來 源丨21世紀經濟報道（ID：jjbd21）

作 者丨楊志錦

編 輯丨曾芳

圖源丨圖蟲

11月MLF到期規模高達萬億，央行如何操作引發市場廣泛關注。此前，市場機構有分析稱，由于11月MLF到期量大及地方債發行提速，央行可能會通過降準應對。

人民銀行11月15日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年11月15日人民銀行開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

其中MLF期限為1年期，利率為2.95%，持平于上次。值得注意的是，11月16日MLF到期量為8000億、11月30日到期量為2000億，因此此次MLF操作為“平價等量續做”。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，MLF巨額等量續做有助于商業銀行備戰專項債發行高峰，避免市場利率超預期上行。此外，等量續做也意味著貨幣政策仍保持穩健中性立場，市場的降準預期落空。

每月開展的MLF操作結果十分重要，其將對貨幣市場、債券市場、貸款市場的利率產生影響。此次MLF操作后，三者利率將如何變化？

備戰地方債發行高峰

央行二季度貨幣政策報告稱，貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，并提前發布有關操作安排，穩定市場預期。

實踐中，MLF主要是每月15日操作（遇節假日順延），以為每月20日的LPR報價提供參考。

Wind數據顯示，11月有兩批MLF到期，分別為11月16日的8000億和11月30日的2000億，合計到期量為1萬億，為年內最高水平。作為對比，上半年合計到期量為10000億。

央行公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年11月15日人民銀行開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續做），這月意味著央行對11月到期的MLF等量續做。價格方面，MLF利率繼續維持在2.95%。

東方金誠的一份研報稱，11月MLF巨額等量續做有助于商業銀行備戰專項債發行高峰，避免市場利率超預期上行。這體現了貨幣政策和財政政策之間的配合，也有助于為四季度穩增長創造較為有利的貨幣金融環境。

財政部預算司副司長李大偉10月22日在財政部發布會上表示，下一步財政部將繼續加強對地方的指導，要求地方按照‘資金跟著項目走’的原則，繼續圍繞國家重大區域發展戰略以及“十四五”發展規劃等，加大對重點項目的支持力度，2021年新增專項債券額度盡量在11月底前發行完畢。

據記者統計，截至11月14日，今年新增專項債發行規模約2.8萬億。如果按照11月底發完的要求計算，11月下半月新增專項債的發行規模將高達6000億。如再加上再融資地方債，發行規模將更高。因為地方債八成以上為商業銀行購買、持有，近年來地方債的大量發行也對銀行流動性產生重大影響。

值得注意的是，此次MLF操作后，央行已連續三個月等量續做MLF。8月MLF操作量為6000億，到期量為7000億，意味著此次MLF操作為縮量續做，剩余部分通過7月降準資金置換。此后，9月-11月央行等量續做MLF，意味著貨幣政策仍保持穩健中性的立場。

“經過7月份降準之后，市場已基本回歸至結構性流動性短缺框架下，央行對流動性的掌控能力較二三季度顯著提升?，F階段，維持穩定友好的市場環境也是央行的最優選擇。中央經濟工作會議和政治局會議定調前，釋放明顯寬松信號的概率仍低?！惫獯笞C券(601788,股吧)首席銀行業分析師王一峰表示。

11月LPR將保持不變

王一峰續稱，“雙十一”已過，而11月份并非繳稅大月，MLF等量投放有助于降低央行逆回購的投放壓力。在平穩度過繳稅期之后，央行可能會適度縮量投放逆回購。

Wind數據顯示，上周央行逆回購維持每日1000億的投放節奏，對沖周內2200億逆回購到期，實現凈投放2800億，旨在助力“雙十一”對銀行體系備付的擾動。而11月15日，央行逆回購投放100億，到期1000億，意味著央行當日凈回籠資金900億。

總體看，雖然央行1萬億MLF操作規模很大，但由于完全對沖本月到期并沒有實現凈投放，且通過逆回購回籠資金900億，因此市場資金略有減少，不過市場利率仍保持平穩，并沒有出現大幅波動。

Wind數據顯示，11月15日DR007徘徊在2.08%左右，和上一交易日持平。在諸多市場利率指標體系中，DR007是判斷流動性松緊的重要指標。央行副行長劉國強曾在國新辦發布會上表示，判斷貨幣政策松緊程度可以直接看流動性。“有一個最簡單的指標，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。”

光大證券首席固收分析師張旭表示，下一階段貨幣政策仍將維持穩健中性，MLF利率較難出現變化，資金市場利率也仍將繼續以政策利率為中樞波動，政策對經濟的托底作用也將逐漸顯現。

“實際上，央行10月15日發布會之后，市場的降準預期就下降了。此次央行等量續做MLF，不降準的預期更加強化，而且逆回購還回籠資金，總體上此次操作中性偏空。”滬上某國有大行債券交易員表示，“降準沒有可能了，再加上寬信用，長端利率繼續下行的可能性不大了?！?

央行貨幣政策司司長孫國峰10月15日在第三季度金融統計數據新聞發布會上表示，四季度，銀行體系流動性供求將繼續保持基本平衡，不會出現大的波動。對于政府債券發行和稅收繳款以及中期借貸便利到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構合理的資金需求，保持流動性合理充裕。市場當時的解讀即為降準的可能性下降。

Wind數據顯示，11月15日10年期國債收益率徘徊在2.93%左右，相比上一交易日在1BP以內窄幅波動。

“當前經濟環比到了一個比較差的狀態，各項指標也明顯偏離正常水平，此時需要政策出來糾偏。糾偏之后，會導致社融增速見底反彈，基本面的數據也會探底回升，進而帶動收益率向上反彈?！北本┠炒笮突鸸竟淌胀顿Y負責人表示，“明年二季度隨著刺激政策的衰退，經濟增速再度下臺階，收益率會有一個緩慢回落的過程?！?

值得注意的是，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，兩者一直保持同步調整，點差固定在90個基點。11月MLF操作利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化，11月LPR報價將大概率保持不變。

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點形成的方式報價。簡言之，改革后LPR改為按MLF利率加點的方式報價。

本期編輯 劉雪瑩 實習生 王綺彤

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