紅周刊 作者 | 何志昉

歲月不居，時節如流。轉眼又是一年。疫情雖然尚未離去，但生活注定是要繼續。老股民曾戲言，生活中有兩大惡心：一是看國足，二是炒A股。國足自不必多說，越踢越拉垮。A股自是一副少年老成的持重，十多年里“穩如泰山”，任今年海外各國主要股市迭創新高，A股自是徘徊不前。至于2021年的指數是否能打破年K線難以三連漲的定律，再過幾周就將揭開謎底。而A股中，分量最大的板塊，莫過于對指數起著壓艙石作用的銀行股。

銀行股被市場錯殺

銀行股的投資價值已是老生常談，年年說經營穩健，資產質量向好，但可惜股價就是不見起色。以2021年前三季度為例，“宇宙行”工商銀行(601398)仍然獨占鰲頭，前三季實現凈利潤2518億元，凈利潤同比增長10.12%，PE4.86倍，PB0.59倍；建設銀行(601939)實現凈利潤2322億元，凈利潤同比增長12.79%，PE4.9倍，PB0.60倍；農業銀行(601288)1867億元，同比增12.93%，PE4.32倍，PB0.51倍；中國銀行(601988)凈利潤1635億元，同比增12.22%，PE4.26倍，PB0.48倍。不難發現，中農工建四大國有銀行在今年疫情之下，凈利潤仍然錄得雙位數增長。但其年K線走勢，已是連續兩年下跌。

招商銀行則是銀行股中為數不多的另類，其股價走出了連續第三年上漲。作為股份制銀行中標桿式的“賺錢大戶”，2021年前三季實現凈利潤936.2億元，同比增22.21%，PE11.28倍， PB1.83倍。另一家受市場關注的平安銀行(000001)，前三季實現凈利291.4億元，同比增30.08%，PE9.55倍，PB1.07倍。

投資大師彼得林奇曾說過，他認可的PE值可以約等于該股的年增長率。那么以四大行年增長率10%為例，10倍PE值應該就是可接受的合理范圍。而目前，四大行的PE值基本都在5.0倍以下。如果說，對于銀行股而言，PB是比PE更為適合的指標，那么目前四大行的PB在0.48-0.6倍之間，股價基本相當于凈資產打了五折。現在假設一個最為極端的情況，那就是市場永遠只給四大行0.6倍的PB，不考慮任何牛市的因素，持有十年會發生什么？以農行為例，目前農業銀行的股價在3元左右，假設今年的分紅跟去年一樣，是每10股派1.85元，折算下來股息率約為6%。假定農行能夠維持每年6%的股息率（當然，這是以當前的價格來計算的），而利潤從今往后都不再增長，投資者只選擇現金分紅，那這意味著不用10年，持倉成本將下降到原價的50%，大約16年之后就可以收回全部成本，實現零成本持有農行股份。如果選擇分紅再投資，這時間還將大大縮短。或者我們以更簡單的假設，按照農行總股本3500億股乘以3元的股價，以總計1.05萬億的市值投入，就可換取農行現有2.54萬億的現金。

降準將增厚銀行利潤

通過上述分析可以發現，銀行股價值遭遇市場折價了。而最近的降準，預計將增厚銀行未來業績。據了解，在12月15日，中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。下調后，預計將釋放1.2萬億長期資金。

央行就此表示，此次下調并沒有改變穩健貨幣政策，一部分釋放的資金將被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用于補充長期資金，更好滿足市場主體需求。

央行還表示，此次降準的目的，一是在保持流動性合理充裕的同時，有效增加金融機構支持實體經濟的長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力。二是引導金融機構積極運用降準資金加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約150億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

筆者以為，銀行成本降低，相當于利潤增加，而且這些新釋放的資金也會帶來新收入。但“市場先生”對銀行股的低估程度無感，對這次降準之于銀行業績表現也沒有更多期待。與此類似的現象，在2003年的房地產、2008年底的股市，2012年的白酒股都出現過。人們是一樣的見怪不怪，一樣的熟視無睹。每當大眾投資者意見一致時，市場的轉機是否已經悄然降臨呢？

（本文已刊發于12月18日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）