8月2日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、院長劉俏在2022新京報貝殼財經(jīng)夏季峰會開幕式上表示，從宏觀杠桿率角度衡量，我國有實施財政政策的較大空間，因為我國整體價值遠高于GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）。在百年未有之大變局下， 中國經(jīng)濟處于新舊動能交替之際，同時又有龐大的投資機會，未來財政政策可以更積極一些。

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劉俏還提出了幾條積極財政政策的建議，包括更大力度地增加長期國債或?qū)ｍ梻陌l(fā)行，如發(fā)行40年期的碳中和債等；短期可將大規(guī)模的現(xiàn)金和消費券發(fā)放作為財政政策的重要選項，通過需求來改變供給；中長期看，應(yīng)大幅增加基礎(chǔ)研究投入等。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、院長劉俏。受訪者供圖

中國經(jīng)濟層面有結(jié)構(gòu)性利好因素 有機會創(chuàng)造“第二次工業(yè)奇跡”

過去40多年來，特別是改革開放后，中國政府通過頂層設(shè)計激活市場，將政府與市場兩股力量相結(jié)合，重點投資整個生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中處于關(guān)鍵位置的節(jié)點行業(yè)，從而產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)，催生了1.6億的市場主體，通過市場化交易創(chuàng)造了大量的GDP和就業(yè)機會，也讓我國完成了工業(yè)化進程。

在改革開放前三個10年，中國的全要素生產(chǎn)率（TFP）增速基本保持在4%以上，這意味著GDP增長率長期處于8%以上，“隨著中國在2010年前后超越美國成為全世界最大的制造業(yè)大國，到2020年我國已基本實現(xiàn)了工業(yè)化。但在完成了工業(yè)化進程后，TFP增速也有所下降?！眲⑶伪硎荆耙虼耍?010年-2018年我國的TFP年均增速僅有2.1%。這意味著以往靠高投入、大量投資、要素驅(qū)動的增長方式需要朝更為高質(zhì)量發(fā)展的方式轉(zhuǎn)變?！?/p>

那么，如何能在工業(yè)化進程結(jié)束后仍保持較高的TFP增速？劉俏分析，雖然美國沒有做到這一點（進入后工業(yè)時代以后特別是最近30年，美國TFP增速大致維持在0.7%-1%的水平），但是我國在經(jīng)濟層面上有一些結(jié)構(gòu)性利好因素，將可能創(chuàng)造“第二次工業(yè)奇跡”。

劉俏進一步分析，這其中，投資對拉動TFP增速有重要作用，包括通過產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型實現(xiàn)“再工業(yè)化”，以及投資“再工業(yè)化”所需的新基建，如5G、6G基站等基建投資。截至目前我國仍有全世界最大的制造業(yè)，未來向高端制造業(yè)不斷推進也會拉動TFP增速。此外，我國通過進一步提高對外開放水平，提升資源配置效率，也會帶來提升TFP的可能性。更為關(guān)鍵的是，雙碳時代下將會涌現(xiàn)大量投資機會，據(jù)估算， 我國在2050年實現(xiàn)碳中和目標(biāo)需要投資255萬億元-300萬億元之間，如果這些投資在未來三十年平均分配，意味著我國每年需投資的體量相當(dāng)于8%的GDP。

中國財政政策空間較大未來可以更積極

劉俏認為，未來一段時間，特別是今年下半年，我國的財政政策應(yīng)該更積極，重點規(guī)劃關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點行業(yè)，激活市場主體活力，實現(xiàn)經(jīng)濟倍數(shù)效應(yīng)。

但這背后的擔(dān)憂在于，我國的宏觀杠桿率已經(jīng)比較高，此舉可能會給金融體系帶來一些風(fēng)險。在2008年全球金融危機后，如明斯基、金德爾伯格等經(jīng)濟學(xué)家就提出，債務(wù)快速增長，未來出現(xiàn)金融危機的可能性變得非常大。

劉俏強調(diào)，在討論宏觀杠桿率時，通常以GDP作為分母（宏觀杠桿率=負債/GDP）,但事實上GDP難以衡量一個國家的整體經(jīng)濟實力、國家信用和資源動員能力以及國家滿足人民群眾對美好生活需求的能力。以GDP作為經(jīng)濟政策錨定的宏觀變量，有可能過高估計宏觀杠桿率和金融風(fēng)險危機爆發(fā)的可能，導(dǎo)致政策制定者在需要大量投資時采取過度謹(jǐn)慎的財政政策和貨幣政策；而政策失當(dāng)，反而會加大危機爆發(fā)的風(fēng)險。

“我們分析了幾十個國家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一個經(jīng)濟體在過去三年經(jīng)歷債務(wù)高速增長和資本市場價格的大幅提升，未來三年內(nèi)爆發(fā)金融危機的概率是45%，然而，這一結(jié)論對于那些政策空間較大的國家（整體價值遠大于GDP）并不成立——同樣情況下，這些危機爆發(fā)的概率只是7%，而且在統(tǒng)計意義上不顯著。因此，整體價值較高的國家即便債務(wù)很高也不一定會出現(xiàn)金融風(fēng)險?！?/p>

“這表明我國仍有實施財政政策的較大空間，因為我國整體價值遠高于GDP。在百年未有之大變局下，我國經(jīng)濟處于新舊動能交替之際，同時又有龐大的投資機會，未來財政政策可以更積極一些?！眲⑶握J為。

劉俏還提出建議：首先，我國可以發(fā)行一些更長期的國債、專項債，針對碳中和完全可以發(fā)行30年或40年專項債；其次，獲得資金后，從財政政策精準(zhǔn)施策的角度，可將資金配置到個人和家庭層面，進而拉動消費，提升中小微企業(yè)活力；在推進碳中和過程中，也可以提前規(guī)劃投資力度，適度進行跨周期投資，進一步穩(wěn)經(jīng)濟。

此外，關(guān)于創(chuàng)新能力提升、基礎(chǔ)科學(xué)研究等方面也需要大量投資，未來是否考慮進一步增加財政政策的支持力度，也是可以討論的。關(guān)于房地產(chǎn)，可以規(guī)劃更大力度的公租房、長租公寓投資，緩沖房地產(chǎn)投資短期內(nèi)大幅下滑對經(jīng)濟的沖擊。“由于經(jīng)濟下行壓力較大疊加抗疫等方面支出提升，當(dāng)前地方政府財政狀況不太樂觀，可以適度發(fā)一些國債，用中央政府債務(wù)置換地方政府債務(wù)，以激活地方政府在經(jīng)濟活動中的作用?！眲⑶伪硎尽?/p>

最后，劉俏總結(jié)稱，中國現(xiàn)在面臨一個較大的變化，就是我們未來還需要大量投資，需要大量資金配置到對中國經(jīng)濟長期增長有巨大推動作用的關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點行業(yè)，在這種背景下，改變宏觀政策制定的思路，運用更為積極的財政政策，短期可以“穩(wěn)經(jīng)濟”，從中長期來看則可解決“結(jié)構(gòu)性”問題，最終實現(xiàn)經(jīng)濟從高速增長過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段。

新京報貝殼財經(jīng)記者 潘亦純

編輯 陳莉 校對 劉寶慶