中新經緯11月22日電 (張猛)日前，央行發布《2021年第三季度中國貨幣政策執行報告》。在下一階段主要政策思路中，央行提到，加強國內外經濟形勢邊際變化的研判分析，統籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩定性，穩定市場預期，努力完成今年經濟發展主要目標任務。

央行強調，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭，把握好政策力度和節奏，處理好經濟發展和防范風險的關系，做好跨周期調節，維護經濟大局總體平穩，增強經濟發展韌性。完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏 觀杠桿率基本穩定。

值得注意的是，《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》中下一階段主要政策思路中提到，統籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，堅決不搞“大水漫灌”，繼續聚焦支持實體經濟，助力中小企業和困難行業持續恢復，保持經濟運行在合理區間，確保“十四五”開好局、起好步，推動經濟行穩致遠。

此外，在保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長內容中，“管好貨幣總閘門”，變為了“增強信貸總量增長的穩定性”。

“穩貨幣+寬信用”成當前及未來政策組合

中信證券認為，三季度貨幣政策執行報告進一步凸顯了當前貨幣政策穩增長的重心。報告刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，結構性貨幣政策工具成為主旋律，在海外貨幣政策不超預期收緊的情況下，我國貨幣政策將“以我為主”。在穩增長、控通脹和防風險之間，“穩貨幣+寬信用”成為當前及未來一段時間的政策組合。

中金公司預計，銀行間流動性仍將維持合理充裕偏松的局面，并以此為基礎進一步加大“寬信用”力度。從對過往貨幣政策執行報告梳理看，是否提及“管好貨幣總閘門”對資金面松緊有較為明顯的影響。未提及“閘門”時，對應貨幣政策整體態度偏松，貨幣市場利率相對較低；反之，貨幣市場利率會相對較高。預計年底至明年上半年，流動性穩中偏松的格局或仍將維持，甚至不排除近期工業品價格的回落可能會進一步打開央行價格調控的空間。

華西證券指出，央行提出“增強信貸總量增長的穩定性”，更是明確地表達了央行加大穩信用力度的決心。再結合央行刪去“不搞‘大水漫灌’”“ 管好貨幣總閘門”，認為未來央行在信用端的政策存在進一步加碼的可能性，社融增速有望進入企穩回升的階段。不過，這并不意味著央行要通過大幅寬貨幣的方式實現穩信用，結構性發力仍然是重點。

開源證券認為，“穩信用”而不是“寬信用”，主要依據是：三季度《執行報告》仍然維持“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定”，這一表述意味著難以出現明顯的加杠桿。回顧歷史上的“寬信用”時期，例如2020 年疫情期間，央行對于信用政策的表述為“加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度”“保持M2 和社會融資規模增速與名義GDP 增速基本匹配并略高”，同時不會提“杠桿率”的問題，與當前的政策表態差異很大。

是否會降息降準？

華泰證券認為，在周期性政策方面，貨幣政策強調“以我為主”，主要通過結構性政策工具加力逆周期調節，尚無明顯寬松、或對地產行業監管放松的表述——由此判斷，降息可能性較低，降準緊迫性不高。

國泰君安認為，穩貨幣預期進一步強化，降息可能仍存在。根據央行對于房地產和通脹的態度，后續基本保持“穩貨幣”格局。但是基于對經濟定調，以及更強調“以我為主”的貨幣政策。

海通證券認為，未來政策大概率還是要轉向穩增長，明年貨幣寬松或可期。但短期內，貨幣政策態度并未明顯變化，執行報告繼續表示穩健的貨幣政策要靈活精準，合理適度，穩字當頭，并增加“以我為主”“增強信貸總量增長的穩定性”表述。同時央行強調，要用好再貸款、碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款等，意味著當前總量寬松工具仍讓位于結構性工具。在結構性通脹的制約下，短期降息的可能性并不大。

對A股有何影響？

招商證券認為，本次貨幣執行報告中對于貨幣政策定調進行微調，在穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度大的基調之下，安排了更加多樣化的精準直達信貸支持工具，增強信貸總量增長的穩定性，進一步推動銀行負債成本降低。未來市場將會進一步沿著“逆周期穩增長”“流動性改善下科技趨勢估值擴張”兩條主線運行。

平安證券認為，刪掉“管好貨幣總閘門”，增加“增強信貸總量增長的穩定性”。在房地產相關政策方面增加了一句話：“配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者的合法權益”。不宜對房地產貸款放松抱過高期待，更多是階段性地糾偏。

廣發證券認為，就銀行而言，貸款利率底部企穩，存款利率受益改革，各類結構性工具引導的貸款投放利率開始鼓勵市場化，銀行息差有望企穩回升。預計隨著寬財政、穩地產的信號進一步釋放，銀行板塊有望迎來超額行情。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)