中新經緯12月16日電 題：2022年制造業投資或仍受益于資本開支周期驅動

作者 鐘正生 平安證券首席經濟學家、研究所所長

張璐 平安證券資深宏觀分析師

常藝馨 平安證券研究助理

2021年12月8日至10日，中央經濟工作會議在北京舉行。本次會議對2022年經濟工作的部署，把穩定宏觀經濟放在了更突出的位置。新提出了“著力穩定宏觀經濟大盤”“穩字當頭、穩中求進”“各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”等要求。縱觀會議通稿，提到36次“保”、28次“政策”、25次“穩”、12次“保障”，均較2020年顯著增加。

財政政策如何提升效能？

2022年“要保證財政支出強度，加快支出進度”，對財政發力要求提高。我們認為，2022年財政政策在狹義赤字安排上將比2021年更積極；在地方政府新增債券額度中，可能探索適當降低新增專項債比例；在財政連續兩年大額結余的情況下，2022年廣義赤字安排名義可能有所下降，但實際力度依然可觀。

2022年財政政策“提升效能”可能主要體現在：

一是，配合“持續改善民生”的目標，財政支出繼續向民生領域傾斜，在保居民就業、保基本民生、保市場主體方面發揮積極作用。而2022年仍然處于地方隱性債務化解過程中，由于缺乏配套資金支持的渠道，財政支出投向基建的規模難以明顯提升。二是，適當提高公共消費率，發揮對私人消費的“擠入”效應。三是，配合“加快構建新發展格局”的目標，推動地方專項債與“十四五”重大項目更好結合，加大財政對綠色轉型、“專精特新”、共同富裕等重點方向的支持。本次會議強調“財政政策和貨幣政策要協調聯動”，財政支出的方向應與“引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持”形成合力。

貨幣政策如何靈活適度？

近年來，“靈活適度”的表述出現在對2016年、2020年的相關貨幣政策部署中，都對應著寬貨幣、寬信用的年份，而2019年是松緊適度，2017、2018年都提到了“貨幣總閘門”，可見2022年貨幣政策偏向寬松的趨向不言自明。我們認為，2022年貨幣政策降準、降息的空間均已打開。

一是，2021年掣肘貨幣政策的通脹問題開始減弱。二是，實體融資有效需求不足的問題展現。三是，強勢人民幣匯率的情況下，海外貨幣政策的外溢性不構成緊約束。

2022年，從降低實體利息負擔，防范化解金融風險的角度，亦有降息的必要性。一方面，2020年，在經濟增長受挫+逆周期政策發力的組合下，中國宏觀杠桿率再上臺階，在全球主要經濟體中已屬高位，而2009年之前中國杠桿率在全球尚處低位。另一方面，2020年新冠疫情期間，央行降息所帶來的融資成本下降紅利，在2021年已被逐漸消化。

如何理解擴大內需的戰略高度？

中央經濟工作會議對2021年的部署中開始把擴大內需提高到“戰略”高度。基于疫后中國消費恢復緩慢、且目前呈現出后勁不夠足的狀況，2022年在擴大內需方面或將加強政策發力。2021年12月8日的國務院政策例行吹風會上，國家發改委農村經濟司司長吳曉表示，“十四五”時期將推動農村居民消費梯次升級；鼓勵有條件的地區開展農村家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪汽車下鄉。這可能就是促進消費政策的一個前陣。

當前中國消費恢復面臨的挑戰主要是中長期的，解決問題需要在中長期經濟的持續增長中去化解。我們認為，合理增加公共消費或是個突破口。本次會議指出“在教育、醫療、養老、住房等人民群眾最關心的領域精準提供基本公共服務”。

如何實現房地產業良性循環？

2022年經濟工作中對房地產的部署更加注重“加強預期引導”。“推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”(銀保監會在10月21日的表述是“對首套房購房者予以支持”)，“因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”(相比于12月6日中共中央政治局會議，把良性循環放在了前面)。我們認為，不宜線性外推式地對2022年中國房地產投資過于悲觀。

當前要扭轉房地產投資下滑趨勢，核心要解決兩方面問題：一是盡快加快土地供應。要有效控制房價，尤其解決人口流入的熱點城市房價過高問題，根本上還是要增加住房供給，而其前端就是土地供應。2021年至今土地供應規模的縮水，將對2022年房地產開發投資產生負面影響，也不利于地方政府財政收入保持平穩，因此亟需進一步理順集中供地機制。這也是實現“住有所居”發展目標的應有之義。二是“信心比黃金貴”。要使房企回到高周轉、降杠桿的良性軌道上，還需要政策給予穩定呵護。2021年12月3日銀保監會要求“合理發放房地產開發貸款、并購貸款”，就是緩解房企資金來源過緊的重要信號，本次會議“加強預期引導”更是明確了政策的方向。

中國經濟何以穩中求進？

除了更加積極的財政貨幣政策、房地產政策的針對性調整，根據本次會議的部署，2022年中國經濟穩中求進還增添了兩個有利條件。

一是碳達峰、碳中和政策路徑的調整。本次會議通稿中專用一段闡述“要正確認識和把握碳達峰碳中和”，指出“要科學考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創造條件盡早實現能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉變”“要確保能源供應，大企業特別是國有企業要帶頭保供穩價”。這是對2021年三季度各地有序用電、大宗商品價格大幅上漲的進一步糾偏。

二是明確“提升制造業核心競爭力”。本次會議部署了“啟動一批產業基礎再造工程項目，激發涌現一大批‘專精特新’企業”“優化民營經濟發展環境，依法保護各類市場主體產權和合法權益，政策要一視同仁、平等對待”，這些表述更加突出了制造業在高質量發展中的關鍵性作用。

制造業投資可以說是2021年以來中國經濟的一個亮點。這主要得益于制造業資本開支周期的啟動，貨幣政策對制造業中長期貸款的支持，以及出口高景氣的保持提振了制造業盈利水平。我們認為，2022年，制造業投資有望繼續受益于資本開支周期的驅動，在綠色轉型和“強化國家戰略科技力量”的頂層目標驅動下，制造業投資仍然值得高看一眼。不過，考慮到出口高景氣的有利環境減弱，綠色轉型對制造業投資的拉動還需路徑信號的進一步明確，這是個漸進過程，制造業投資“高歌猛進”的條件尚不成熟。(中新經緯APP)