8月2日，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、院長劉俏在2022新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)夏季峰會(huì)開幕式上表示，從宏觀杠桿率角度衡量，我國有實(shí)施財(cái)政政策的較大空間，因?yàn)槲覈w價(jià)值遠(yuǎn)高于GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）。在百年未有之大變局下， 中國經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能交替之際，同時(shí)又有龐大的投資機(jī)會(huì)，未來財(cái)政政策可以更積極一些。

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劉俏還提出了幾條積極財(cái)政政策的建議，包括更大力度地增加長期國債或?qū)ｍ?xiàng)債的發(fā)行，如發(fā)行40年期的碳中和債等；短期可將大規(guī)模的現(xiàn)金和消費(fèi)券發(fā)放作為財(cái)政政策的重要選項(xiàng)，通過需求來改變供給；中長期看，應(yīng)大幅增加基礎(chǔ)研究投入等。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、院長劉俏。受訪者供圖

中國經(jīng)濟(jì)層面有結(jié)構(gòu)性利好因素 有機(jī)會(huì)創(chuàng)造“第二次工業(yè)奇跡”

過去40多年來，特別是改革開放后，中國政府通過頂層設(shè)計(jì)激活市場，將政府與市場兩股力量相結(jié)合，重點(diǎn)投資整個(gè)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中處于關(guān)鍵位置的節(jié)點(diǎn)行業(yè)，從而產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)，催生了1.6億的市場主體，通過市場化交易創(chuàng)造了大量的GDP和就業(yè)機(jī)會(huì)，也讓我國完成了工業(yè)化進(jìn)程。

在改革開放前三個(gè)10年，中國的全要素生產(chǎn)率（TFP）增速基本保持在4%以上，這意味著GDP增長率長期處于8%以上，“隨著中國在2010年前后超越美國成為全世界最大的制造業(yè)大國，到2020年我國已基本實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化。但在完成了工業(yè)化進(jìn)程后，TFP增速也有所下降。”劉俏表示，“因此，2010年-2018年我國的TFP年均增速僅有2.1%。這意味著以往靠高投入、大量投資、要素驅(qū)動(dòng)的增長方式需要朝更為高質(zhì)量發(fā)展的方式轉(zhuǎn)變。”

那么，如何能在工業(yè)化進(jìn)程結(jié)束后仍保持較高的TFP增速？劉俏分析，雖然美國沒有做到這一點(diǎn)（進(jìn)入后工業(yè)時(shí)代以后特別是最近30年，美國TFP增速大致維持在0.7%-1%的水平），但是我國在經(jīng)濟(jì)層面上有一些結(jié)構(gòu)性利好因素，將可能創(chuàng)造“第二次工業(yè)奇跡”。

劉俏進(jìn)一步分析，這其中，投資對拉動(dòng)TFP增速有重要作用，包括通過產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)“再工業(yè)化”，以及投資“再工業(yè)化”所需的新基建，如5G、6G基站等基建投資。截至目前我國仍有全世界最大的制造業(yè)，未來向高端制造業(yè)不斷推進(jìn)也會(huì)拉動(dòng)TFP增速。此外，我國通過進(jìn)一步提高對外開放水平，提升資源配置效率，也會(huì)帶來提升TFP的可能性。更為關(guān)鍵的是，雙碳時(shí)代下將會(huì)涌現(xiàn)大量投資機(jī)會(huì)，據(jù)估算， 我國在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)需要投資255萬億元-300萬億元之間，如果這些投資在未來三十年平均分配，意味著我國每年需投資的體量相當(dāng)于8%的GDP。

中國財(cái)政政策空間較大未來可以更積極

劉俏認(rèn)為，未來一段時(shí)間，特別是今年下半年，我國的財(cái)政政策應(yīng)該更積極，重點(diǎn)規(guī)劃關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)行業(yè)，激活市場主體活力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倍數(shù)效應(yīng)。

但這背后的擔(dān)憂在于，我國的宏觀杠桿率已經(jīng)比較高，此舉可能會(huì)給金融體系帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。在2008年全球金融危機(jī)后，如明斯基、金德爾伯格等經(jīng)濟(jì)學(xué)家就提出，債務(wù)快速增長，未來出現(xiàn)金融危機(jī)的可能性變得非常大。

劉俏強(qiáng)調(diào)，在討論宏觀杠桿率時(shí)，通常以GDP作為分母（宏觀杠桿率=負(fù)債/GDP）,但事實(shí)上GDP難以衡量一個(gè)國家的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國家信用和資源動(dòng)員能力以及國家滿足人民群眾對美好生活需求的能力。以GDP作為經(jīng)濟(jì)政策錨定的宏觀變量，有可能過高估計(jì)宏觀杠桿率和金融風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)爆發(fā)的可能，導(dǎo)致政策制定者在需要大量投資時(shí)采取過度謹(jǐn)慎的財(cái)政政策和貨幣政策；而政策失當(dāng)，反而會(huì)加大危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

“我們分析了幾十個(gè)國家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在過去三年經(jīng)歷債務(wù)高速增長和資本市場價(jià)格的大幅提升，未來三年內(nèi)爆發(fā)金融危機(jī)的概率是45%，然而，這一結(jié)論對于那些政策空間較大的國家（整體價(jià)值遠(yuǎn)大于GDP）并不成立——同樣情況下，這些危機(jī)爆發(fā)的概率只是7%，而且在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著。因此，整體價(jià)值較高的國家即便債務(wù)很高也不一定會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。”

“這表明我國仍有實(shí)施財(cái)政政策的較大空間，因?yàn)槲覈w價(jià)值遠(yuǎn)高于GDP。在百年未有之大變局下，我國經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能交替之際，同時(shí)又有龐大的投資機(jī)會(huì)，未來財(cái)政政策可以更積極一些。”劉俏認(rèn)為。

劉俏還提出建議：首先，我國可以發(fā)行一些更長期的國債、專項(xiàng)債，針對碳中和完全可以發(fā)行30年或40年專項(xiàng)債；其次，獲得資金后，從財(cái)政政策精準(zhǔn)施策的角度，可將資金配置到個(gè)人和家庭層面，進(jìn)而拉動(dòng)消費(fèi)，提升中小微企業(yè)活力；在推進(jìn)碳中和過程中，也可以提前規(guī)劃投資力度，適度進(jìn)行跨周期投資，進(jìn)一步穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

此外，關(guān)于創(chuàng)新能力提升、基礎(chǔ)科學(xué)研究等方面也需要大量投資，未來是否考慮進(jìn)一步增加財(cái)政政策的支持力度，也是可以討論的。關(guān)于房地產(chǎn)，可以規(guī)劃更大力度的公租房、長租公寓投資，緩沖房地產(chǎn)投資短期內(nèi)大幅下滑對經(jīng)濟(jì)的沖擊。“由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大疊加抗疫等方面支出提升，當(dāng)前地方政府財(cái)政狀況不太樂觀，可以適度發(fā)一些國債，用中央政府債務(wù)置換地方政府債務(wù)，以激活地方政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用。”劉俏表示。

最后，劉俏總結(jié)稱，中國現(xiàn)在面臨一個(gè)較大的變化，就是我們未來還需要大量投資，需要大量資金配置到對中國經(jīng)濟(jì)長期增長有巨大推動(dòng)作用的關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)行業(yè)，在這種背景下，改變宏觀政策制定的思路，運(yùn)用更為積極的財(cái)政政策，短期可以“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，從中長期來看則可解決“結(jié)構(gòu)性”問題，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)從高速增長過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 潘亦純

編輯 陳莉 校對 劉寶慶