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央行連續三個月等量續作中期借貸便利（MLF），護航年底前資金面適度寬松。

11月15日，人民銀行按慣例開展每月一次的MLF操作。當天發布的公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月15日開展10000億元MLF操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。MLF操作利率2.95%。

本月恰有1萬億MLF到期，為年內MLF最高月度到期量。不少分析人士認為，央行此番連續三個月等量續作MLF，表明為配合年底前地方債集中發行，以及經濟穩增長所需要的貨幣政策跨周期調節，政策面繼續支持市場流動性適度寬松。短期內，央行仍有望通過數量型貨幣政策工具的使用保持資金面充裕，但難現政策利率的“降息”。

貨幣政策與財政政策加強聯動

本月是MLF年度最高到期量。分別為11月15日的8000億和11月30日的2000億，合計到期量為1萬億，與今上半年的總到期量規模相當。

面對單月如此之大的到期量，央行此番續作規模也是給足了供應，這也是MLF連續第三個月高額等量續作。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，11月央行依然選擇巨額等量續作MLF，有助于商業銀行應對即將到來的新增地方政府專項債發行高峰，避免市場利率超預期上行。這一方面體現了貨幣政策和財政政策之間的配合，也有助于為四季度穩增長創造較為有利貨幣金融環境。

“11月中下旬將進入新增地方政府專項債高密度發行階段，估計發行量將在9000億元左右，顯著高于上月全月的5135億?！蓖跚喾Q。

光大銀行(601818,股吧)金融市場部宏觀研究員周茂華也認為，央行選擇等量對沖，主要是因為11月資金面擾動因素大，公開市場操作工具到期量和專項債發行量大，央行完全對沖，確保市場流動性保持合理充裕，央行呵護資金面態度明顯；同時，有助于穩定市場對流動性平穩預期。

在MLF規模上連續三個月高額等量續作的同時，MLF利率已經連續20個月保持不變，反映出央行更多發揮MLF數量調控的作用，而非價格調控。中歐陸家嘴(600663,股吧)國際金融研究院常務副院長、央行調查統計司原司長盛松成近日撰文指出，縱觀全球，現在各國中央銀行都偏愛數量調控，盡可能少動利率，這與數量型工具本身的靈活性、可控性有關，更適合復雜情況下的需要。從深層次的原因看，貨幣政策和財政政策關系的轉變也是銀行倚重數量型調控工具的重要原因，這可能預示著中央銀行新的調控模式的誕生。

短期內降準降息預期進一步淡化

臨近年底，在地方債發行量加大、跨周期調節維護經濟穩增長等背景下，近期央行打破慣例，持續在公開市場實施1000億元逆回購操作。上周，央行連續五天開展千億逆回購，實現凈投放2800億元。

實際上，7月央行降準后，在央行對市場流動性的持續“呵護”下，銀行體系中短期流動性進入偏于寬松狀態。以1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率為代表的中端市場利率低于中期政策利率（MLF利率）20個基點左右；市場短期利率亦圍繞7天期逆回購利率上下波動，上周DR001 、DR007加權平均利率均有小幅下滑，反映了央行加量逆回購操作達到預期效果，市場對流動性保持合理充裕已有較充分的預期。

當前適度寬松的資金面和資金價格，進一步淡化了市場對于降準降息的預期。光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，央行主要通過MLF、逆回購等政策利率釋放利率調控信號，并引導DR007等市場基準利率以政策利率為中樞運行，最終影響到貸款等金融產品的利率。當前央行應引導金融機構繼續用好降準資金，而不是再度降準。降準和逆回購、MLF一樣，皆為央行調節銀行體系流動性的工具，其目的都是引導市場利率圍繞政策利率波動。預計未來一段時間DR007等利率的中樞不會出現變化，且仍將保持較低波動率的狀態。

在MLF操作利率保持穩定的前提下，本月LPR報價亦有望繼續保持不變。王青表示，1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎，11月MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢，11月LPR報價有可能繼續保持不變。

編輯：葉舒筠

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