文|陳述 看懂經(jīng)濟(jì)專(zhuān)欄作家

2022年2月10日，人民銀行公布1月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1月份人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3944億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比上年同期多9842億元，兩項(xiàng)月度新增數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，比較好的體現(xiàn)了“充分發(fā)力、靠前發(fā)力”的政策要求，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了較強(qiáng)的支撐，對(duì)于提振經(jīng)濟(jì)主體信心、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)具有較重要的積極、正向的意義，在融資方面實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)紅”。

1月份金融數(shù)據(jù)“開(kāi)門(mén)紅”背后，是監(jiān)管推動(dòng)和銀行主動(dòng)作為的集中體現(xiàn)：一方面是金融機(jī)構(gòu)加大了信貸的投放，同時(shí)財(cái)政部門(mén)加快了政府債券的融資進(jìn)度；另一方面也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求在逐步恢復(fù)。但在對(duì)一些結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，我們認(rèn)為，一月份“開(kāi)門(mén)紅”之后，融資保持較快增長(zhǎng)還有不少難度，銀行信貸增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換需要更多時(shí)間，金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)亦需要更多精準(zhǔn)性的舉措。

兩大力量推動(dòng)新增融資實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年1月份人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億元，是單月統(tǒng)計(jì)高點(diǎn)，同比多增3944億元。其中住戶(hù)貸款增加8430億元；企（事）業(yè)單位貸款增加3.36萬(wàn)億元，票據(jù)融資增加1788億元。社會(huì)融資方面，1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，比上年同期多9842億元。其中，人民幣貸款同比多增3806億元；企業(yè)債券凈融資同比多1882億元；政府債券凈融資同比多3589億元。

從融資新增數(shù)據(jù)看，金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)紅”，企事業(yè)單位貸款是增長(zhǎng)的主力軍。當(dāng)月新增3.36萬(wàn)億創(chuàng)下歷史新高，同比多增8100億元，這一數(shù)據(jù)表明企業(yè)端的融資需求在逐步恢復(fù)，同時(shí)背后也少不了銀行機(jī)構(gòu)的積極主動(dòng)作為，筆者認(rèn)識(shí)的不少機(jī)構(gòu)從業(yè)者，今年1月份基本沒(méi)有休息，春節(jié)假期也多在積極籌備項(xiàng)目。

除了企業(yè)端，財(cái)政部門(mén)也加快了資金籌措和撥付進(jìn)度。1月份政府債券凈融資同比多增3500多億元；再往前看上個(gè)月，政府債券凈融資1.16萬(wàn)億元，同樣同比多增3500億元，表明自去年四季度以來(lái)，財(cái)政部門(mén)積極擴(kuò)張的意圖較為明顯。與此相對(duì)應(yīng)，1月份財(cái)政存款新增5849億元，同比少增6900億元，在融資增加的同時(shí)，財(cái)政部門(mén)還加快了資金撥付進(jìn)度，力圖及早實(shí)現(xiàn)實(shí)物工作量。

此外，融資增加較多，可能還有一個(gè)因素，在人民銀行兩次引導(dǎo)LPR下行之后，市場(chǎng)利率中樞下行的預(yù)期比較一致，銀行在目前相對(duì)較高的利率水平下盡快放款——即使后續(xù)會(huì)重定價(jià)——也是一個(gè)較為理性的經(jīng)濟(jì)選擇。

后續(xù)信貸增長(zhǎng)難度較大，應(yīng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)

綜合判斷，一月份融資“開(kāi)門(mén)紅”是監(jiān)管推動(dòng)和銀行主動(dòng)作為的集中體現(xiàn)。但客觀(guān)判斷，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，信貸投放繼續(xù)保持當(dāng)前力度還面臨一些結(jié)構(gòu)性因素制約，后續(xù)應(yīng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，重點(diǎn)需要考慮以下因素：

——居民中長(zhǎng)期貸款比較疲軟，反應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)不容樂(lè)觀(guān)，房地產(chǎn)對(duì)貸款的拉動(dòng)作用可能有限。1月份，居民中長(zhǎng)期貸款（主要是住房按揭）新增7424億元，環(huán)比增加3866億元，但同比少增2024億元。

克爾瑞數(shù)據(jù)顯示，2022年1月，TOP一百房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額5256億元，單月業(yè)績(jī)規(guī)模同比降低39.6%，較2021年月均水平降低43%，1月住房銷(xiāo)售大幅下降，表明1月新增居民中長(zhǎng)期貸款中，有相當(dāng)一部分是去年擠壓的需求在今年的釋放，考慮這一因素，未來(lái)居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)難度不小。

反映居民短期融資需求——進(jìn)而反映居民消費(fèi)——的新增短期居民貸款也不甚樂(lè)觀(guān)，1月份同比少增2200億元，這表明提振居民消費(fèi)的還需持續(xù)發(fā)力。

圖：近兩年居民中長(zhǎng)期和短期消費(fèi)貸款月度新增（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

——企業(yè)短期融資增加較多，表明企業(yè)總體預(yù)期偏弱。1月份，企事業(yè)新增貸款中，短期貸款新增1.01萬(wàn)億元，同比多增4345億元，短期貸款新增占企業(yè)貸款新增的三分之一，短期貸款增加較多，表明企業(yè)融資需求更多傾向于滿(mǎn)足流動(dòng)性資金需求，對(duì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的意愿相對(duì)不足。這一狀況雖然近三年都有所顯現(xiàn)，但今年尤其明顯。

圖：近三年企業(yè)貸款月度新增（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

進(jìn)一步出臺(tái)支持政策，促進(jìn)精準(zhǔn)發(fā)力

盡管還有不少困難，但從數(shù)據(jù)總體上看，1月份融資增長(zhǎng)還是較好體現(xiàn)了“充分發(fā)力、靠前發(fā)力”。后續(xù)應(yīng)在精準(zhǔn)發(fā)力上下更多功夫。精準(zhǔn)發(fā)力反映的是信貸邊際增長(zhǎng)的動(dòng)力。

從上述分析可以看出，1月份房地產(chǎn)市場(chǎng)仍保持了低位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，短期內(nèi)顯著改善的可能不大，這表明原先房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)帶動(dòng)房地產(chǎn)信貸，進(jìn)而支撐信貸增長(zhǎng)的模式依然難以為繼，同時(shí)企業(yè)預(yù)期偏弱也會(huì)持續(xù)形成對(duì)信貸投放的制約，后期如何“精準(zhǔn)發(fā)力”可能是擺在監(jiān)管和銀行面前共同的題目。應(yīng)該進(jìn)一步出臺(tái)更多支持政策，促進(jìn)精準(zhǔn)發(fā)力，可選的政策包括但不限于：

——引導(dǎo)LPR繼續(xù)下行。市場(chǎng)利率中樞下降最直觀(guān)的作用是降低實(shí)體財(cái)務(wù)成本。截至2022年1月末，我國(guó)社會(huì)融資存量320.05萬(wàn)億元，扣除不存在利息成本的股票融資9.63萬(wàn)億元之后，市場(chǎng)利率中樞沒(méi)下降25個(gè)ＢＰ，簡(jiǎn)單測(cè)算可節(jié)約實(shí)體財(cái)務(wù)成本7500億元。同時(shí)利率中樞下降，引導(dǎo)居民預(yù)期，可刺激居民消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成支撐。這一過(guò)程中，可采用貸款利率多降一點(diǎn)，存量利率少降一點(diǎn)的非對(duì)稱(chēng)方式，引導(dǎo)金融系統(tǒng)繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

——加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用。貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一點(diǎn)，重點(diǎn)提通過(guò)結(jié)構(gòu)化的工具，如再貸款、碳減排工具等，支持金融機(jī)構(gòu)向特定領(lǐng)域投放低成本的信貸資源。在可能的情況下，繼續(xù)下調(diào)貨幣政策工具利率，降低銀行融資成本。法定準(zhǔn)備金率方面，針對(duì)地方法人機(jī)構(gòu)的非對(duì)稱(chēng)調(diào)整的空間已然不大，后續(xù)采用“再貸款支持法人機(jī)構(gòu)，降準(zhǔn)支持大型機(jī)構(gòu)”是一個(gè)可行的政策組合。

——支持中小尤其是縣域法人機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本。近年來(lái)，制約縣域法人機(jī)構(gòu)信貸投放的一個(gè)較為明顯的因素是資本金約束。縣域法人機(jī)構(gòu)的資本金補(bǔ)充渠道更多依賴(lài)行政性的引戰(zhàn)、財(cái)政注資、專(zhuān)項(xiàng)債支持等，市場(chǎng)化的補(bǔ)充渠道較為缺乏，一些大型銀行適用的資本補(bǔ)充工具，如永續(xù)債等，縣域法人根本無(wú)法使用。在這一領(lǐng)域，應(yīng)進(jìn)行更積極的探索，支持中小法人機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本，一個(gè)創(chuàng)新性的舉措是仿照過(guò)去農(nóng)信社改革“票據(jù)兌付”的方式，為中小法人補(bǔ)充資本，但具體政策設(shè)計(jì)應(yīng)更具約束性，重點(diǎn)指向縣域法人實(shí)質(zhì)性的提升治理水平。

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