9月26日，美元指數一度突破114.69，創2002年5月以來新高。9月27日雖有回落，但美元指數仍在高位運行。美國10年期國債收益率逼近3.9%。新興市場持續受到溢出效應的影響。

強勢的美元是本輪人民幣“破 7”的本質原因；而人民幣貶值后，貨幣政策對外部因素的兼顧可能增加，央行對流動性的態度有微妙變化，通過 MLF 回籠中期流動性，導致資金中樞上移，債市在一波小牛市后再度進入區間震蕩；隨著美聯儲加速加息，亞太股市也持續承壓。9月至今，北向資金凈流出近100億元。

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美元漲勢尚未結束

美元指數年初至今累積漲幅達到19%。另外，英國政府上周公布自1972年以來最激進的減稅方案后，財政大臣克沃滕周末透露可能進一步出臺減稅措施，投資者對英鎊失去了信心，英鎊26日最多下挫4.7%至1.035美元，這也助推了美元漲勢。

在沒有足夠資金的支持下，英國政府大規模寬松財政政策，加上英國央行全年在收緊貨幣政策上小心翼翼，目前幾乎沒有“催化劑”能夠提振英鎊。即使英國央行采取更激進的政策也可能不足夠，因為投資者正在等待美聯儲改變政策基調，而這在短期內不太可能發生。瑞銀方面對記者表示，英鎊可能在未來幾天或幾周內跌至1美元以下，但從估值角度來看，這是難以持續的水平，當風險情緒消退時，英鎊將會快速反彈。

目前，瑞銀認為，美元的實際有效匯率接近2000年以來的高點，按購買力平價計算，美元其實相當“昂貴”，特別是相對歐元、英鎊和瑞典克朗而言。長遠來看，相信美聯儲能夠成功控制通脹，當利率前景變得更清晰，美元料將在明年起走弱。但在短期內，美元牛市尚未結束，因而該機構近期上調對美元的觀點至看好。

在這一背景下，人民幣仍然承壓，但相較于其他亞洲貨幣仍頗具韌性。9月27日，人民幣繼續小幅對美元貶值，截至北京時間18:50，美元/離岸人民幣報7.1739，逼近2019年9月的7.18階段性低點。9月26日上午，央行祭出大招——自2022年9月28日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0上調至20%。離岸人民幣短線反彈，但隨后又開始走弱。

“折算下來，遠期購匯此前相較于即期的成本是-1400點，28日后，遠期購匯則要額外要加差不多700點的成本。”某股份行對公業務負責人對記者表示。

信達證券首席宏觀分析師解運亮對記者表示，外匯新政策剛剛公布，在實施后的幾天可能會進一步看到效果。央行穩匯率的工具眾多，包括但不限于：啟動逆周期因子；進一步調整外匯存款準備金率；調整遠期售匯風險準備金；收緊離岸人民幣流動性；加強資本項目管制。

債市利空因素有所增加

8月中旬，由于中國央行意外降息，債市走出一波牛市，收益率進一步下行。但近兩周，債市情緒趨于審慎。

近期，中國央行在MLF續做操作上連續兩個月縮量，8月和9月均縮量2000億元，市場對于國內流動性寬松的預期在逐步降低。不過，9月27日，央行以利率招標方式開展1130億元7天期和620億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。當日公開市場實現凈投放1730億元。不難發現央行護航流動性平穩跨季跨節的意圖。

南銀理財市場研究部負責人王強松對記者表示，過去一周，利率V型走勢，前半周因央行續作 14 天逆回購和避險情緒而下行，后半周因為海外加息和匯率貶值而調整，關鍵期限的國債利率單周變動不大，10年國債在 2.67%附近上下波動。季末時點，預計近期債市將處于逆風期。一方面匯率快速貶值使得央行兼顧外部因素，流動性或邊際收斂，季末時點機構降杠桿可能沖擊市場。

數據也顯示，9月中下旬，券商自營盤賣出的長債較多。由于在債券牛市中，券商自營盤杠桿較為激進，對流動性變化很敏感。8月中旬以來，國內流動性出現邊際收斂，資金波動導致部分券商降杠桿和賣債，所以9月中旬和9月25-26日的交易賣盤中，券商賣出比較多；相比之下，7月以來，公募債基逐步買入7-10年長債，組合久期拉長，組合處于進攻的狀態。盡管9月債市波動加劇，但是賣債不多，久期仍偏長。

此外，由于中美利差擴大， 外資在2-8月持續累計賣出人民幣債券828億美元。隨著對沖基金等短線機構的拋壓緩和，未來資金流出的速度可能放緩。

近階段區間操作逐漸成為機構的共識。王強松表示，10 年國債 （220017） 收益率在2.68%到2.70%的區間可逐步參與，如果在季末和匯率貶值沖擊下，收益率能夠突破 2.7%的位置，可以考慮再加量參與。本周還需要關注8 月工業企業盈利數據和 9 月 PMI 數據，除了匯率問題，內需改善是市場關注重點。

A股承壓走弱

由于美聯儲加息預期高企，全球股市都處于拋售狀態，A股也面臨一定逆風，出現明顯風險偏好回落和指數走弱。

摩根士丹利中國股票策略師王瀅對記者表示，自8月底以來，中國在岸、離岸股市的盈利向下修正勢頭再度加速，“我們認為這將至少持續到11月中旬的第三季度財報發布季。此外，近期地緣政治方面的事態發展也可能推高股票風險溢價，至少在短期內如此。”

但她上周也提及，最新的市場情緒指數表明，市場可能出現技術性反彈，而更可持續的復蘇依賴于宏觀前景的改善。“當情緒指標接近20閾值時，A股指數至少會在短期內出現反彈。不過，即將到來的為期一周的國慶假期，加上A股市場將有較長一段時間休市，可能會讓投資者保持審慎。”本周以來，新能源、消費板塊輪番出現反彈。

摩根士丹利華鑫基金方面也對記者提及，從中長期來看，市場估值已經偏低，成交持續縮量表明市場情緒也已接近歷史區間的極致水平。雖然貨幣政策受美國加息、國內通脹中樞抬升的制約，社融同比略有下行，但今年貨幣政策仍聚焦于國內基本面，流動性整體維持相對寬松態勢，托底經濟的積極因素正在逐步發揮作用。

就配置策略方面，王強松對記者提及，現階段配置方向仍需要秉持均衡思路，除受 益于供需緊張的新老能源、油運外，主題情緒較高的光伏、儲能、軍工等在調整后已經具備參與 價值；經濟緩慢“磨底”企穩，大消費、基建鏈條等亦可逐步增配；而金融地產、互聯網和醫藥生物等仍需警惕政策不確定性。