經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍距離資管新規(guī)過渡期結(jié)束還剩不到一個(gè)月的時(shí)間，券商大集合產(chǎn)品公募化改造面臨緊迫的最后期限。

據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月2日，有29家券商共計(jì)完成112只（各份額合并計(jì)算，下同）大集合公募化改造產(chǎn)品，其中有六成是在今年完成。這些產(chǎn)品主要以債券型基金和混合型基金為主，數(shù)量分別為53只和46只，另有股票型基金4只，QDII基金4只，F(xiàn)OF基金3只以及另類投資基金2只。

此外，今年10月，華泰與國泰君安資管旗下兩只保證金產(chǎn)品的公募化改造方案同時(shí)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，并于近日相繼生效，開啟券商保證金產(chǎn)品向貨幣型基金轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者多方了解到，大多數(shù)券商旗下待改造產(chǎn)品幾乎均已完成上報(bào)，等待監(jiān)管審核。不少券商資管人士表示有信心在年內(nèi)完成改造工作。

記者注意到，從已完成公募化改造的主動(dòng)權(quán)益類基金來看，今年以來業(yè)績分化明顯，首尾業(yè)績相差逾60%，多數(shù)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)并無亮點(diǎn)，其中三成年內(nèi)收益為負(fù)。多家券商資管人士在接受記者采訪時(shí)坦言，券商資管在投研能力、長期業(yè)績積累方面不及公募基金。券商資管發(fā)揮渠道、策略產(chǎn)品線等方面的優(yōu)勢(shì)，差異化布局成為競技公募賽道的關(guān)鍵。

那么，競技公募的賽道上，作為公募化之新選手的券商資管，公募化時(shí)間較短，需要長期的觀察和評(píng)價(jià)；市場與投資者是否有耐心、信心等待其迎頭趕上？

改造進(jìn)度

記者根據(jù)wind數(shù)據(jù)梳理，截至12月2日，已有29家券商的112只大集合產(chǎn)品完成公募化改造，其中，中信證券(600030,股吧)和光證資管數(shù)量最多，分別為16只和15只；其次，廣發(fā)資管、華安證券、國泰君安資管分別完成9只、8只和7只。

2018年11月28日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用操作指引》（下稱《指引》），作為資管新規(guī)配套細(xì)則，要求存量大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)公募基金進(jìn)行管理，截止日期為2020年12月31日。

2020年7月，為順應(yīng)“資管新規(guī)”延期，證監(jiān)會(huì)提出《指引》過渡期同步延長至2021年底。同時(shí)，“一參一控”限制也將放寬。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，允許同一主體同時(shí)控制一家基金公司和一家公募持牌機(jī)構(gòu)。

此前受“一參一控”規(guī)定的影響，不少券商資管無法申請(qǐng)公募牌照?！吨敢诽岢?，具有公募基金牌照的券商，將大集合產(chǎn)品改造成公募基金產(chǎn)品。未取得公募基金牌照的券商，應(yīng)先向證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)提交驗(yàn)收申請(qǐng)文件，取得確認(rèn)函后，券商就該大集合產(chǎn)品向證監(jiān)會(huì)提交合同變更申請(qǐng)，合同期限原則上不得超過3年。

伴隨著資管新規(guī)過渡期進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，今年以來，券商大集合產(chǎn)品公募化改造進(jìn)入加速期，年內(nèi)已有68只產(chǎn)品公募化，占所有“參公“產(chǎn)品數(shù)量的六成左右。

記者從多家券商資管負(fù)責(zé)人處了解到，目前大多數(shù)券商旗下待改造產(chǎn)品幾乎均已完成上報(bào)，等待監(jiān)管審核。上海某券商人士告訴記者，證監(jiān)局表態(tài)今年都會(huì)進(jìn)行批復(fù)，壓力并不小。也有不少券商資管表示，有信心在年內(nèi)完成改造工作。

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，“光證資管的大集合產(chǎn)品改造一直在有序進(jìn)行，改造進(jìn)度居于行業(yè)前列，公司將按監(jiān)管要求完成大集合產(chǎn)品公募化改造?！睋?jù)了解，光證資管共有17只大集合產(chǎn)品納入了改造計(jì)劃，目前已完成改造產(chǎn)品15只，還有一只也已經(jīng)拿到了監(jiān)管批復(fù)。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人12月2日在接受記者采訪時(shí)表示，目前，中金公司8只大集合產(chǎn)品中的6只已完成改造并參照公募運(yùn)作，另外兩只大集合已通過所在轄區(qū)證監(jiān)局審批，預(yù)計(jì)年底前完成改造。

除了上述112只大集合產(chǎn)品完成改造，11月22日，華泰資管旗下“華泰紫金天天發(fā)”貨幣基金正式成立。這是市場規(guī)模最大，且是首只完成公募化轉(zhuǎn)型的券商保證金產(chǎn)品。與“華泰紫金天天發(fā)”一道獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)的“國泰君安現(xiàn)金管家”也是業(yè)內(nèi)首批完成改造的保證金產(chǎn)品，并將于12月初正式生效。

上海某券商資管負(fù)責(zé)人告訴記者，券商所有存量大集合都要改造，保證金產(chǎn)品也不例外，目前公司保證金產(chǎn)品改造已經(jīng)提交申請(qǐng)，待監(jiān)管審批。他表示，不少券商都有此類產(chǎn)品，隨著華泰、國泰君安2只產(chǎn)品完成改造，將為這類產(chǎn)品加速改造提供樣本。

業(yè)績表現(xiàn)

那么，已完成公募化改造的基金業(yè)績表現(xiàn)和市場接受度如何？

記者注意到，截至12月2日，已完成改造的主動(dòng)權(quán)益類基金業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，首尾業(yè)績相差逾60%。從規(guī)模上來看，中信證券旗下2只產(chǎn)品規(guī)模超百億，高居市場前列，同時(shí)，包括中信、中金、海通等在內(nèi)的10家公司的14只產(chǎn)品規(guī)模小于1億。

從具體業(yè)績來看，中金公司旗下的中金新銳業(yè)績表現(xiàn)最好，今年來已實(shí)現(xiàn)40.1%的收益率，緊隨其后的是廣發(fā)資管平衡精選、光大陽光啟明星創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和華安證券匯贏增利，年內(nèi)收益率分別為22.87%、21.85%、11.7%，其余產(chǎn)品年內(nèi)收益均在10%以下，另有33只產(chǎn)品收益為負(fù)，占比接近三成。光大陽光生活、光大陽光香港精選、廣發(fā)資管消費(fèi)精選年內(nèi)收益率分別為-25.96%、-20.07%、-19.27%，凈值下跌最為顯著。

具體來看，中金新銳于去年4月份完成“參公”改造，成立以來累計(jì)收益率達(dá)103.61%。從三季報(bào)來看，該產(chǎn)品主要投向大制造領(lǐng)域，持倉集中在TMT、新能源、軍工、鋼鐵、機(jī)械、云計(jì)算、汽車零部件等制造業(yè)。

而光證資管旗下光大陽光生活自今年5月份完成公募化改造以來，單位凈值下跌較多。記者關(guān)注到，截至今年三季度末，該產(chǎn)品前十大持倉全部為醫(yī)藥生物股，由于醫(yī)藥行業(yè)今年以來經(jīng)歷了多輪政策沖擊、疫情擾動(dòng)等事件影響，板塊表現(xiàn)比較低迷，對(duì)該產(chǎn)品凈值造成明顯沖擊。

從規(guī)模來看，“參公”產(chǎn)品規(guī)模也呈現(xiàn)出極大的差距，中信證券紅利價(jià)值規(guī)模最大，合計(jì)規(guī)模達(dá)140億元，中信證券旗下另一產(chǎn)品中信證券卓越成長規(guī)模也達(dá)126.6億元；另外，國信價(jià)值智選、國泰君安君得惠中債、天風(fēng)證券天澤六個(gè)月、東海海睿致遠(yuǎn)、光大陽光生活等14只產(chǎn)品規(guī)模不足1億元。

上述上海某券商資管人士告訴記者，在大集合產(chǎn)品進(jìn)行公募化改造時(shí)，一些產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了明顯的下降。據(jù)悉，按照監(jiān)管要求，相關(guān)產(chǎn)品“參公”改造時(shí)不能主動(dòng)營銷，并且合同變更等內(nèi)容要保證投資者的知情權(quán)，很多投資者因?yàn)楫a(chǎn)品策略調(diào)整或者過去持有體驗(yàn)等原因而選擇贖回，導(dǎo)致短期內(nèi)部分產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)急劇萎縮。同時(shí)，由于缺乏長期參考業(yè)績，“參公”產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大需要一定時(shí)間的業(yè)績積累。

差異化布局

券商進(jìn)行公募化改造還有哪些難點(diǎn)，券商資管競技公募賽道將如何追趕？

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)此表示，券商資管是公募化的新選手，公募化時(shí)間還比較短，需要更加長期的觀察和評(píng)價(jià)。未來的大資管行業(yè)中，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)在牌照之間的差異將逐漸縮小，但是在各自擅長領(lǐng)域的差異會(huì)各有不同。

他進(jìn)一步表示，相比于公募基金公司，券商資管在布局公募賽道時(shí)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面。一是渠道優(yōu)勢(shì)。券商資管依托于證券公司，可以和其他板塊形成很好的協(xié)同，在為客戶提供綜合化服務(wù)方面具備優(yōu)勢(shì)；二是私募業(yè)務(wù)的長期積累優(yōu)勢(shì)。券商資管可以鞏固過去在私募業(yè)務(wù)積蓄的投研優(yōu)勢(shì)，與券商的大財(cái)富管理板塊形成良好的互動(dòng)，在公募業(yè)務(wù)上做出特色，為客戶提供更多投資選擇。

在私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊看來，券商資管沒有自己獨(dú)立的研究部門，更多是借用母公司投研團(tuán)隊(duì)的研究成果，所以目前整體上投研能力不及公募。他進(jìn)一步指出，券商的研究部門更多還是以賣方的視角來做研究，而公募則是買方的視角，能否抹平這個(gè)視角差異帶來的影響可能是券商資管最需要考慮的問題。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在資本市場不斷發(fā)展變化、資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)波動(dòng)的過程中，包括公募基金在內(nèi)的資管產(chǎn)品均存在一定的業(yè)績好壞分布，券商資管與公募基金經(jīng)過多年發(fā)展，二者在業(yè)績方面不存在系統(tǒng)性的差異，主要取決于各家機(jī)構(gòu)的投研能力建設(shè)、風(fēng)控水平以及人才團(tuán)隊(duì)發(fā)展等關(guān)鍵要素。

從歷史積累來看，券商資管在絕對(duì)收益策略投資上具有突出優(yōu)勢(shì)。相較而言，公募基金的業(yè)績彈性較高，重視相對(duì)排名，回撤風(fēng)險(xiǎn)控制等并非公募基金公司傳統(tǒng)關(guān)注重點(diǎn)。

中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，相比于大型基金公司在公募、零售領(lǐng)域的長期經(jīng)營，券商資管在投研能力建設(shè)、長期業(yè)績積累方面尚有不足，但券商資管可以發(fā)揮自身在回撤控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，加速追趕上。

光證資管相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，光證資管在公募化的轉(zhuǎn)型過程中，將以“A+H”、“固收+”、“持有期”三大方向作為公司布局公募產(chǎn)品的核心理念，打造特色產(chǎn)品線，爭取在公募產(chǎn)品上做出特色。中金公司資產(chǎn)管理部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，中金公司高度重視大集合產(chǎn)品的策略布局，大集合產(chǎn)品改造完成后，策略類型將覆蓋債券、混合、股票、量化對(duì)沖多種類型，以給客戶提供盡可能完善的產(chǎn)品線布局。