中新經緯8月23日電 題：1年期LPR緣何少降？

作者 鐘正生 平安證券首席經濟學家、研究所所長

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張璐 平安證券資深宏觀分析師

常藝馨 平安證券宏觀分析師

8月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，分別較上月下調5個基點、15個基點。

1年期LPR僅調降5個基點。2019年8月央行完善LPR報價形成機制以來，歷次MLF利率調降后，1年期LPR報價都是以相同幅度調降。注意到2021年12月，在MLF保持不變的情況下，LPR下降了5基點。本次MLF降息10基點后，1年期LPR僅調降5基點，低于市場預期與歷史規律，但這使得2019年四季度以來的MLF與LPR降幅重回一致。

本次1年期LPR降幅之所以小于政策利率降幅，我們理解有三方面原因：

首先，流動性寬松狀態下，MLF對銀行負債成本的邊際影響有所下降。2021年下半年以來，央行多次降準置換MLF，本月MLF再度縮量續作，使得MLF在銀行負債中的占比降低(2022年7月，MLF存量占存款類金融機構資金來源的比例較2021年6月下行了0.35%至1.63%)。且考慮到MLF與市場利率間的利差偏大(“MLF-股份制銀行一年期同業存單發行利率”的差值，一季度的均值為27個基點，7月擴大至60個基點，8月以來已擴大至81個基點)，MLF利率變動或不能充分反映在銀行綜合負債成本的變化中。

其次，銀行短期與長期負債成本出現倒掛現象，可能也是本次1年期LPR降幅低于5年期的原因之一。2021年6月，存款利率自律上限機制優化后，銀行中長端，尤其是5年期存款成本下降更為明顯(2022年3月2年、3年和5年期定期存款利率較2021年5月分別下降0.18個、0.43個和0.45個百分點)。

存款定期化的趨勢，也助推了中長期存款利率下行(7月存款類金融機構定期存款相對活期存款的比例較2021年同期高0.19個百分點)。據媒體7月8日的報道，包括工商銀行(601398)、中國銀行(601988)、中信銀行(601998)等在內的部分銀行的部分中長期定期存款利率出現倒掛。例如，工行5000元起存的3年期定期存款利率最高為3.15%，而50元起存的5年期定期存款最高利率僅2.75%。這意味著銀行5年期存款相較中短期存款的供給或更充足，銀行長期資金的負債成本下行更快。

再次，當前優質企業的融資成本已處于歷史低位，減少LPR下行幅度或有防止資金空轉的考量。

7月以來，票據利率持續低位(國股銀票半年期轉貼現利率7月至今均值僅1.31%)、二季度企業貸款利率較快下行(二季度企業貸款加權平均利率為4.16%，達2020年統計以來低點)。意味著優質企業的融資成本已處于較低水平，或與結構性存款和部分中小銀行的定期存款利率存在倒掛有關，其中不排除企業套利行為的存在。

5年期LPR調降15個基點，基本符合市場預期。毋庸置疑，本次5年期LPR調降的一個重要著眼點在于“穩地產”，引導房貸利率進一步下行。同時，也有助于中長期貸款“降成本”，刺激制造業和基建貸款需求。

2022年以來，個人住房貸款對5年期LPR的加點，已從2021年四季度的98個基點壓降至2022年二季度的17個基點，意味著通過壓降加點幅度引導房貸利率下行的空間已大幅縮窄，房貸利率下行須更多依賴5年期LPR的調降。本次5年期LPR調降，有助于房貸利率中樞下移，減輕居民購房負擔，提振市場信心。

不過，當前影響居民購房信心的更重要因素在于“保交樓”政策如何落地，據央視8月19日的報道，住建部、財政部和人民銀行等有關部門已出臺措施，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付，或將與房貸利率進一步下調形成調控合力。(中新經緯APP)

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責任編輯：李惠聰

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