編者按

中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2022年經濟工作，根據新華社的通稿，其中的很多表述都透露出宏觀經濟政策在2022年將迎來關鍵變化：

繼續做好“六穩”、“六保”工作，持續改善民生，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間

明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進

——2021年國內GDP一季度同比增長18.3%，二季度同比增長7.9%，三季度同比增長4.9%，四季度面臨進一步下滑的可能，2022年如何保持“經濟運行在合理區間”顯得至關重要，一個“穩”字，凸顯了新一年的經濟政策取向。

積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。

穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

——事實上，“保持流動性合理充裕”已經有所體現，就在12月6日晚間，中國人民銀行宣布決定于12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。預計此次全面降準釋放長期資金約1.2萬億元。

緊接著，中國人民銀行又在12月7日向外界公布再貸款利率自12月7日起下調支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期利率0.25個百分點。其意圖也是非常明顯的，即降低中小銀行的資金成本，進而引導中小銀行降低“三農”和小微企業貸款利率。

實施好擴大內需戰略，促進消費持續恢復

支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和良性循環

社會政策要兜住民生底線，落實好就業優先政策，推動新的生育政策落地見效

——這其中最值得關注的莫過于有關房地產業的表述，“房住不炒”的字眼沒有出現在通稿中，顯示有關政策獲獎發生重大變化，依然是“穩”字當頭。

關于此次中共中央政治局會議，新華社的通稿字數不多，但透露的信息卻是重磅的，顯示宏觀政策正在積極調整，無論是房地產政策政策、環境政策還是生育政策，都要讓位于“穩中有進”，防止經濟硬著陸，保持社會穩定是一切一切的根基所在。

縱觀近年來，“嚴監管”一直是保險業主旋律，尤其是在銀保監會完成“三定”，各部門職能重新劃分后，一系列新規相繼出爐，成為影響行業發展進程的重要因素。如今，宏觀經濟政策風向有調整，這對于保險業而言意味著什么？政策也將隨之改變？適度寬松的貨幣政策下，又會對保險行業產生什么影響？

回到監管政策的層面來看，一系列的新政已經相繼落地，其對于行業的影響已經實質性發生，這是行業從高速度發展走上高質量發展的必經之路。

更重要的是，消費者的邏輯改變了，逐漸步入而立之年的90后一代成為主力消費人群，獨生子女對于自我價值更清晰的界定，更高的教育水平，更充分的信息獲取手段……他們已經很難為傳統人情社會所左右，人海戰術基本失效，行業發展邏輯面臨深度重構，縱然宏觀經濟政策變調以及降準、降息等貨幣政策手段會對行業資產端、負債端產生一定影響，監管政策轉向也對行業發展產生一定影響，但這一次改變的是底層邏輯，除了認清趨勢、順應趨勢外，所有的手段都將是短期的。

政策層面的具體變化尚未呈現，但全面降準已經明確，本文就聚焦后者，試圖探討其將會給行業帶來的潛在影響。盡管很有可能是“信號意義大于實際意義”，但信號畢竟已經出現：

2021年12月6日，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。緊接著12月6日，中央經濟工作會議召開，“穩”字給明年經濟定了調。中央政府承認了明年經濟平穩運行“難度加大”，財政、貨幣的表述均比之前有所放松。房地產更是被點名“良性循環”。

對于降準和中央經濟工作會議，民營企業感覺脖子能夠松一松，房地產看到了漫長寒冬后的一絲綠意，金融業一如既往的普遍利好（股市好、債市好，各種好）。那對壽險行業有啥影響？

如果要分析這個問題，就需要從宏、中、微三個層面，將經濟發展狀況和方式、利率以及壽險行業聯系起來看，才更有意義。以下我們會以利率為切入點，聯系整體經濟發展狀況，做一些簡單的分析，對于明年行業的發展也做一點簡單的預測。

分層推演利率影響壽險業發展基本邏輯

利率變化速率影響大于利率變化本身，利差影響更大

要想明白此次降準對于壽險行業的影響，首先要了解利率是如何影響壽險業運行的：

1. 宏觀看經濟：利率變化速率影響更大

關于利率的理論很多，我們選取馬克思的觀點，即利率由社會平均利潤決定。平均利潤越高，資本越受到追逐，利率會上升；反之則降低。

從時間維度看，過去兩個世紀的利率走勢基本與工業革命相關，在每一輪中均出現先升高再降低的趨勢。這個過程對應的就是工業革命帶來的新需求/供給-利潤創造能力提升-利率升高-工業革命紅利耗盡-需求/供給不足-利潤創造能力下降-利率下降的過程。

可以說利率背后反映的是利潤創造能力，也就是經濟發展潛力。討論利率問題，本質上討論的是經濟發展水平和模式。

過去30年席卷西方國家的低利率，本質是上一輪工業革命紅利耗盡，新工業革命遲遲未到，形成的“低利率-高負債-進一步降低利率”的惡性循環。雖然大趨勢一致，但每個國家進入低利率的方式不同，這種不同主要體現在利率下降的速率上，背后實際是經濟發展狀況和模式的反映。

比較有典型意義的模式是日本模式（利率快速下行至負利率+經濟下行）、德國模式（利率緩慢下行至零利率+經濟增長平穩）和美國模式（利率波動下行+經濟維持增速）。

具體到壽險行業，三種模式對于壽險行業的影響也是不同的。日本由于缺乏有效經濟支撐手段，快速降至負利率，對壽險行業產生致命的打擊，導致一波破產潮。德國模式經濟能夠維護基本面，利率雖然緩慢的下行到零利率，但并沒有對壽險行業帶來致命的打擊，原因在于經濟支撐以及因為利率下降的速度慢，給壽險公司留下了足夠時間，做好承保和投資端的匹配。美國因為經濟增長動力一直都在，加之美元霸權，雖然由于貨幣政策的原因利率波動下行，但美國壽險市場整體還有小幅增長。

由此可以看出，利率下降不可怕，可怕的是快速下降，怕的是經濟動力沒有支撐。因此，我們認為，利率變化的速率影響更大，經濟基本面是最根本因素，這也是我們為什么提出“宏觀看經濟”。

對于中國來說，基礎利率子彈充足（對比零利率和負利率國家來說），經濟增長動力仍然強勁（對于所有國家來說），在新工業革命到來之前，雖然低利率不可避免，但短期影響不大。利率變化的幅度長時間內保持基本平穩，這也是中央工作經濟會議的定調，因此從宏觀角度出發，整體有利。

2. 中觀看利差：利差空間影響更大

金融獲利的本質就是利差。過去30年壽險行業的發展，基本也是基于利差邏輯的驅動，這一邏輯在2015年的投資驅動型保險公司大行其道達到頂點，隨著監管和去杠桿隕落。

2018年左右開始的去杠桿，讓整個金融行業都很難受，壽險也不例外，這背后本質就是利差空間被壓縮。利差壓縮，導致壽險行業進入了本輪的“蕭條”。利差空間的壓縮，也是行業轉向保障屬性客觀原因之一。所以從2018年開始的行業轉型（保險姓保），一方面是強監管的要求，另一方面也是行業內生動力變化的必然結果。

長期看，利差空間會隨著低利率到來而加劇（這一點在日、德市場都驗證了），利差空間的壓縮成了壓垮很多壽險公司的最后一根稻草。但整體看，中國的利差空間仍然比較“富裕”，雖然利潤降低是大概率的事，但只要利差空間在，行業發展的動力就在。

3. 微觀看投資：小舢板和大輪船

降準在投資端最直接的影響就是，壽險公司持有的權益類、債券類、非標（地產等）資產的價值大概率能有提升，至少從數字上看是增長了，這能夠給壽險公司提供更大的利差空間，為承保端做產品提供更多的底氣。

股市、債市的增長對于承保端來說并不一定完全是好事。保險的投資屬性比起股市、地產等明顯更弱，比起理財也沒有明顯的優勢。而一個基本的事實是，中國的貨幣主要集中在銀行、地產這些“大輪船”中，保險業的資金量相比之下恐怕只能是“小舢板”。降準相當于大海的水漲了，對于“小舢板”來說，大海水漲了肯定有影響，但身邊的“大輪船”可能影響更大。

歷史的數據也證明，壽險的承保端數據基本與地產、股市呈反向變化。放水后，資金總是優先進入“大輪船”，雖然資金的總量增加，短期內流入“小舢板”的數量未必會很快增加。而當資金從“大輪船”流出時，往往才是“小舢板”漲水之時。

分析全面降準對壽險行業的實際影響

短期受益有滯后性，理財型產品銷售迎機遇

理解了利率變化影響壽險行業發展的基本邏輯，再回過頭來觀察此次降準對于行業的影響， 結果變得更為清晰。

本次央行選擇全面降準、精準降息的方式釋放流動性，信號是非常明確的：經濟基本面雖然承受壓力，但還沒有到需要“大水漫灌”的地步。0.5個百分點的降準力度雖然比過去有所加大，考慮到未來需要置換的9500億流動性需求，本次釋放的流動性并沒有表面看上去的那么大。

所以本次降準的信號意義大于實際意義，表明中央政府關注到了經濟面的變化，但后續的政策走向恐怕仍然取決于國內經濟、疫情、海外國家等綜合因素。

具體到壽險行業，短期受益也將具有滯后性。

降準肯定會增加流動性，整體流動性的增加必然也會有部分流動性以各種渠道進入保險行業依據前文關于“大輪船和小舢板“的分析，這些流動性恐怕短時間不會快速進入保險行業，所以行業如果想享受本次降準的好處，可能需要“讓子彈飛一會兒”。

壽險行業能借機干點啥？

銷售端：短期有利于理財型產品的銷售

從邏輯上看，降準會使流動性增加，理財的收益率降低。因此從銷售端看，理財型產品的銷售可能會有所提升。按照“開門紅”的傳統打法，先理財后保障的順序，可以考慮增加理財型產品的銷售時段長度。

投資端：調整資產結構的窗口

流動性增加往往會提升資本市場的活躍度，壽險的資產端會有調整資產結構的窗口。壽險公司可以根據自身資產結構的情況，調整與負債端的匹配性，畢竟低利率的烏云一直在天邊徘徊。

利潤端：拉長報表，等候新工業革命的到來

雖然降準能夠短期釋放流動性，擴大利差空間，但長期看疫情長期化、國內新動能不足、海外經濟形勢緊張等均產生很強的風險因素，全球經濟陷入衰退的可能性不小。利率、利差空間未來的趨勢都是降低，大部分投資收益率可能都會逐漸降低。因此通過養老、健康等長回報周期產業的投入，拉長利潤表的周期，等候新工業革命產生的新需求，可能是一個不錯的選擇。

從本次降準的信號以及中央工作經濟會議的精神看，明年比起2021年各方面都會更積極一些。從以上框架邏輯看，整體對于壽險行業是有利的，利差空間會增大，壽險的壓力應該會比今年更小些。但類似2008年、2015年的“大水漫灌”可能性很小，因此未來行業在整體放松的情況下，分化只會更嚴重。

整體經濟呈現K型復蘇，客戶群體分化只會更加明顯，新人留存可能會更艱難……如何加快轉型，找到更多細分的市場空間，實現差異化發展，仍然是壽險企業需要思考的主要方向。

本文首發于微信公眾號：慧保天下。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。