經濟下行的壓力還是比較大的。另外一方面從政策寬松刺激的角度來講，還不是說特別的清晰，這中間需要一定的時間，但是我想總會迎來這個低點，也中會迎來經濟反彈的時候。今年我相信是在二季度左右，股權股票的價格無論是A股還是港股總體來講都會有上漲的機會，這個有可能正好是和債券價格是反過來的。

編輯 | 白鹿

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1月18日至19日，由中國人民大學重陽金融研究院主辦，中國人民大學全球治理研究中心、中國人民大學中美人文交流研究中心、巨豐金融研究院承辦，北京巨豐金控科技有限公司、網易財經、一克納米支持的“2022宏觀形勢年度論壇”在京召開。本次論壇的主題是“競合·先見·發現：2022年中國與世界”。在“發現中國價值”分論壇的圓桌論壇上，野村證券中國首席經濟學家陸挺就“2022經濟與市場”發表最新觀點。

陸挺，野村證券中國首席經濟學家

巨豐金融研究院院長朱振鑫：

談到全球和中美的經濟增長周期很想問一下陸總，因為陸總長期在一線的外資金融機構任首席經濟學家，不知道從外資機構的角度里看您怎么看中美的經濟周期呢？

野村證券中國首席經濟學家陸挺：

非常贊同明高講的，今年肯定是中美之間政策角度出現非常明顯的分道揚鑣的一個情況。現在看來，確實美國處于一個非常尷尬的地方，一方面通脹高企必須要加息，需要在一定的時候深是要退出。另外對美國經濟和美國金融市場這樣一個政策收縮必然也會帶來經濟的下行，因為美國經濟的復蘇在目前還有疫情的情況下，很有可能也是比較脆弱的，所以其實這里面也有一定的不確定性。總之，現在當下的情況美國要收縮貨幣政策乃至財政政策是必然的，而對中國來講，我們現在經濟下行的壓力確實是比較大的，實際上在我看來，我們現在所面對的下行的壓力甚至要高于統計局所公布的一些數據，比方說四季度的時候增長是4%，昨天又公布了一些GDP分項的數據，其實如果我們看一下分項的數據就會看到，這里面的數據如果我們再做一些仔細的分析，實際上下行的壓力要更多一些，比如說GDP中間的批發和零售四季度的時候增長還有5.9%。實際上我們的零售增長在四季度的時候只有1.3%，再比如說餐飲業在GDP的分項中的增長四季度是4.7%，實際上是負增長的。我們的金融業到了去年四季度又加速增長，但實際上去年四季度的大部分的指標應該說也是有一定程度的下行。房地產在GDP中間去年四季度只下降了2.9%，但實際上房地產的絕大部分指標下降了10%以上。

所以如果我們仔細分析，過去一段時間的經濟數據的話，幾乎可以確定地說經濟下行的壓力是要更大一些的，所以我相信包括邱局長做的模型，GDP的增長，其實我的預測更低，是3%，我覺得實際的下行壓力是更接近于3%這個數據的。

接下來的幾個季度我認為經濟下行的壓力只會增加不會減少，有幾個原因：

第一，是疫情持續的時間越長對我們居民的影響是月大，對那些處于失業和半失業的狀態的行業和工作人員來講影響是更大。

第二，我們對去年和前年下半年相比很大的不一樣今年大概率我們在出口的環節提供的增長是非常小的，換一個角度去分析，出口對給我們國家經濟增長帶來的貢獻，我的估算2021年在GDP的增長中貢獻了40%，去年下半年貢獻了50%以上，到了今年出口提供的增長會快速的下降，因為實在是基數太高了，再加上包括美國在內的政策的收縮，再加上疫情處于后階段之后，別的國家的消費結構也在改變。還有房地產，最糟糕的時候還沒有過去現在看來，而且帶動很多一線地方政府的財政急劇的惡化，我估計未來一兩個季度很多地方政府的賣地的收入會下降40%、50%以上，這塊下行的壓力確實是不小的。

對我們來講政策必然是處于寬松的狀態。但這個寬松我覺得明高講了一點特別好，現在要抓找到一個合適的抓手是很困難的，我們接下來如何找到抓手，在接下來的時間應該是整個政府和市場應該是一個關鍵。為什么呢？昨天我們央行那邊基本上可以說態勢擺得很足，確實要做好大幅度寬松的準備，但市場的反應卻是如此的平淡，我想大家對抓手這個方面也還有很多的疑問，我想這也是后面可以再探討的一個問題。

巨豐金融研究院院長朱振鑫：

謝謝陸總，也非常直白的告訴我們今年下行的壓力是很大的，您也提到了房地產和出口幾個分項都有比較大的下行壓力，尤其是出口這塊是大家比較關心的，就像您提到的它貢獻了50%的經濟增長率，您覺得2022年出口的下行壓力主要是來自于基數還是說整個外部需求因為疫情會發生一些系統性的變化？

野村證券中國首席經濟學家陸挺：

其實這兩個因素都是有的，從基數來講，我們中國的出口在全球的出口從14.5%上升到18%，這樣一個高基數的背景，如果要高增長可能性確實是比較小的。但另外一方面剛才我講的幾個基本面上的因素之外，我再補充一下，除了美聯儲要收縮政策補貼要增加之外，如果重要的是處于疫情的末端，很多國家其實在消費結構上正在從商品轉向服務，這個過程中間可以說我們中國的服務貿易的出口是可能不太受益的，中國的出口主要是靠商品出口。商品出口中間有一塊很重要就是耐用品，而過去兩年很多國家的家庭大量的購置了耐用品，耐用品的特質是耐用，這對中國的出口也有一些不利的地方。

還有一些因素，是有一些爭議的，就是全球的供應鏈。實際上在過去的一年多，因為全球供應鏈的問題很多中間環節增加了存貨，也就是說所謂的牛鞭效應。在疫情緩解的過程中供應鏈改善的過程中，有一段時間全球中間的產品的庫存會下降，這個過程也會使得我們中國的出口會有一定程度的下行。最簡單的舉一個例子，如果在美國港口那邊100多條集裝箱船如果突然間開始卸貨，實際上對我們中國的出口需求反而會是下降的，所以這也是未來這幾個月我們需要考慮的因素。

巨豐金融研究院院長朱振鑫：

剛才沈明高沈總講到，增值資產在它下跌的時候應該買入，減值資產在在上漲的時候反而應該賣出，這是特別有用的投資理念。我們線上再請陸總回答一下這個問題。

野村證券中國首席經濟學家陸挺：

剛才幾位已經把主要的資產類別說得非常詳細里，我這邊基本上都同意。我補充兩點：

第一，從外匯的角度來講，我認為人民幣在近期的升值的空間是沒有的，甚至略有貶值的空間，但空間很小，這對大類資產是非常關鍵的一面。我認為接下來一段時間，人民銀行會加大購匯的力度，這方面也能部分的推高美元的幣值和降低人民幣的幣值，這有助于我們的出口，同時有助于流動性的釋放。

第二，有關房地產的，我想經過過去這兩年的發展，尤其是經過疫情的刺激，可能會出現一線二線城市的房價差距進一步拉大，從今年到未來的幾年我們可能會出現一批二線城市的房價絕對值的下跌，但對一些一線城市可能房價不僅不會下跌甚至還有可能經歷了這輪周期之后還會進一步的上漲，這是我要說的第二個方面。

其他方面我想總的來說近期從股權來講也有一些價格下跌的壓力，畢竟經濟下行的壓力還是比較大的。另外一方面從政策寬松刺激的角度來講，還不是說特別的清晰，這中間需要一定的時間，但是我想總會迎來這個低點，也中會迎來經濟反彈的時候。今年我相信是在二季度左右，股權股票的價格無論是A股還是港股總體來講都會有上漲的機會，這個有可能正好是和債券價格是反過來的。

我說三句話，第一，還是要正確認識到當今下行的壓力。第二，注意防范風險。第三，其實跟剛才沈總講的差不多，注意挖掘機會，因為在今年這樣一個情況下很容易出現特別好的標的，價格處于一個特別合理的位置，所以是布局長遠的一個最好的時機。

巨豐金融研究院院長朱振鑫：

感謝陸總在前幾位老師的基礎上又補充了幾個非常關鍵的細節信息，包括提到的結構已經給出來了，第一是房地產一線和二線有分化，想賣房的朋友要考慮一下，看你的房子是在一線城市還是三四線城市。

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