“雙碳”目標的提出及后續(xù)政策持續(xù)強化加深，將在能源與電力結(jié)構等方面給電力行業(yè)帶來重大且深遠的影響，保障了非化石能源行業(yè)高成長的確定性，水電、核電、風電、光伏及其相關產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值凸顯。另一方面，傳統(tǒng)煤電雖然在減碳的長期趨勢下遠期空間將受到限制，但短期內(nèi)的備用和調(diào)節(jié)作用更加稀缺，且隨著火電運營商大力轉(zhuǎn)型新能源，優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在投資良機。

1、煤炭“保價保供”、新能源轉(zhuǎn)型積極，火電企業(yè)盈利估值待反轉(zhuǎn)

2021年年中以來，促進煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的政策措施頻繁出臺，隨著相關措施落地，11月10日，煤炭調(diào)度日產(chǎn)量達到1205萬噸，創(chuàng)歷史新高。隨著煤炭增產(chǎn)增供措施不斷落地見效，煤礦優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進一步釋放，有望大幅彌補2022年全年動力煤供需缺口，動力煤均價不具備大幅攀升基礎。

另一方面，12月3日舉行的全國煤炭交易會公布了2022年煤炭長期合同簽訂履約方案征求意見稿，2022年的煤炭長協(xié)簽訂范圍進一步擴大。若動力煤長協(xié)基準價指引能夠最終落地，將有利于火電資產(chǎn)的盈利穩(wěn)定，利好火電企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定和改善，周期屬性的摒棄和公用屬性的回歸將助力估值修復。

另一方面，以五大發(fā)電集團為代表的大型電力央企參與新能源發(fā)電項目建設的積極性顯著提升，一方面源于“碳中和”的時代號召和央企覺悟，另一方面得益于央企低利率的資金優(yōu)勢，目標IRR靈活度更高，因此對于平價項目的建設意愿更加充分。隨著火電公司積極大力發(fā)展新能源，既能夠獲得盈利上的增量，同時盈利結(jié)構的改善也有望驅(qū)動火電公司估值修復。

2、風光發(fā)電景氣度高、成長性顯著

截至2020年末，全國風電裝機28153萬千瓦、光伏裝機25343萬千瓦，分別是2015年裝機量的2.15倍和6.01倍。在“碳達峰、碳中和”的目標下，我國能源消費結(jié)構與電力供給結(jié)構必將做出對應的調(diào)整，以新能源為主的非化石能源消費占比將在我國能源消費結(jié)構中逐步提升，對風電、光伏提出的更高的增長要求。

在“雙碳”目標下，新能源裝機規(guī)模將迎來跨越式增長。此外，隨著綠電交易逐步常態(tài)化，綠電溢價有望接棒新能源補貼，成為新能源企業(yè)電價的穩(wěn)定器，綠電交易帶來的收入端支撐也有望成為新能源運營商迎來“戴維斯雙擊”的啟動器。

3、核電有望成為“碳中和”下重要基荷電源

核電是所有“清潔能源”中運營最高效、最穩(wěn)定的電源。也是當前時點實現(xiàn)火電替代最理想的電源。自2019年核電審批重啟以來，已有審批常態(tài)化的趨勢。基于“十四五”期間年均審批6-8臺的預期，預計中國核電(601985)和中國廣核(003816)2030年末核電裝機將較2020年分別增長120.04%和92.17%。

4、水電資源當前更具稀缺性

當前我國水電開發(fā)已經(jīng)進入后期，上市公司核心資產(chǎn)大部分已投產(chǎn)完畢，因此剩余仍有裝機增長的上市公司便獨居稀缺性，也是未來長期業(yè)績能夠具備有確定性增長的標的。在“十四五”的初期，我國水電行業(yè)便將迎來新一輪的擴產(chǎn)周期，稀缺資源的成長性將成為相關公司的主要成長動能。

5、中證全指電力指數(shù)聚焦電力頭部優(yōu)勢企業(yè)

根據(jù)申萬行業(yè)分類，新能源發(fā)電、水電、火電相關企業(yè)在中證全指電力指數(shù)中的權重占比最高，合計超過90%。其中，指數(shù)前十大成份股合計權重占比為51.64%，持股集中度相對較高。

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