個市場不變的主旋律。另外其實成長和價值并不是完全對立的，現在的價值股也是一步一步成長起來的，而且是當時成長速度最好的那一批公司。所有好的成長股其實都具備非常非常強的時代背景，我們要找到的是這個時代背景下景氣度最好的行業。我個人做投資是比較喜歡在那些行業本身就有比較好成長性，或者說本身能夠做出一些增量的這種行業當中來找尋投資機會，因為這樣的行業往往呈現出百花齊放的特征。現在大家比較喜歡說一個詞就是“內卷”，我認為這種高成長的行業，公司和公司之間不那么內卷，屬于你好我好、大家可能過得都不錯的這種狀態。在這樣的行業當中去尋找成長股，判斷成功的概率可能會比較高，這是我尋找成長股的一點小小心得。

劉老師我之前看過您的研報，您當前比較看好硬核科技賽道。硬核科技肯定是好賽道，但是賽道上的公司其實是良莠不齊的。如何在這樣的好賽道里面去篩選出好的公司，您對投資者有沒有什么建議？

劉晨明：其實我覺得在這種成長型行業，或者新興行業里面去挑選標的，從個人投資者的角度是一個比較困難的問題。所謂新興行業，或者說成長行業，在行業發展的初始階段去判斷哪些公司最終誰能勝出，是說不準的，而且這個過程可能會很漫長，所以作為個人投資者想去識別其實很困難。因此我覺得在投資成長型賽道或者大家看好的新興產業里面，最好還是把錢交給專業投資者。

林總您入行十多年，有沒有什么印象特別深刻的事情跟大家分享一下呢？

林小聰：印象深刻的事情，就是做投資之后的2018年，業績壓力特別大。一方面2018年實際上是A股歷史上第二大熊市，另外一方面我們當時組合里面的一些持倉，也遇到了一些黑天鵝事件。為什么現在我們會去構建一個比較均衡和分散的成長股組合，其實也跟我們過去的投資經歷有一定的關系。2018年實際上是我做投資的第二年，在做投資的第二年就遇到這么大挑戰和壓力的話，確實是會對自己的投資框架沒有那么有信心。所以我為什么會在遇到壓力的時候去重新讀那些經典的書籍，用這種方式堅定自己對于成長股投資框架的信心。其實任何一套投資框架，它都會遇到不那么順利的時候，這種時候第一我覺得要放平心態，第二就是要堅持做自己，不能有風格漂移。這是2018年業績壓力比較大的時候的一些反思。

關于【國泰景氣優選】

您的新基金具體建倉的方向是怎么樣的？

林小聰：我們2022年比較看好的幾個方向：第一是新能源汽車與汽車智能化。第二是半導體，半導體里面分為三個主線，一是AIoT，也就是智能物聯網；二是功率半導體，因為它的下游都是最景氣的行業，包括光伏、風電、新能源汽車等等；第三是半導體設備與材料的國產化。除了新能源汽車與半導體之外，我們還比較看好新興消費。我們認為新興消費里面有很多目前滲透率比較低的一些領域，值得我們持續去關注和挖掘投資機會。

您有沒有什么對投資者的投資建議呢？

林小聰：從海外成熟市場的歷史來看，股票是所有資產類別當中復合收益率最高的資產，沒有之一。當然這個前提一定是，長期持有。因為只有長期持有，你才能夠去算年均的一個復合收益率。我相信海外成熟市場的經驗是非常值得我們借鑒的，我認為A股市場也是我們最好的投資渠道，沒有之一。所以我的建議就是希望各位投資者朋友能夠把握住這個最好的投資渠道，實現財富的保值增值。

風險提示

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