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央行連續(xù)三個(gè)月等量續(xù)作中期借貸便利（MLF），護(hù)航年底前資金面適度寬松。

11月15日，人民銀行按慣例開展每月一次的MLF操作。當(dāng)天發(fā)布的公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月15日開展10000億元MLF操作（含對(duì)11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。MLF操作利率2.95%。

本月恰有1萬(wàn)億MLF到期，為年內(nèi)MLF最高月度到期量。不少分析人士認(rèn)為，央行此番連續(xù)三個(gè)月等量續(xù)作MLF，表明為配合年底前地方債集中發(fā)行，以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)所需要的貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)，政策面繼續(xù)支持市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬松。短期內(nèi)，央行仍有望通過(guò)數(shù)量型貨幣政策工具的使用保持資金面充裕，但難現(xiàn)政策利率的“降息”。

貨幣政策與財(cái)政政策加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)

本月是MLF年度最高到期量。分別為11月15日的8000億和11月30日的2000億，合計(jì)到期量為1萬(wàn)億，與今上半年的總到期量規(guī)模相當(dāng)。

面對(duì)單月如此之大的到期量，央行此番續(xù)作規(guī)模也是給足了供應(yīng)，這也是MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)作。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，11月央行依然選擇巨額等量續(xù)作MLF，有助于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰，避免市場(chǎng)利率超預(yù)期上行。這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策之間的配合，也有助于為四季度穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造較為有利貨幣金融環(huán)境。

“11月中下旬將進(jìn)入新增地方政府專項(xiàng)債高密度發(fā)行階段，估計(jì)發(fā)行量將在9000億元左右，顯著高于上月全月的5135億。”王青稱。

光大銀行(601818,股吧)金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華也認(rèn)為，央行選擇等量對(duì)沖，主要是因?yàn)?1月資金面擾動(dòng)因素大，公開市場(chǎng)操作工具到期量和專項(xiàng)債發(fā)行量大，央行完全對(duì)沖，確保市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，央行呵護(hù)資金面態(tài)度明顯；同時(shí)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性平穩(wěn)預(yù)期。

在MLF規(guī)模上連續(xù)三個(gè)月高額等量續(xù)作的同時(shí)，MLF利率已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月保持不變，反映出央行更多發(fā)揮MLF數(shù)量調(diào)控的作用，而非價(jià)格調(diào)控。中歐陸家嘴(600663,股吧)國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成近日撰文指出，縱觀全球，現(xiàn)在各國(guó)中央銀行都偏愛數(shù)量調(diào)控，盡可能少動(dòng)利率，這與數(shù)量型工具本身的靈活性、可控性有關(guān)，更適合復(fù)雜情況下的需要。從深層次的原因看，貨幣政策和財(cái)政政策關(guān)系的轉(zhuǎn)變也是銀行倚重?cái)?shù)量型調(diào)控工具的重要原因，這可能預(yù)示著中央銀行新的調(diào)控模式的誕生。

短期內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期進(jìn)一步淡化

臨近年底，在地方債發(fā)行量加大、跨周期調(diào)節(jié)維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)等背景下，近期央行打破慣例，持續(xù)在公開市場(chǎng)實(shí)施1000億元逆回購(gòu)操作。上周，央行連續(xù)五天開展千億逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)凈投放2800億元。

實(shí)際上，7月央行降準(zhǔn)后，在央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)“呵護(hù)”下，銀行體系中短期流動(dòng)性進(jìn)入偏于寬松狀態(tài)。以1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場(chǎng)利率低于中期政策利率（MLF利率）20個(gè)基點(diǎn)左右；市場(chǎng)短期利率亦圍繞7天期逆回購(gòu)利率上下波動(dòng)，上周DR001 、DR007加權(quán)平均利率均有小幅下滑，反映了央行加量逆回購(gòu)操作達(dá)到預(yù)期效果，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性保持合理充裕已有較充分的預(yù)期。

當(dāng)前適度寬松的資金面和資金價(jià)格，進(jìn)一步淡化了市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期。光大證券(601788,股吧)首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，央行主要通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等政策利率釋放利率調(diào)控信號(hào)，并引導(dǎo)DR007等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，最終影響到貸款等金融產(chǎn)品的利率。當(dāng)前央行應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)用好降準(zhǔn)資金，而不是再度降準(zhǔn)。降準(zhǔn)和逆回購(gòu)、MLF一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的工具，其目的都是引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間DR007等利率的中樞不會(huì)出現(xiàn)變化，且仍將保持較低波動(dòng)率的狀態(tài)。

在MLF操作利率保持穩(wěn)定的前提下，本月LPR報(bào)價(jià)亦有望繼續(xù)保持不變。王青表示，1年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，11月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。綜合考慮到近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場(chǎng)走勢(shì)，11月LPR報(bào)價(jià)有可能繼續(xù)保持不變。

編輯：葉舒筠

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