經濟觀察網 記者 胡艷明 全面降準落地之后，“降息”亦跟隨而至。

12月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新一期的LPR(貸款市場報價利率)數據：其中，1年期LPR為3.8%，較上月下調5個基點；5年期以上LPR為4.65%，連續20個月未變。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤表示，1年期利率下行的技術動力來自前期兩次降準對成本的影響，政策動力來自提前發力穩增長、支持實體經濟特別是依靠短端融資的中小微企業降低成本，外部動力來自于全球緊縮導致我國貨幣寬松的窗口期縮短。而5年期利率調整的阻力主要來自于房住不炒和正常的貨幣政策空間。

國金證券首席經濟學家趙偉表示，按照當前企業短貸33萬億存量、樂觀估計降低成本有165億元，而短貸占企業全部貸款比重不到30%。

1年期LPR小幅下調

12月15日，央行續作1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這表明12月LPR報價的參考基礎未發生變化。過去，MLF利率的下行一直是推動LPR下降的主要力量。

“12月MLF招標利率保持不變，但當月央行實施全面降準，疊加7月降準對降低銀行成本的累積效應等因素，觸發1年期LPR報價下調。”東方金誠時首席宏觀分析師王青表示。

1年期MLF和1年、5年期LPR利率變化（%）

資料來源：Wind，中國銀行(601988)研究院

此次1年期LPR報價下調，也打破了自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整、點差固定在90個基點（0.9個百分點）的局面。

王青認為，12月15日央行全面降準0.5個百分點，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準已為銀行每年降低資金成本約130億。累積效應下，兩次全面降準對銀行降低成本效果明顯，成為本月觸發1年期LPR報價下調的一個直接原因。

趙偉認為，近期央行也在多個場合強調，要促進企業綜合融資成本穩中有降，連續兩次降準等也積累了一定成本下降動能。1年下降、5年不動，符合地產調控、政策調結構的需要。

除了全面降準，也有部分分析人士認為，存款利率自律上線的調整方式也觸發了LPR下調。今年6月初，存款利率自律上限確定方式做出調整，即由此前的“基準利率×倍數”改為“基準利率+基點”。

王青表示，根據央行第三季度貨幣政策執行報告，此次存款利率自律上限優化成效顯著，其中存款利率發生明顯變化，短中期存款利率基本平穩，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。具體而言，9 月新發生定期存款加權平均利率為 2.21%，同比下降 0.17 個百分點，較存款利率自律上限優化前的5月下降0.28個百分點。其中，2年、3年和5年期定期存款利率較5月分別下降0.25個、0.43個和0.45個百分點。這意味著這段時間銀行存款成本整體上出現下行，也為銀行下調貸款市場利率報價（LPR報價）提供了動力。

5年期LPR報價保持不變

“5年期LPR并未調整，說明金融機構對房地產市場仍然謹慎。”中國銀行研究院研究員梁斯表示，5年期LPR利率為中長期貸款定價基準，且主要以居民個人住房抵押貸款為主。此前中央經濟工作會議再次強調“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位”。在“房住不炒”的政策基調下，房地產市場不會貿然放松，利率不做調整也屬正常現象。

在經歷前期的房貸緊張局面，10月份以來，房地產信傳遞出邊際向暖的消息。12月13日，央行官微發布11月份個人住房貸款統計數據。11月末，個人住房貸款余額38.1萬億元，當月增加4013億元，較10月份多增532億元。這是央行連續第二個月單獨公布個人房貸數據。

另外12月9日，央行發布2021年11月金融統計數據顯示，11月份，人民幣貸款增加1.27萬億元，其中居民中長期貸款增加5821億元。

王青也認為，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當前“房住不炒”的房地產調控基調未發生改變，而監管層正在著手推進包括房企融資環境回暖、居民房貸發放加快等措施。若未來房地產市場繼續承壓，不排除在后續LPR報價下調過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調的可能。

后續仍有政策空間

中央經濟工作會議提出“跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合”“穩健的貨幣政策要靈活適度”等，梁斯認為，此次LPR下調有助于引導金融機構繼續下調貸款利率，進一步降低企業融資成本，幫助企業穩健運行和加快恢復。另一方面，本月連續出現降準、降息，同時財政部也已向省級財政部門下達了2022年提前批專項債額度，宏觀調控政策逆周期調節已開始全面發力，未來或將繼續加碼。

“LPR下調或只是開始，降銀行成本是關鍵。”趙偉表示。他認為，持續降低實體融資成本，才能更好激發實體活力。1年LPR小幅下調5BP，對應短貸利率下降幅度可能更小，對持續疲軟的需求激發尚有限；按照當前企業短貸33萬億存量、樂觀估計降低成本有165億元，而短貸占企業全部貸款比重不到30%。

12月同步迎來降準、降息，未來貨幣政策如何演繹？“宏觀調控政策在強化逆周期調節的同時也要同步做好跨周期調節，預計短期內不會出現連續降準、降息操作，要為后續留下政策空間，以實現短期穩增長和長期可持續發展之間的平衡。”梁斯表示。

對于未來貨幣政策，黃文濤認為，短期看，央行將通過公開市場操作、中期借貸便利（MLF）的精準投放對沖貨幣市場短端波動，提供穩定的貨幣環境。中期看，明年上半年是美聯儲加息前、通脹壓力小、經濟下行壓力大、信用風險觸發的疊加期，降息具有合適契機。此外，1年期LPR調降也為寬信用提供了更為有利的金融條件，明年寬信用可能指向新老基建、先進制造業、碳減排、科技創新和優質房地產公司（及按揭貸款）等領域。