王靜文(中國民生銀行(600016,股吧)研究院高級研究員)
日前統計局公布了10月物價數據。10月CPI同比漲幅由0.7%回升至1.5%,為去年10月以來的最高水平;PPI同比漲幅由10.7%擴大至13.5%,繼續刷新統計以來新高;PPI-CPI剪刀差擴大至12個百分點,同樣刷新統計新高。
CPI在10月的回升主要受供給因素推動。當月CPI環比上漲0.7%,為2月以來最高漲幅,其中食品價格由下降0.7%轉為上漲1.7%,拉動CPI上漲約0.31個百分點;非食品價格由上漲0.2%轉為上漲0.4%,拉動CPI上漲約0.35個百分點,幾乎平分秋色。
食品中,鮮菜價格環比上漲16.6%,拉動CPI上漲0.34個百分點,這意味著其他食品價格總體對CPI為負拉動。受降雨天氣、夏秋換茬、局部疫情散發以及生產運輸成本增加等短期因素推動,10月以來一度出現“菜比肉貴”現象。在需求季節性上升以及收儲因素推動下,豬肉價格自10月中旬有所回升,但全月仍環比下降2.0%,降幅較上月收窄3.1個百分點。
非食品價格則主要受能源價格上漲帶動。突出表現為居住類中的水電燃料環比上漲2%,達到統計以來最高水平;交通和通信類中的交通工具用燃料環比上漲4.7%,達到4月以來的最高水平。與此同時,10月服務環比增長0.1%,漲幅與上月持平,反映出疫情散發對服務業的拖累。
扣除食品和能源的核心CPI在10月環比上漲0.1%,弱于上月的0.2%,同比上漲1.3%,略高于上月的1.2%,顯示出在疫情影響加大和房地產市場降溫的環境下,當前總需求仍處于偏弱水平。
10月份PPI的同比和環比均創統計新高,超出市場預期。其同時受到需求和供給兩方面的影響。
當月生產資料價格環比上漲3.3%,漲幅擴大1.8個百分點,連續第4個月加速,并創統計新高。生產資料三大行業中,采掘工業環比上漲12.1%,原材料工業環比上漲4.4%,加工工業環比上漲1.8%,繼續表現出“越接近上游、價格漲幅越大”的特點。
生產資料價格上漲主要經由三條渠道傳導:一是需求旺盛疊加供應持續偏緊下的煤炭價格上漲。煤炭開采和洗選業價格環比上漲20.1%,煤炭加工業價格上漲12.8%,合計影響PPI上漲約0.74個百分點。
二是能耗雙控影響下的高耗能行業漲價。非金屬礦物制品業價格上漲6.9%,有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.6%,黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.5%,上述3個行業合計影響PPI上漲約0.81個百分點。
三是輸入型渠道。如國際原油價格波動上行,帶動國內石油相關行業價格上漲,石油開采業、化學原料和化學制品制造業、精煉石油產品制造業、化學纖維制造業均有上漲,合計影響PPI上漲約0.76個百分點。
生活資料價格則由持平轉為上漲0.1%,整體仍然較弱。其中,耐用消費品環比下降0.2%,顯示受房地產市場降溫拖累,終端需求不足;一般日用品環比上漲0.3%,為6月以來最高漲幅。與近期調味品等提價相一致,顯示出上游價格的傳導繼續顯現。
展望下一階段,預計CPI有望在11月沖高,而PPI則很可能已在10月見頂。
從CPI來看,目前鮮菜價格已經回落,決定下一階段CPI表現的關鍵是豬肉價格和基數因素。歷史上看,豬肉價格拐點大約落后能繁母豬存欄量同比變化拐點約11-14個月。2021年2月是這一輪能繁母豬存欄同比觸頂回落的拐點,對應本輪豬周期終點大概率在2022年上半年出現,今年四季度豬肉價格或仍偏弱。
從基數看,由于去年11月同比增速偏低(-0.5%),預計今年11月CPI有上沖可能,但由于需求整體下行、貨幣政策以穩為主、成本上升傳導有限,物價不存在大幅上漲基礎,預計11月CPI或短暫突破2%,隨后將觸頂回落,全年漲幅不會超過1.5%。
從PPI看,盡管我國已出臺一系列保供穩價措施,但由于全球大宗商品價格持續沖高,疊加能耗雙控因素,導致上游生產資料價格繼續上漲,進而推動PPI同比連續反彈并刷新統計新高。
11月以來,國家層面繼續加碼保供穩價、擴能增產,特別是煤炭價格已較高點腰斬,南華綜合指數也以回落為主,預計后期生產資料價格漲幅將有所放緩。疊加基數抬升,PPI同比或將在11月出現回落。
PPI見頂回落,CPI整體偏弱,這意味著經濟正在從此前的“類滯脹”狀態滑向衰退,“穩增長”的必要性提升,貨幣政策操作的空間也將打開。11月2日的國常會要求“進一步增強工作針對性、有效性,保持經濟運行在合理區間”“面對經濟新的下行壓力和市場主體新困難,有效實施預調微調”,意即在此。
近段時間以來,央行已要求“增強信貸總量增長的穩定性”,并首次提出“維護房地產市場的健康發展,維護住房消費者的合法權益”。10月居民部門新增中長期貸款實現同比正增長,結束了此前連續5個月的負增長局面;10月底社融存量同比持平于10%,也結束了此前的連續下滑局面,信用環境逐漸趨穩。近期央行還推出了碳減排支持工具,兼具“定向降息”和“結構性寬信用”特征,有助于在有效應對經濟下行壓力的同時,落實“雙碳”戰略和實現“調結構”目標。
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