作者： 周艾琳

[ 中國人民銀行決定，自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。 ]

[ 除了強勁的出口和不斷涌入中國境內資本市場的國際資金，近階段離岸市場的套息交易進一步助漲了人民幣，這也或導致央行此次快速出手。 ]

12月9日晚間，為加強金融機構外匯流動性管理，中國人民銀行決定，自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。

早在今年5月31日，當時美元/人民幣逼近6.35大關，央行也使出同樣的工具，決定自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。自此，人民幣多頭偃旗息鼓。但時隔近半年，在北向資金大幅涌入A股、強勁的出口推動下，疊加離岸近期盛行套息交易（carry trade），5月的點位已經被再次突破。截至北京時間12月9日17:02，美元/人民幣報6.3456，美元/離岸人民幣報6.3457。但央行出手后，人民幣迅速貶值近300點。

“‘升準’就等于收緊一下境內美元的流動性，變向提振美元，央行是在釋放打壓人民幣升值的信號。” 某大行交易員對記者表示。

人民幣漲勢過快引央行出手

渣打中國宏觀策略主管劉潔對第一財經記者表示，“上次‘加準’之前，境內美元利率比境外美元Libor還低，但之后就比Libor高了，因此這一手段仍有較強的信號作用。但我認為這次人民幣不會像6月回調那么多，上次主要還是因為美聯儲的鷹派程度超出預期，但這次可能性小一點，畢竟市場已經部分反映了美聯儲或將加速縮表、明年加息2~3次的預期了，很難再超預期。”

早在奧密克戎變異株的消息發布第二日，渣打就進一步調升了人民幣預期，將明年一季度美元對人民幣匯率預測從6.5下調至6.3。劉潔表示，目前仍然維持這一觀點。近期人民幣升值速度較快，而且對一籃子貨幣創下歷史新高，CFETS人民幣匯率指數9日報102.71。

“相比起5月，我們認為這輪的影響邊際上更大一些，更能被市場感知，因為截至11月，中國外匯貸款總額與外匯存款總額之比已小幅上升至0.93，因此從7%上調至9%開始有影響。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示，話雖如此，此次最高吸收美元流動性204億美元，這與日均390億美元的在岸市場美元/人民幣交易量相比，仍然顯得相對較小。

交通銀行(601328,股吧)總行國際業務部外匯業務專家朱延樺對記者表示，近階段人民幣匯率在貿易順差持續超預期等因素的支持下，保持強勢姿態，技術面呈多頭突破形態，與美元指數偏離度亦為“8·11”匯改以來罕見?！霸谶@種背景下，我們一直強調‘不宜過分執著多頭思維’，越是看似激進的行情， 越要提防突發的糾偏的力量。需先做好防守，管理住自己的匯率敞口?！?/p>

離岸盛行套息交易

除了強勁的出口和不斷涌入中國境內資本市場的國際資金，近階段離岸市場的套息交易進一步助漲了人民幣，這也或導致央行此次快速出手。

某外資行新興市場外匯交易主管對第一財經記者表示，“最近離岸市場套息交易‘很香’，尤其是做多人民幣對歐元的交易，人民幣弱不下來，人民幣空頭也根本不存在?！碧紫⒔灰资峭鈪R市場交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買入高息貨幣或高息貨幣資產，從中賺取差價。

就目前的中國貨幣市場利差來看，3個月倫敦美元拆息利率（美元Libor）為0.2%，3個月上海人民幣拆借利率（人民幣Shibor）維持在2.5%附近，二者利差維持在今年以來的高位，亦是2018年以來的最高水平。

在這種高利差下，如果做空人民幣，那就意味著交易員要先做好虧掉利差的準備，除非交易員相信美元對人民幣的漲幅能夠彌補利差的損失。于是，近期不僅沒有人做空人民幣，反而開始加速買入人民幣進行套息。即投資者買入高息貨幣而賣出低息貨幣，將買入的高息貨幣存入該國銀行，以賺取其中高于低息貨幣國家的利息。

德國商業銀行新興市場高級經濟學家周浩對記者表示：“套息交易盛行，下方沒有接盤的，也沒人敢去做空人民幣，所以只能順勢而為?！彼€提及，“北向資金投資A股需要買人民幣，近期他們從銀行手上大量買人民幣之后，銀行要出去反向平盤，但找不到對手盤，加劇了人民幣升值的單邊趨勢?！?/p>

此外，年底結匯高峰加劇了匯率攀升。一位中資銀行交易員表示，年底出口企業存在剛性結匯需求，包括利潤結算、貨款結算等，不論價格如何都需要結匯。

警惕人民幣走勢“糾偏”

盡管人民幣升值預期仍在，但早前部分交易員實則是被動跟隨，他們同時也在觀望后續人民幣會否出現“糾偏”。央行出手后，人民幣漲勢可能趨緩。

朱延樺稱，近階段人民幣與美元指數的偏離度太大，要警惕糾偏。他稱，從訂單、航運等先行指標判斷，明年中國強勁的出口可能面臨回落的趨勢，順差也將隨之收窄，支持人民幣單邊強勢的力量或可得到中和。但疫情的不確定性仍需觀望，畢竟預防做的越好的經濟體，供應鏈優勢就越鞏固，跨境資金避險的熱情也越高。

未來，美聯儲的表態是關鍵。12月議息會議將在下周舉行，在通脹壓力下，市場預計12月美聯儲可能會宣布加速縮表，從每個月縮減150億美元購債規模提高至縮減300億美元。此外，有機構預計，美聯儲此輪加息周期可能加息4~5次，其中明年夏天后加息2次共計50個基點。在這波緊縮周期下，交易員認為美元指數仍有上行空間。尤其是目前美國核心通脹已逼近4%，美聯儲也放棄了“通脹是暫時性的”這一言論，因為明年通脹若持續走升，這種措辭將影響美聯儲的信譽。相比之下，歐元區的核心通脹仍在2%以下，因此歐洲央行更有底氣維持寬松政策，這種差異或推動美元指數走升（歐元在美元指數的構成中占到超60%）。

美國將于北京時間周五21:30發布11月CPI數據，機構預計CPI將同比上漲6.9%，這是近40年來的最高通脹水平。