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Omicron來勢洶洶，全球資本市場隨之劇烈波動。病毒頻頻變異下，全球防疫大方向會否改變，距離“流感化”還有多遠？最新分析，供市場參考。

一、近日，Omicron“超級毒株”來勢洶洶，持續擾動市場情緒

11月初以來， Omicron變異株快速“登陸”近60個經濟體，擴散速度明顯快于Delta等變異株。11月9日，Omicron變異株首次發現于南非，并快速傳播至西班牙、法國、奧地利等近60個經濟體。簡單對比來看，Omicron在不到兩周的時間內擴散為南非的絕對優勢株，在傳播速度上明顯快于Delta等變異株。

為了防患于未然，美、英等紛紛采取入境限制措施，資本市場波動隨之明顯放大。考慮到Omicron變異株表現出前所未有的傳播速度，以及Delta變異株的前車之鑒，美國、歐盟、英國等多個經濟體實施入境限制。受此影響，市場在擔憂Omicron會否成為“超級毒株”，使得風險偏好明顯回落，風險資產大幅回撤。

二、Omicron的“輕癥化”特征顯著，不改全球防疫大方向

初步結果表明，Omicron雖然傳播力驚人，但感染的病例中輕癥居多、致死率更是處于低位。Omicron變異株存在約50個突變、遠超Delta變異株的35個，且有約15個位于S蛋白的RBD區域，意味著可能具有較強的免疫逃逸能力。不過，Omicron變異株感染的病例中輕癥居多，也尚未表現出令人擔憂的致死率。

病毒變異常態化下，大規模疫苗接種依然是最有效的防疫手段，特效藥有望“錦上添花”。盡管新冠病毒頻頻變異，但現有疫苗依然具有一定的保護效力。退一步講，即使現有疫苗失效，主流疫苗產生也有望在快速研制出新款特定疫苗。并且，默沙東、輝瑞等旗下的新冠特效藥有望上市，將進一步鞏固全球防疫戰線。

三、疫情“流感化”是長期趨勢，但過程或比想象中更加曲折

總結而言，疫情“流感化”是長期趨勢，“免疫力”較強的部分經濟體有望更快實現疫情“流感化”。伴隨疫苗接種率及防控能力的提升，以及病毒整體向著“高傳染性、低致死率”的大方向演化，疫情“流感化”的長期趨勢基本已定。其中，以色列等“免疫力”較強的部分經濟體，實現疫情“流感化”的時點或更早；對于免疫基礎薄弱的部分經濟體而言，疫情“流感化”之路依然任重道遠。

全球疫苗產能擴充有望縮小“免疫鴻溝”、利于疫情“流感化”，但過程可能比想象中更曲折。2022年，全球疫苗產能預計將大幅擴至216億劑，覆蓋全球75億人口的接種需求“綽綽有余”。這一背景下，全球“免疫鴻溝”有望縮小、利于疫情“流感化”。但考慮到疫苗保護效力逐漸減弱、及接種進程存在不確定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，階段性反撲對市場情緒的擾動或仍將存在。

風險提示：新冠病毒變異降低疫苗有效性；新冠特效藥實際療效不及預期

報告正文

1、周度專題：疫情“流感化”還有多遠？

1.1、近日，Omicron“超級毒株”來襲，持續擾動市場情緒

11月初以來，發現于南非的新型變異病毒Omicron在全球快速擴散，陸續“登陸”近60個經濟體。11月9日，新冠病毒B.1.1.529變異株首次發現于南非，并大肆蔓延至南非全境。11月26日， WHO將新型變異株定義為第5種“關切變異株”（Variant of Concern，VOC）①，取名為希臘字母Omicron（奧密克戎）。截至12月10日，伴隨Omicron變異株的快速傳播，西班牙、法國、奧地利等近60個經濟體已監測到Omicron變異株的輸入，感染Omicron變異株的病例占比大幅提升。

①WHO實時監測病毒的變化，并將其分為“關切變異株”（VOC）、“感興趣的變異株”（VOI）、“監測中的變異株”（VUM）。

初步來看，Omicron在“首發地”蔓延至絕對優勢株的速度，要快于Delta等變異株。Omicron變異株的“駭人之處”在于，擁有比Delta變異株更加迅猛的傳播速度。回顧Delta變異株在“首發地”印度的傳播過程，大約耗費2個月左右的時間才成為絕對優勢株。對比來看，Omicron僅在不到2周的時間內擴散為南非的絕對優勢株，盡顯速度優勢。

為了限制Omicron變異株的傳播，美國、歐盟、英國等多個經濟體實施入境限制。鑒于Omicron變異株的快速流行趨勢，包括美國、英國在內的多個經濟體，紛紛限制南非及周邊國家的旅客入境。以色列、摩洛哥等少部分經濟體的反應更為強硬，直接對所有外國旅客采取無差別的入境限制。例如，以色列于11月28日宣布，將對所有非公民的外國旅客實施為期2周的入境禁令；并且，所有從外國返回的以色列居民需進行3-7天隔離。

受此影響，市場風險偏好明顯回落，一度拖累美股、原油等主要風險資產的走勢。早期跡象均指向，Omicron變異株具有巨大的傳播風險、甚至勝過先前的Delta等一眾變異株。考慮到Delta變異株曾對全球經濟復蘇前景造成過巨大的沖擊，市場在擔憂Omicron會否成為“超級毒株”，使得風險偏好明顯回落，風險資產大幅回撤。其中，美股等主要股指紛紛下挫，道瓊斯指數更是錄得6.3%的年度最大回撤；油價也從84美元/桶的高位下跌至65美元/桶附近。

1.2、Omicron的“輕癥化”特征顯著，不改全球防疫大方向

初步結果表明，Omicron雖然傳播力驚人，但感染的病例中輕癥居多、致死率更是處于低位。基于基因測序數據，Omicron變異株存在約50個突變、遠超Delta變異株的35個突變點。并且，上述突變中有約15處位于S蛋白的RBD區域，意味著可能具有較強的免疫逃逸能力，即容易導致更多二次感染病例、突破性病例（已完全接種疫苗）的出現。不過，Omicron變異株感染的病例中輕癥居多、也未表現出令人擔憂的致死率。但需留意的是，關于Omicron變異株的系統研究尚未出爐，具體特征仍有待求證。

盡管新冠病毒頻頻變異、快速蔓延，但大規模疫苗接種依然是防疫的最有效手段。盡管新冠病毒頻頻變異，但現有疫苗依然具有一定的保護效力②。以疫苗接種較快的以色列、英國為例，新增確診病例階段性反彈下，新增死亡病例始終處于可控水平。退一步講，即使現有疫苗失效，主流疫苗產生也有望在快速研制出新款特定疫苗。因此，Omicron等變異株的出現，并沒有改變疫苗接種在全球防疫戰線中的核心地位。

②體液免疫產生的中和抗體，是新冠疫苗對抗病毒的重要武器。但即使中和抗體水平有所降低，細胞免疫在對抗新冠病毒感染時也具有重要的作用，可有效降低突破性感染的重癥率和致死率。

對于全球防疫格局而言，最大的挑戰依然是疫苗分配嚴重不均，導致疫苗推廣滯后的地區容易成為疫情反撲的突破口。截至12月10日，全球累計接種疫苗超過80億劑，至少接種一劑次的人數占比達到55%。但是，不同收入經濟體之間的疫苗推廣進度大相徑庭。其中，高收入、中高收入經濟體至少接種一劑次的人數占比均超過70%，中低收入、低收入經濟體至少接種一劑次的人數占比分別僅為44%、6%。正因為全球免疫網絡存在明顯短板，頻頻變異的新冠病毒才在疫苗推廣滯后的地區有了可乘之機，南非、印度等即為典例。

除了新冠疫苗外，默沙東、輝瑞等藥企旗下的新冠特效藥也有望上市，將進一步鞏固全球防疫戰線。相比起新冠疫苗以預防為主，新冠特效特效藥的作用機制是破壞病毒在人體細胞中的繁殖過程。以輝瑞旗下的Paxlovid為例，它通過抑制新冠病毒RNA聚合酶的作用阻斷了病毒復制過程，能夠將住院/死亡風險降低89%，并且基本上不受病毒突變的影響。展望未來，新冠口服特效藥有望協同新冠疫苗，進一步鞏固全球防疫戰線。

1.3、疫情“流感化”是長期趨勢，但過程或比想象中更曲折

伴隨全球疫苗覆蓋率及防控能力的提升，以及病毒整體向著“高傳染性、低致死率”的方向演化，疫情“流感化”的長期趨勢基本已定。自新冠病毒首次被發現以來，全球疫情大約每4至5個月就經歷一輪反彈，但致死率一路降至1.3%，“流感化”的長期趨勢③ 基本已定。追根溯源，“流感化”的長期趨勢，一方面與全球疫苗接種的推進及防控能力的升級緊密相關，另一方面也受新冠病毒整體向著“傳染性更高、致死率更低”的大方向演化影響

③據WHO估計，季節性流感的致死率約為0.1%。

“免疫力”較強的部分經濟體，有望更快實現疫情“流感化”；對于免疫基礎薄弱的部分經濟體而言，疫情“流感化”之路依然任重道遠。例如，以色列、英國憑借著疫苗接種率較高等優勢，將新冠病毒致死率分別降至0.14%、0.29%的極低水平，意味著實現疫情“流感化”的時點可能更早。但對于印度、印尼等疫苗接種不足的經濟體而言，新冠病毒致死率依然分別高達7%、2.5%，距離疫情“流感化”依然遙遠。

考慮到全球主流疫苗廠商將于2022年大幅擴產，發達與欠發達地區之間的“免疫鴻溝”有望明顯收窄，利于疫情“流感化”。2021年全球疫苗分配不均的根源在于，主流疫苗廠商的總規劃產能僅為107億劑，無法滿足全球75億人口的疫苗接種需求，欠發達地區自然首當其沖。2022年，主流疫苗廠商的總規劃產能預計將大幅擴充至216億劑，覆蓋全球疫苗接種需求“綽綽有余”，有望縮小發達與欠發達地區之間的“免疫鴻溝”，利于疫情“流感化”。

新冠病毒屢屢變異、疫苗接種進度參差不齊的背景下，疫情“流感化”之路可能比想象中更曲折。考慮到全球主流疫苗廠商將于2022年大幅擴產，發達地區需補充加強針，欠發達地區的當務之急是完成基礎免疫工作。新冠病毒頻頻變異的背景下，由于疫苗保護效力會隨著時間推移而減弱④、及接種過程存在不確定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，階段性反撲對市場情緒的擾動或仍將存在。

④作為評估新冠疫苗效果的重要指標，中和抗體水平隨時間推移而降低，疫苗保護效力也相應減弱。

經過研究，我們發現：

（1）11月9日，Omicron變異株首次發現于南非，并快速傳播至西班牙、法國、奧地利等近60個經濟體。簡單對比來看，Omicron在不到兩周的時間內擴散為南非的絕對優勢株，在傳播速度上明顯快于Delta等變異株。

（2）考慮到Omicron變異株表現出前所未有的傳播速度，以及Delta變異株的前車之鑒，美國、歐盟、英國等多個經濟體實施入境限制。受此影響，市場在擔憂Omicron會否成為“超級毒株”，使得風險偏好明顯回落，風險資產大幅回撤。

（3）Omicron變異株存在約50個突變、遠超Delta變異株的35個，且有約15個位于S蛋白的RBD區域，意味著可能具有較強的免疫逃逸能力。不過，Omicron變異株感染的病例中輕癥居多，也尚未表現出令人擔憂的致死率。

（4）盡管新冠病毒頻頻變異，但現有疫苗依然具有一定的保護效力。退一步講，即使現有疫苗失效，主流疫苗產生也有望在快速研制出新款特定疫苗。并且，默沙東等旗下的新冠特效藥有望上市，將進一步鞏固全球防疫戰線。

（5）伴隨疫苗接種率及防控能力的提升，以及病毒整體向著“高傳染性、低致死率”的大方向演化，疫情“流感化”的長期趨勢基本已定。其中，以色列等“免疫力”較強的部分經濟體，實現疫情“流感化”的時點或更早；對于免疫基礎薄弱的部分經濟體而言，疫情“流感化”之路依然任重道遠。

（6）2022年，全球疫苗產能預計將大幅擴至216億劑，覆蓋全球人口的接種需求“綽綽有余”。這一背景下，全球“免疫鴻溝”有望縮小、利于疫情“流感化”。但考慮到疫苗保護效力逐漸減弱、及接種進程存在不確定性，疫情“流感化”之路并非一蹴而就，階段性反撲對市場情緒的擾動或仍將存在。

風險提示：

1、新冠病毒變異降低疫苗有效性；

2、新冠特效藥實際療效不及預期。

本文作者：國金證券(600109,股吧)首席經濟學家 趙偉