一

宏觀

1. LPR在政策利率不變的情況下調降

12月LPR比較罕見地在逆回購、MLF利率未改變的情況下調降5個基點。12月1年期LPR為3.8%（調降5個基點），5年期以上LPR為4.65%（未調降）。在政策利率未調降的情況下，LPR調降的主因是前期降準降低了銀行的資金成本，銀行報價調降加點的窗口打開。LPR調降對實體經濟融資成本的影響是較為劇烈的，大量新增和存量的以LPR為基準的貸款合同價格將調整，實體經濟的利息支出成本普遍有所下降。

盡管LPR報價是理論上的市場行為，但政策引導的意味很強，客觀上加大了銀行的資金壓力。因為政策利率未調降的情況下，銀行的資金成本中樞沒有發生明顯改變，但貸款端的價格被壓制。

盡管實體經濟社會融資將受到LPR調降而有所提振，但在當前融資需求疲弱的情況下，社融的擴張有限。同時銀行的息差減小，可能會壓制銀行進一步配置債券的流動性，進而影響債市的流動性，總體對債市非利好。

2. 11月經濟數據有好有差

11月經濟數據有好有差，但經濟較上月的下行速度減慢，總體形勢較為平穩，出口和工業生產仍在發揮重要作用。首先從供給端看，工業景氣度有所回升，工業生產繼續處于產業鏈恢復過程中，工業產能有所釋放，工業內部的價格傳導繼續，有助于中下游工業企業盈利的改善。疫情反復之下，服務業景氣度則有所下滑。

其次從需求端看，投資活動中，房地產投資見底的意味增強，建筑業的景氣度也從三季度以來持續上升，表明地產市場有所企穩，但11月暫未看到地產投資活動的明顯增加。制造業投資增勢保持平穩，以兩年平均增速看，是各項投資活動中唯一在11月實現增速提高的投資領域。基建投資同比繼續下滑，隨著穩增長政策加碼，基建有望企穩并明顯回升。

居民消費則仍然弱勢。一方面，居民收入增速持續低于經濟增速，且居民的儲蓄意愿還在高位，總體對消費不利。第二，未來價格繼續向下游傳導的情況下，消費壓力并不小，尤其是可選消費領域的漲價，由于其價格彈性較大，消費總量的壓縮或更為明顯。

二

利率債

1.市場回顧：經濟低位有所企穩

上周1年期國債收益率上行0.4BP至2.31%，5年期國債收益率下行1.4BP至2.71%，10年期國債收益率上行0.5BP至2.85%，30年期國債收益率上行1BP至3.38%，不同期限收益率漲跌互現，但幅度都不大。

資金面來看，上周央行公開市場操作凈回籠4500億，其中有9500億MLF到期、500億逆回購到期，共進行5000億MLF投放、500億逆回購投放。有部分MLF資金由降準對沖，因此整體資金面仍處平穩。

供給面來看，上周利率債凈融資額為3863億，其中國債凈融資1758億，地方政府債凈融資1818億。

基本面來看，我國11月份規模以上工業增加值同比增長3.8%，略超預期；11月固定資產累計投資同比增長5.2%，低于預期和前值，投資仍顯疲弱；11月社零增速為3.9%，高于預期；經濟整體低位企穩。

政策面來看，國內降準于上周實施。海外央行開啟緊縮周期，英國率先加息，美聯儲也釋放鷹派信號，對國內貨幣政策將形成掣肘。

2.投資展望：內松外緊，債市仍處震蕩

政策層面，明年我國的經濟下行壓力仍存，貨幣政策將更關注穩增長，而通脹的權重會降低，因此貨幣政策仍有進一步寬松的可能；若此，長端利率的表現會更好，適合增加久期。明年，傳統的分析框架將會奏效，基本面成為首要因素，如果經濟無好轉跡象，國債收益率的中樞將會下滑；如果經濟見底回升，國債將有可能沖高回落。

短期來看，降準后的市場表現驗證了此前的判斷，本次降準的市場預期已經提前反映得較為充分，市場更為關注政策的延續。如果后續還有降準或者降息，10年期國債收益率的中樞將有望繼續下移。

三

信用債

1. 信用債：債券發行及到期償還情況

一級市場信用債（包括短融、中票、PPN、企債和公司債，AA以上，發行截止日）共發行317只（上周299只），總發行量2759.81億，總償還量2355.21億，凈融資額404.60億。

2. 信用債：發行行業情況

分行業看，除金融業外，共發行2201.27億，建筑業、綜合業、交通運輸、倉儲和郵政業發行金額占比較靠前。

3. 信用債：負面事件

12月13日-12月19日，10只信用債發生違約或評級下調（不含金融業）。

蘭州建投：前次評級為BB+，本次評級為BB。

牧原股份(002714)：中誠信國際決定將牧原食品股份有限公司的評級展望由穩定調整為負面（中誠信）。

四

A股一級市場

1.A股融資情況

上周A股市場總募資金額為300億，其中IPO募資151.4億，增發募資40.5億，配股募資82.8億，可轉債募資17億，可交債募資8億。

上周共發行12只新股，總募資規模為151.4億；網上加權平均中簽率為0.0225%（上上周為0.0279%）。

上周發行的新股中，主板2只，募資合計15.1億；創業板6只，募資合計81.2億；科創板4只，募資合計55億。本周將有7只新股發行，其中主板2只、創業板1只、科創板3只、北交所1只。

2. A股上市情況：新股表現回歸常態

上周A股市場總上市金額為895億，其中新股上市370.8億，增發上市397.8億，配股上市118.9億，可轉債上市5.3億，可交債2.4億。

上周有8只新股上市，總規模為370.8億；其中主板2只，規模合計24.8億元；創業板4只，規模合計77.6億；科創板2只，規模合計268.5億。

上周創業板股票上市首日平均漲幅為51%（上上周為39%）；其中迪阿股份上市首日收盤漲幅為29%，按照116.88元/股的發行價計算，中一簽盈利1.7萬。上周科創板股票上市首日平均漲幅為-6%（上上周為9%）；其中百濟神州上市首日跌幅為20%，按照192.6元/股的發行價計算，中一簽虧損1.9萬。

當前注冊制新股上市首日漲跌幅回歸常態，大部分新股漲幅都不超過50%，每周仍有股票破發。

3. A股解禁情況

上周共80只股票解禁，解禁總規模為966億；本周預計將有64只股票解禁，預計總規模為773.7億。12月份，預計總解禁規模為6180億，預計環比增加78%，同比增加12%。

五

A股二級市場

1.A股市場表現：A股市場普跌

上周，A股市場高開低走，大類指數普跌；其中科創50下跌2.6%，中小100下跌2.5%，中證500微漲0.1%。

風格來看，小盤全面占優。小盤價值上漲1.3%，小盤成長持平，大盤價值下跌0.8%，大盤成長下跌2.4%。

題材來看，受外部消息影響，CRO、醫療服務等遭遇重挫；鋰電、稀有金屬、汽車、動力電池等新能源車相關賽道大幅回調；在市場對基建托底的政策預期下，基建、西部振興、鄉村振興等板塊表現不俗。

行業來看，公用事業（6.5%）、傳媒（6.3%）、建筑裝飾（4.2%）等板塊表現居前；家用電器（-4%）、有色金屬（-3.8%）、汽車（-3.6%）等板塊跌幅居前。指數層面，當前估值水平較低的為：科創50（0.2%分位）、中證500（4.7%分位）。行業層面，當前估值水平較高的行業為：電氣設備（88.4%分位）、休閑服務（83.8%分位）等；當前估值水平較低的行業為：采掘（0.02%分位）、房地產（2.1%分位）、紡織服裝（4.7%分位）。

2.A股資金表現

上周A股市場日均成交額為1.17萬億，連續9周日均超萬億規模。兩融余額減少4億至1.842萬億，其中融資余額增加21億至1.726萬億，融券余額減少25億至0.116萬億。

上周主力資金凈流出1620億，北向資金凈買入115億，連續五周凈買入。分行業來看，鋼鐵（7.85億）、輕工制造（6億）、公用事業（1.6億）等行業主力資金凈流入最多；有色金屬（-209億）、電子（-200億）、醫藥生物（-159億）等板塊主力資金凈流出最多。

3.A股投資展望：海外開啟緊縮進程，A股受流動性影響

宏觀來看，美聯儲將開啟緊縮進程，全球的權益資產均受到沖擊，與此同時，歐洲也離轉向越來越近；對照國內貨幣政策來看，在“需求收縮、供給沖擊、預期減弱”三重壓力下，仍有進一步寬松的需求。如果外資出現松動，人民幣資產的國際配置需求可能減弱，A股可能面臨一定程度的影響。

整體來看，當前A股主線行情仍未顯現，疊加海外流動性波動，上周指數在觸及箱體上沿后連續回調。當前仍未擺脫震蕩格局，結構性行情仍會延續，尋找業績和政策確定性勝率更高。

六

貴金屬

1.黃金市場：利空出盡，通脹預期再成主導

上周，國際黃金價格震蕩上行，周漲幅為0.86%，終止連續四周下跌。上周美元指數上漲0.65%，突破96.6；10年期通脹預期繼續下行至2.38%。

上周，美聯儲召開12月議息會議，會后發布鷹派信號：宣布Taper速度翻倍，并將于明年3月完成；從點陣圖來看，明年很有可能會加息，多數美聯儲官員預測明年會加息三次。市場對于提前結束縮減購債預期非常充分，可以算是明牌交易，因此在靴子落地后，反而是利空出盡，黃金價格低位出現反彈。

在美聯儲貨幣政策收緊預期落地后，市場轉而開始關注通脹是否能有所改善。11月美國PPI同比增長9.7%，核心PPI同比增長9.4%，創歷史新高。貨幣政策層面來看，不確定性逐漸減小，而通脹的不確定性將會成為未來一段時間黃金價格走勢的關鍵因素。美聯儲已經放棄“通脹暫時論”，通脹擔憂將在短期內引導市場情緒。

如果加速Taper后，通脹沒有出現好轉，黃金價格仍有上行空間，而如果通脹進一步失控，有可能會使得美聯儲的加息提前到來；因此長期來看，美聯儲政策和美國經濟表現仍會是壓制黃金價格的因素。

2.白銀市場：疫情影響仍未消退

上周，國際白銀價格跟隨黃金價格反彈，周漲幅為0.73%，表現仍不如黃金，當前金銀價格比在81左右。奧密克戎病毒在海外仍在快速傳播，市場對于疫情的擔憂對具有工業屬性的白銀產生壓制。

七

大宗商品

原油市場：供過于求基成共識

上周，國際原油價格震蕩下跌，布倫特原油周跌幅為3%，收于72.9美元/桶附近。

上周，IEA發布原油月報，下調今年和明年全球的原油需求預期，認為從本月開始，全球石油供應將超過需求，并預測明年第一季度和第二季度的原油將分別出現170萬桶/日、200萬桶/日的過剩，這比OPEC+預測的結果略好一些，但明年的原油市場出現供過于求已基本成為共識。在當前奧密克戎病毒的沖擊下，原油的需求修復將受影響。

供給端來看，OPEC+仍會維持原定的增產節奏，疊加戰略原油即將釋放，油價短期仍會處于弱勢。

整體來看，在OPEC+維持自身節奏的情況下，變異病毒的真實沖擊會對市場預期產生影響，如果疫情形勢不及預期悲觀，原油價格將會得到修復；但如果進一步惡化，原油的下行空間將會打開，進而進一步影響OPEC+的增產節奏。

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