編者按：12月20日，中國人民銀行宣布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，下調5個基點；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這也是時隔20個月來首次“降息”，此舉瞬間引起金融圈熱議。

此前，12月6日，中國人民銀行官網發布通知：自2021年12月15日開始，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調后金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。時隔一日，監管層再次披露于12月7日起，下調支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期利率0.25個百分點，分別至1.70%、1.90%、2.00%。

本篇文章將圍繞央行推出的“降準+再貸款利率下調”組合拳對小微金融的影響進行解讀。

近日，各界對于貨幣政策調整展開多項解讀，普遍定調于扶持實體經濟，應對經濟下行壓力以及切實降低中小微企業的融資成本。進入四季度以來，發展數字供應鏈金融、扶持專精特新企業以及加強科技型企業金融支持，廣受業界熱議。

回首2021年全年，零壹智庫將其定義為“科技驅動的小微金融爆發年”，本篇作為小微金融系列的最新研究成果，今后將圍繞監管政策、典型銀行策略、數字供應鏈金融、專精特新、產業互聯網等維度展開解讀。同時，2022年1月即將發布《中國數字化小微金融創新實踐報告》，如有特色實踐案例推薦，歡迎留言探討交流。

圖 1：《中國數字化小微金融創新實踐報告》研究框架

資料來源：零壹智庫

一、全面降準：釋放1.2萬億資金，貨幣政策強調穩增長、寬信用

臨近2021年末，國內外疫情形勢仍處于復雜多變的態勢之下，本次央行全面降準旨在解決流動性問題，促使信貸資金真正落實到實體中小微企業，緩解其現金流緊張的棘手難題。央行明確提出，此次降準將釋放長期資金約1.2萬億元。為何降準對于金融機構的影響力巨大？它能否真正撬動實體中小微企業的融資難題？零壹智庫梳理本次降準情況與我國的貨幣政策工具，觀察到2022年監管政策與扶持小微企業融資的一些趨勢。

1．2021年下調2次：各類金融機構差異化的存款準備金率

12月6日，央行宣布落地“全面降準”政策之后，各類金融機構的存款準備金率水平有所差異。其中，國有大行定為11.5%，全國性股份制銀行、城商行以及外資銀行等機構定為9.5%，其余中小銀行則在8%以下，具體執行標準如下：

表 1：2021年12月6日“全面降準”后的各類金融機構

資料來源：中國人民銀行，零壹智庫整理

說明：上述各類金融機構的存款準備金率水平，屬于正常標準數值。對于近年來監管部門提出的普惠金融貸款增量、地方法人銀行的當地政策，將存款準備金率再下調1%-3%。

事實上，本次并非2021年首次降準，此前在7月15日，央行曾宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元。本次再度下調，繼續釋放長期資金約1.2萬億元。

2．直擊貨幣政策工具：存款準備金影響深遠

對于大多數普通公民而言，往往對于存款準備金的概念不甚了解，難以準確認知其對于實體經濟的重大影響。零壹智庫簡單概述下我國監管部門經過數十年的演變，目前制定的8大貨幣政策工具如下：

表 2：央行制定的8大貨幣政策工具簡介

資料來源：中國人民銀行，零壹智庫整理

從上述介紹可以看出，存款準備金作為我國貨幣政策的“三大法寶”之一，決定著基礎貨幣與貨幣供應量的高低。舉個簡單的例子，銀行一方面從社會吸納存款資金，另一方面將存款用于放貸，通過貸款來收取利息。同時，出于儲戶隨時取款的考量，銀行必須準備一定比例的資金，不能全部用于貸款。鑒于此，央行界定了一個比例——存款準備金率，將固定資金放在央行。假設存款準備金率是5%，銀行每增加100元的存款，就要將5元放至央行，其余95元自行分配。降準就是降低存款準備金率，意味著交給央行的資金減少，銀行留存資金增多，市場流動的資金進一步充裕，從而刺激經濟增長。

3．展望2022年：穩增長、寬信用，降準釋放積極信號

時值2021年末，我國受到疫情反復的影響，導致實體經濟復蘇緩慢，因此業界普遍將本次央行全面降準，解讀為釋放流動性，緩解經濟下行壓力，促使金融機構加大對于中小微企業的信貸扶持力度。中國人民銀行有關負責人強調，我國堅持正常貨幣政策，保持政策的連續性、穩定性、可持續性，不搞大水漫灌，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

穩增長、寬信用，將成為下一階段我國貨幣政策的首要目標。零壹智庫注意到，央行在公告中指出——“考慮到參加普惠金融定向降準考核的大多數金融機構都達到了支農支小（含個體工商戶）等考核標準”，表明了金融機構支農支小的考核任務基本完成，釋放流動性將給予金融機構適度靈活性，譬如制造業轉型與雙碳項目將成為信貸投放新藍海。

此外，財政政策也應當與貨幣政策配套支持，從扶持實體經濟的視角觸達，重點鎖定于小微企業（含個體工商戶）結構性減稅降費、清理拖欠中小企業應收賬款等環節。

二、支農支小：再貸款利率下調≠定向降息，專項扶持小微企業

在央行宣布全面降準的第二天，央行再次宣布“下調支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期利率0.25個百分點”，此舉被部分機構解讀為定向降息。通過上述對于央行8大貨幣政策工具的全面梳理，零壹智庫發現“再貸款利率下調≠定向降息”，央行制定的政策利率體系主要是指公開市場操作利率與MLF利率，其中MLF利率是LPR利率的重要組成部分。

對于普通公眾而言，能夠感受到“降息”的最直觀信號，即LPR利率。最為關鍵的是，再貸款并非政策利率，而是中國特有貨幣政策工具。它是由央行貸款給商業銀行，再由商業銀行貸給普通客戶的資金，因此稱為“再貸款”。再貸款利率的下調，表明監管部門意在降低中小銀行資金成本，進而使其降低“三農”和小微企業貸款利率，真正發揮出貨幣政策“直達實體”的核心價值。

為了便于清晰直觀展現近年來貨幣政策工具調整變化，在此展現各個時間點的調整情況：

表 3：央行制定的政策利率體系與近年來調整情況

資料來源：中國人民銀行，零壹智庫整理

說明：表格中標黃部分，展示為各時間點的利率政策具體調整數據，根據央行披露情況進行統計。如有紕漏，歡迎指正。

三、小微信貸重點：從專精特新、綠色信貸，到制造業升級

面對原材料成本上升、中小微企業賬期拉長等風險因素，2021年12月初以來，我國政府部門多次提出加大對于小微企業群體的扶持力度。央行本次發布的降準公告中，明確指出“支持中小企業、綠色發展、科技創新，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境”。綜合2021-2022年的宏觀經濟形勢，零壹智庫預判小微企業金融服務重點將集中于3個方面——專精特新、綠色信貸以及制造業升級的數字供應鏈金融業務。

1．專精特新：鎖定科技型中小微企業的可持續發展潛力

何為專精特新？從北交所開市至今，這一概念瞬間成為熱搜詞。究其本質，核心在于企業要擁有自主知識產權、核心專利與可持續發展能力，屬于科技型中小企業范疇，這類企業一直以來均是銀行業金融機構重點扶持的客戶群體。翻閱有關專精特新的政策文件，零壹智庫發現最早源于工信部在2013年發布的《關于促進中小企業“專精特新”發展的指導意見》，其中明確指出——專精特新為中小企業轉型升級的方向，國家將培育和認定一批專精特新中小企業。此后7、8年的時間，各部委陸續出臺了扶持“小巨人”一系列政策。

表 4：有關“專精特新”具體含義

資料來源：工信部，零壹智庫整理

從行業劃分的視角來看，專精特新“小巨人”企業主要聚焦于工業，結合此前出臺的《中國制造2025》，這類企業主要分布于高端制造、生物醫藥、新材料等戰略性新興產業與科技園區之中。

圖 2：截至第三批A股專精特新“小巨人”所屬行業分布（單位：家、%）

資料來源：Wind，零壹智庫整理

2．綠色發展：“碳中和”“碳達峰”戰略下的必然選擇

朝向低碳轉型、節能環保方向邁進，已成為中小微企業的必然發展方向。在綠色租賃、綠色設備項目等方面，銀行業對于綠色低碳的信貸投放持續加大。然而，這類貸款規模通常高達上百萬、上千萬，無法完全通過金融科技手段，實現線上化運營，因此需要采用“銀行+金融科技公司”相結合的服務模式，構建綠色金融的一站式金融服務解決方案。

此外，2021年國家提出的鄉村振興戰略，也與“雙碳”理念相吻合。受到疫情沖擊，廣闊的農村與縣域地區農產品(000061)銷售面臨瓶頸，大量涉農企業的數字化、智能化信貸投放是一片廣闊的藍海。

3．制造業升級：提振共同富裕，推動高端升級、可持續發展

制造業是我國經濟發展的核心之一，上述提到的“專精特新”企業，一部分也涵蓋了制造業。回首12月份的3次重大會議，從中可預判出2022年有關扶持實體經濟的基本規律：

12月6日：中央召開政治局會議，分析研究2022年經濟工作，重提“六穩六保”，明確貨幣政策要靈活適度，財政政策要精準、可持續，并強調將促進房地產的良性循環；

12月8日-10日：中央經濟工作會議提出，要提升制造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目；

12月13日：央行傳達學習中央經濟工作會議精神，指出將持續改進金融服務實體經濟質效。此前在12月10日，銀保監會也指出，指導加大制造業中長期貸款投放力度。

不難看出，監管部門將制造業作為信貸投放的重點之一。尤其是中央經濟工作會議首次提出——我國經濟正面臨“三重壓力”，需求收縮、供給沖擊以及預期轉弱，因此制造業作為國民經濟的重要組成部分，2022年應當從綠色金融、數字供應鏈金融等方面進一步加速創新，促進產業互聯網建設，實現產業、科技與金融三者的聯動。

面對拉閘限電、原材料成本上漲、國際貿易不暢、匯率上漲等一系列不利因素，制造業中小微企業迎來了空前的生存壓力。從2019-2012年制造業PMI指數來觀察，2021年PMI指數在50%以下的，涵蓋9月的49.6%、10月的49.2%。這一數值水平除了疫情爆發初期，在2020年2月僅為35.7%，近兩年均無其他月份達到如此低值水平。截至11月末，制造業生產指數達到52%，超越了新訂單指數。從長遠發展來看，經濟增長點更應著眼于可持續發展與按需定制。

圖 3：2019-2021年制造業PMI及其生產指數、新訂單指數

資料來源：Wind，零壹智庫

“共同富裕”的發展理念在制造業金融領域的應用，主要體現為數字化供應鏈金融業務。通過構建細分行業的產業互聯網平臺，銀行業將信貸資源投放給供應鏈上下游眾多的中小微企業，帶動更多的企業走向富裕之路。當前，在數字經濟飛速發展的格局下，我國通過金融科技來連接平臺、網絡中的小微市場主體，實現社會主義的共同富裕。

四、小結

本次央行推出的“降準+再貸款利率下調”組合拳，將釋放1.2萬億資金，對于提振實體經濟發展而言，是一次極大的利好。零壹智庫通過本文研究發現，小微信貸服務并非僅僅是政治任務，它代表著銀行業公司金融的未來轉型路徑，對于特色細分行業的選取則展現出戰略定力。

尤其是年末國家政策層面提出“專精特色”扶持方向后，預示著2022年一批小巨人企業、綠色環保企業以及制造業企業將成為信貸投放重點，進而驅動產業互聯網與數字供應鏈金融全面發展，構建一個共同富裕的新型經濟體。